整体业绩平稳增长，实验室服务和CMC服务贡献主要增量

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 康龙化成(300759) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 整体业绩平稳增长，实验室服务和 CMC 服务贡献主要增量 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 22 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 21 日，公司发布《2025 年半年度报告》。2025 年 H1公司实现营业收入 64.41 亿元，同比增长 14.9%；实现归母净利润 7.01 亿元，同比下滑 37.0%；实现扣非净利润 6.37 亿元，同比增长 36.66%；实现经调整归母净利润 7.56 亿元，同比增长 9.50%；实现经营活动现金流14.08 亿元，同比增长 28.06%。 点评： ➢ 公司整体业绩平稳增长，实验室服务和 CMC 服务贡献主要增量。 1）实验室服务：2025 年 H1 实现营业收入 38.92 亿元，同比增长 15.5%，实现毛利率 44.9%，同比提高 0.9pct。2025 年 H1 公司实验室服务新签订单同比增长超过 10%。从内部结构来看，2025 年 H1 生物科学收入占比超过 55%。2025 年 H1 实验室服务参与药物发现项目 795 个。 2）CMC 服务：2025 年 H1 实现营业收入 13.90 亿元，同比增长 18.2%；实现毛利率 30.2%，同比增加 2.4pct。2025 年 H1 公司 CMC 服务新签订单同比增长约 20%。2025 年 H1 年公司 CMC 服务涉及药物分子或中间体 641 个，其中工艺验证和商业化阶段项目 23 个、临床 III 期项目21 个、临床 I-II 期项目 188 个、临床前项目 409 个。 3）临床研究服务：2025年H1实现营业收入9.39亿元，同比增长11.4%；实现毛利率 12.3%，同比下降 0.3pct，随着收入增加，2025 年 Q2 毛利率环比略有改善。2025 年 H1 公司临床 CRO 服务项目 1,027 个，包括 89 个 III 期临床试验项目、389 个 I/II 期临床试验项目和 549 个其它临床试验项目。2025 年 H1 公司 SMO 服务项目超过 1,700 个。 4）大分子和细胞与基因治疗服务：2025 年 H1 实现营业收入 2.11 亿元，同比基本持平；实现毛利率-54.7%（亏损），板块处于业务拓展初期，大分子 CDMO 平台 2024 年 Q2 部分投入使用，导致运营成本及折旧摊销高于去年同期。 总结：2025 年 H1 公司整体业绩平稳增长，新签订单同比增长 10%以上，四大业务板块经营稳健，其中实验室服务和 CMC 服务作为公司收入和利润的主要来源，新签订单保持稳定增长，为公司业绩持续性奠定基础，公司维持 2025 年全年同比增长 10-15%的业绩指引。 ➢ 大型 MNC 客户收入大幅增长，中国客户需求开始回暖。 按照客户类型划分：2025 年 H1 公司新增客户超 480 家，贡献收入 1.28亿元，占比 1.99%；原有客户贡献收入 63.13 亿元，占比 98.01%。2025年 H1 公司来自于全球前 20 大制药企业客户的收入 11.68 亿元，同比增长 47.98%，占比 18.13%；来自于其它客户的收入 52.73 亿元，同 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 比增长 9.51%，占比 81.87%。 按照区域分布划分：2025 年 H1 公司来自北美客户的收入 40.73 亿元，同比增长 11.02%，占比 63.23%；来自欧洲客户（含英国）的收入 12.34亿元，同比增长 30.52%，占比 19.16%；来自中国客户的收入 9.73 亿元，同比增长 15.48%，占比 15.11%；来自其他地区客户的收入 1.61亿元，同比增长 8.81%，占比 2.50%。 总结：2025 年 H1 公司各区域客户需求均衡增长，国内客户需求开始回暖，以全球 TOP 20 为代表的大型 MNC 客户需求同比大幅增长。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 138.65 亿元、155.91 亿元、175.60 亿元，归母净利润分别为 17.18 亿元、19.85 亿元、23.02 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.97 元、1.12 元、1.29 元，对应 PE 估值分别为 31.16 倍、26.96 倍、23.25 倍。 ➢ 风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,538 12,276 13,865 15,591 17,560 增长率 YoY % 12.4% 6.4% 12.9% 12.4% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,601 1,793 1,718 1,985 2,302 增长率 YoY% 16.5% 12.0% -4.2% 15.6% 16.0% 毛利率% 35.7% 34.2% 35.1% 35.3% 35.6% 净资产收益率ROE% 12.8% 13.2% 11.4% 12.0% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.90 1.01 0.97 1.12 1.29 市盈率 P/E(倍) 33.43 29.85 31.16 26.96 23.25 市净率 P/B(倍) 4.26 3.93 3.54 3.22 2.92 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10,874 7,608 7,901 8,628 9,914 营业总收入 11,538 12,276 13,865 15,591 17,560 货币资金 5,919 1,690 1,541 1,770 2,478 营业成本 7,414 8,073 9,000 10,083 11,314 应收票据 0 5 5