新游驱动增长，持续分红回馈投资者

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 20 日 公司点评 增持 / 维持 吉比特(603444) 昨收盘:421.19 传媒互联网 新游驱动增长，持续分红回馈投资者 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.72/0.72 总市值/流通(亿元) 303.4/303.4 12 个月内最高/最低价(元) 422.0/159.5 ◼ 相关研究报告 《新游贡献增量，持续分红回馈投资者》—2025-04-24 《新游周期开启，持续分红回馈投资者》—2024-10-27 《24Q2 业绩环比企稳，下半年有望开启新一轮产品周期》—2024-08-15 《核心产品流水企稳，关注后续新游上线节奏》—2024-05-07 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 事件： 公司 2025H1 实现营收 25.18 亿元，同比增长 28.49%；归母净利润 6.45亿元，同比增长 24.50%；归母扣非净利润 6.48 亿元，同比增长 40.02%。其中，2025Q2 实现营收 13.82 亿元，同比增长 33.89%；归母净利润3.61 亿元，同比增长 36.64%；归母扣非净利润 3.73 亿元，同比增长41.00%。 ➢ 《问剑长生》、《杖剑传说》驱动营收及净利润同比增长 2025H1 公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，且 Q2 延续高增长态势，主要系：1）老游戏企稳：上半年《问道手游》流水达 10.71亿元，同比小幅下滑；4 月开启 9 周年庆活动，使得 Q2 流水达 6.30亿元，实现环比改善。2）新游戏贡献增量：1 月上线的《问剑长生（大陆版）》贡献流水 5.66 亿元；5 月底上线的《杖剑传说（大陆版)》单月贡献流水 4.24 亿元。此外，受《一念逍遥(欧美版)》、《飞吧龙骑士（港台韩版)》营收下滑影响，2025H1 公司境外营收 2.01 亿元，同比减少-21.01%，但对公司整体营收影响有限。 ➢ 《九牧之野》开启删档测试，《问剑长生》海外版计划年内上线 目前公司主要储备游戏为代理发行的三国题材赛季制 SLG 游戏《九牧之野》，该游戏已取得版号，且于 6 月 7 日开启了限量计费删档测试。此外，公司将持续推进《问剑长生》、《杖剑传说》的全球化发行，其中《问剑长生》计划于 2025H2 在中国港澳台、韩国等地区上线。2025年 1-7 月，公司共 5 款储备游戏获批版号，分别是《永恒余烬》、《森丘露营地》、《累趴侠》和《乱世仙统》、《大荒有妖兽》。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现，看好《问剑长生》、《杖剑传说》海外版上线或将贡献业绩增量。 ➢ 持续现金分红积极回馈投资者 2025H1 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 66 元，合计拟派发现金红利 4.74 亿元，现金分红比例为 73.46%。此外，公司董事会已提请股东会授权 2025 年前三季度现金分红方案。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司老游戏《问道手游》企稳，新游戏《问剑长生（大陆版)》、《杖剑传说（大陆版)》贡献增量。2025H2《杖剑传说》、《问剑长生》海外版发行，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 53.8/64.5/67.4 亿元，对应增速 45.6%/20.0%/4.45%，归母净利润分别为 15.0/18.7/19.5 亿元，对应增速 58.6%/24.6%/4.27%。维持公司“增持”评级。 02004006002024-08-202025-02-202025-08-20吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ➢ 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3696 5380 6454 6741 营业收入增长率(%) -11.69% 45.58% 19.96% 4.45% 归母净利（百万元） 945 1498 1867 1947 净利润增长率(%) -16.02% 58.58% 24.60% 4.27% 摊薄每股收益（元） 13.12 20.80 25.92 27.02 市盈率（PE） 32 20 16 16 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2397 2253 3631 5150 6635 营业收入 4185 3696 5380 6454 6741 应收票据及账款 239 171 277 332 347 营业成本 480 448 465 572 641 预付账款 21 22 25 30 31 税金及附加 25 25 30 36 37 其他应收款 6 34 22 26 27 销售费用 1127 980 1506 1742 1786 存货 0 0 0 0 0 管理费用 315 312 404 452 472 其他流动资产 1149 1808 1638 1679 1690 研发费用 679 758 726 839 876 流动资产合计 3812 4289 5593 7217 8730 财务费用 -126 -134 -10 -15 -20 长期股权投资 1165 1075 1098 1122 1145 资产减值损失 -26 -102 -123 -148 -154 固定资产 633 536 394 252 110 信用减值损失 4 0 4 5 5 在建工程 2 13 11 9 7 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 70 70 55 40 25 投资收益 35 73 72 72 72 长期待摊费用 20 7 3 0 0 公允价值变动损益 -33 -12 -24 -23 -20 其他非流动资产 936 934 905 873 841 资产处置收益 0 0 0 0 0 非流动资产合计 2825 2635 2467 2296 2128 其他收益 41 16 35 35 35 资产总计 6637 6924 8060 9513 10858 营业利润 1706 1283 2222 2768 2886 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收入 1 6 4 4 4 应付票据及账款 189 170 195 240 269 营业外支出 7 2 6 6 6 其他流动负债 111