无惧上下游波动，销量创单季度新高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 确成股份(605183) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 尹柳 化工行业研究助理 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 无惧上下游波动，销量创单季度新高 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 22 日 [Table_Summary] 事件：8 月 21 日，确成股份发布 2025 年半年报。 公司 2025 年上半年收入 11.12 亿元，同比+3.87%；归母净利润 2.76 亿元，同比+5.44%；扣非归母净利润 2.74 亿元，同比+10.16%。 公司 2025Q2 营业收入 5.73 亿元，同比+4.47%，环比+6.17%；归母净利润为 1.38 亿元，同比-0.82%，环比+0.05%。扣非归母净利润 1.38 亿元，同比+3.57%，环比+1.05%。 点评： ➢ 产销稳定，单季度销量创新高。2024 年，公司募投项目“年产 7 万吨水玻璃、7.5 万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目”部分产能建设完成，2024 年公司产能达到 38 万吨。从 2024 年 Q2 开始，公司产量稳定在 9 万吨水平。2025Q2，公司实现销售 9.4 万吨，创下单季度新高。公司仍有 5 万吨二氧化硅产能和 0.3 万吨微球项目在建设中，公司预计 2025 年完成建设，我们认为公司未来仍有增量可以释放。除此以外，公司 2025 年 7 月 19 日发布对外投资公告，公司拟在江苏滨海经济开发区沿海工业园投资建设“年产 10 万吨（一期年产 5 万吨）生物质（稻壳）二氧化硅综合利用项目”、“年产 3.02 万吨松厚剂项目”。生物质二氧化硅项目将成为公司拓展客户重要的新产品。 ➢ 核心经营指标相对稳定，无惧原材料波动。根据公司公告和我们的测算，2025Q2 公司产品单价环比 0.89%，公司综合原材料价格环比 5.41%。2025Q2，主要原材料纯碱价格虽然持续弱势，但硫磺价格大幅环比增长 41%带动综合原材料上涨。但 2025Q2 公司仍实现了 36.67%的毛利率和 24.14%的净利率。说明了公司产品在下游客户中有着核心的竞争力，同时公司稳健的经营也使得公司在控制成本和销售方面长期保持稳定。 ➢ 新能源车渗透率提升，带动绿色轮胎需求。公司主要产品绿色轮胎专用材料高分散二氧化硅主要应用于乘用车半钢绿色轮胎行业。2025 年上半年，我国汽车产销量分别为 1562.1 万辆和 1565.3 万辆。其中，新能源汽车产销量分别为 696.8 万辆和 693.7 万辆，同比分别增长 41.4%和 40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 44.3%。新能源车的渗透率不断提高。新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别达到24.26 亿元、25.23 亿元、25.92 亿元，同比增长 10.4%、4.0%、2.7%，归属母公司股东的净利润分别达到 5.77 亿元、6.31 亿元、6.75 亿元，同比增长 6.7%、9.4%、7.0%，摊薄 EPS 分别达到 1.39 元、1.52 元和 1.62 元，当前股价对应 2025PE 为 15.73x，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,810 2,197 2,426 2,523 2,592 增长率 YoY % 3.7% 21.4% 10.4% 4.0% 2.7% 归属母公司净利润(百万元) 413 541 577 631 675 增长率 YoY% 8.4% 31.1% 6.7% 9.4% 7.0% 毛利率% 29.4% 33.9% 34.8% 35.8% 36.8% 净资产收益率ROE% 13.8% 16.2% 14.7% 13.9% 12.9% EPS(摊薄)(元) 0.99 1.30 1.39 1.52 1.62 市盈率 P/E(倍) 22.01 16.79 15.73 14.38 13.44 市净率 P/B(倍) 3.05 2.72 2.32 2.00 1.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,198 2,355 2,836 3,373 3,949 营业总收入 1,810 2,197 2,426 2,523 2,592 货币资金 475 816 1,202 1,691 2,248 营业成本 1,277 1,451 1,582 1,620 1,638 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 17 22 23 25 25 应收账款 458 534 586 616 630 销售费用 12 16 16 17 18 预付账款 17 30 29 29 30 管理费用 63 75 84 87 89 存货 182 227 248 250 255 研发费用 62 75 83 86 89 其他 1,067 748 771 787 786 财务费用 -57 -57 -14 -22 -31 非流动资产 1,219 1,460 1,602 1,726 1,838 减值损失合计 -1 -1 0