中报点评：业绩低谷期已过，Q2单季盈利环比增长58.68%

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 20 日 公司点评 买入 / 维持 苏垦农发(601952) 目标价: 昨收盘:9.73 中报点评：业绩低谷期已过，Q2 单季盈利环比增长 58.68% ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 13.78/13.78 总市值/流通(亿元) 134.08/134.08 12 个月内最高/最低价(元) 12.48/8.98 相关研究报告 <<年报&一季报点评：粮价低迷致业绩承压，自营农地规模扩大 >>--2025-04-30 <<苏垦农发深度报告——低估的粮食产业链一体化龙头，资源优势突出，一体两翼协同发展>>--2024-09-03 <<中报点评：土地资源优势进一步扩大，主业稳健增长>>--2024-08-23 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 25 年中报。25 年 H1 实现营收 45.88 亿元，同比-9.26%；归母净利 2.32 亿元，同比-29.5%；扣非后归母净利润 2.13 亿元，同比-27.71%；毛利率为 12.03%，较上年同期下降 1.08 个百分点；净利率为 4.87%，较上年同期下降 1.18 个百分点，基本 EPS 为 0.15 元，分红预案为每 10 股派发现金红利 0.6 元（含税）。25Q2 单季实现营收24.54 亿元，同比-9.75%；归母净利 1.3 亿元，环比+58.68%，同比-21%，毛利率为 11.827%，较上年同期下降 0.58 个百分点；点评如下： 公司夏粮生产总体平稳，产量好于预期。2025 年上半年，公司夏粮生产在经历了旱情、旱涝急转以及高温干旱等不利气候的影响下总体平稳运行，实际单产和总产均好于预期。公司夏粮总产达 67.55 万吨，为近年来次高水平，较上年同期减少 0.95 万吨。其中，自产大小麦产量 63.83万吨，较上年同期减少 6.03%。单产方面，自有基地小麦亩产 1163 斤，创历史第三高产年，较上年同期减少 8.85%；啤酒大麦亩产 1279 斤，较上年增产 56 斤；油菜亩产 584 斤，较上年增产 38 斤，自有基地啤酒大麦和油菜均创历史最高产量。 Q2 单季盈利环增 58.68%。公司上半年营收和毛利率同比略有下滑，主要是受水稻和大米业务的影响。上半年，公司水稻销量 9.64 万吨，与去年同期基本持平；大米销量 13.86 万吨，较上年同期减少了 17.87%。同期，水稻市场价格低迷影响公司售价。据我们统计，水稻市场售价较去年同期下跌了约 8%。进入 2 季度至今，水稻、小麦价格均呈现企稳上涨走势，有利于带动种植产品业务 3 季度毛利率回升。公司单 2 季度实现归母净利润 1.3 亿元，环比增长 58.68%，主要受益于政府补贴收益的增加。单 2 季度，公司实现政府补贴等其他收益 8561.13 万元，较 Q1 季度增加了 5400 万元。 公司自主经营土地面积稳步增长，土地资源优势持续扩大。截至 2025年夏播，自主经营耕地面积约 135.8 万亩，较上年同期增加了 4.2 万亩。其中，土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约 40.3 万亩，较上年同期增加了 4.2 万亩，承包农垦集团面积保持稳定。自 2020 年以来，公司持续推进土地流转业务，自主经营耕地面积逐渐扩大，土地资源优势持续扩大。 盈利预测与投资建议。年初至今，玉米、小麦、水稻价格先后呈现出企稳上涨走势。展望后市，今夏河南等地干旱严重，局地有粮食减产预期，粮价仍有上涨动力。同时，国际粮价受外围美联储降息预期的影响或触底上涨并传导至国内。因此，我们对下半年国内粮价走势持乐观态度。公司耕地资源优势持续扩大，主业长期盈利基础十分牢固，发展趋势看好。预计公司 25/26 年归母净利润 7.5/8.8 亿元,对应 PE 为 17/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：粮价未来涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 (10%)(2%)6%14%22%30%24/8/2024/11/125/1/1325/3/2725/6/825/8/20苏垦农发沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 中报点评：业绩低谷已过，Q2 单季盈利环比增长 58.68% 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10,917 11,370 12,209 12,936 营业收入增长率(%) -10.28% 4.14% 7.38% 5.95% 归母净利（百万元） 730 750 880 973 净利润增长率(%) -7.76% 2.12% 18.26% 11.28% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.54 0.64 0.71 市盈率（PE） 18.27 17.79 15.15 13.71 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 中报点评：业绩低谷已过，Q2 单季盈利环比增长 58.68% 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 626 691 2,375 2,756 3,697 营业收入 12,168 10,917 11,370 12,209 12,936 应收和预付款项 992 866 825 842 762 营业成本 10,547 9,338 9,737 10,400 10,978 存货 3,458 3,676 3,490 4,142 3,973 营业税金及附加 19 22 10 11 12 其他流动资产 2,670 2,434 2,210 2,296 2,219 销售费用 197 204 193 208 220 流动资产合计 7,746 7,668 8,901 10,036 10,651 管理费用 673 666 682 733 776 长期股权投资 3 4 4 4 4 财务费用 238 218 217 179 157 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -59 -7 -7 -8 固定资产 5,995 6,026 5,954 5,849 5,713 投资收益 40 50 55 55 50 在建工程 216 260 160 110 85 公允价值变动 0 -2 0 0 0 无形资产开发支出 293 283 273 263 253 营业利润 573 577 592 741 850 长期待摊费用 5 6 6 6 6 其他非经营损益 856 803 815 965 1,074 其他非流动资产 169 168 169 169 169 利