传媒互联网行业周报：持续推荐SLG游戏赛道，网易25Q2业绩稳定增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 08 月 20 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去一周，传媒行业整体上涨约 1.25%，在全部行业中排名第 16 位；年初至今累计上涨 22.99%，在所有板块中位列第 7。近期市场情绪逐步进入牛市氛围，科技、医药、互联网金融及算力等板块表现活跃，传媒板块尤其是游戏板块呈现稳步走强趋势。我们继续维持积极判断，重点看好此前持续推荐的 SLG 游戏赛道，具体逻辑如下：1、SLG 出海需求有望持续扩大，产品轻量化与多品类玩法融合趋势逐步显现。SensorTower 数据显示，2024 年 SLG游戏占全球游戏市场份额接近 10%，收入约 175 亿美元，为当年收入最高的品类。进入 2025 年以来，SLG 出海趋势进一步强化，预计将涌现更多题材和玩法的融合，并呈现轻量化发展方向，例如与休闲品类的结合及小程序游戏模式。值得关注的是，今年上半年微信小游戏畅销榜 TOP10 中已有多款产品具备 SLG 元素，如【ST 华通】旗下点点互动《无尽冬日》、途游游戏《三国：冰河时代》、三七互娱《时光大爆炸》等。由于小游戏与重度游戏用户重合度较低，仍存在较大开拓空间，SLG 产品通过轻度休闲形式吸引新玩家，后续逐步引导向重度玩法转化，有望成为新一阶段 SLG 出海的重要增长阵地。2、精品化研发叠加动态买量策略，龙头企业有望保持领先。SLG具备生命周期长、ARPU 值高、社交粘性强等特征。近年来，部分头部公司通过集中研发精品新品、叠加积极的买量策略，推动行业延续增长。以【ST华通】为例，旗下点点互动保持高强度研发节奏，上线的《无尽冬日》在全球范围内获得较大关注，截止 2025 年 6 月全球累计收入突破 28 亿美元；后续推出的《Kingshot》延续了良好表现。在买量方面，根据 Appgrowing 统计，《无尽冬日》上线以来累计投放广告素材超 44 万条，并根据 ROI 及生命周期动态调整投放策略，预计该模式将继续成为产品成功的关键。 ❑ 另外，近期游戏龙头公司网易公司发了业绩预告，业绩稳定增长，我们的点评如下：1）游戏板块新品频出，国际化进程加快。25Q2 游戏业务实现收入228 亿元，同比增长 13.7%，其中在线游戏收入占比 97.1%（25Q1、24Q2占比分别为 97.5%与 96.1%）。增长主要来源于《第五人格》《燕云十六州》《漫威争锋》及若干代理游戏。公司 4 月 29 日上线的《界外狂潮》登上 PS5月北美免费游戏下载榜第二；5 月 22 日发行的《全明星街球派对》登顶多个地区 IOS 榜单，并位列美国下载榜第二；6 月 25 日上线的《漫威秘法狂潮》同样在多个地区登顶。后续储备包括原创海洋冒险 RPG《遗忘之海》、叙事向动作冒险《归唐》，以及有望出海的《逆水寒》手游与《燕云十六声》。2）有道业务持续推进 AI 技术落地，教育与广告商业化进展积极。25Q2 实现收入 14 亿元，同比增长 7.69%，其中在线营销与学习服务环比、同比均增长，智能硬件收入有所下滑。3）云音乐业务保持稳健，盈利能力显著改善。25Q2实现收入 20 亿元，同比持平；经调整净利润 19.46 亿元，同比增长 121%，主要受益于公司确认 8.5 亿元递延所得税。4）创新及其他业务收入承压。 行业规模 占比% 股票家数（只） 160 3.1 总市值（十亿元） 1935.1 2.0 流通市值（十亿元） 1759.0 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.8 8.5 62.4 相对表现 1.8 1.4 36.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《互联网行业周报—腾讯二季报表现亮眼，各领域 AI 应用持续迭代》2025-08-20 2、《互联网行业周报—GPT-5 正式发布，关注互联网中报表现》2025-08-15 3、《传媒互联网行业周报—SLG 赛道有望延续高景气度，心动公司业绩预告超预期》2025-08-15 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -20020406080Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)传媒沪深300持续推荐 SLG 游戏赛道，网易 25Q2 业绩稳定增长 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 25Q2 实现收入 17 亿元，同比下降 19.05%，主要由于网易严选、广告及部分其他业务收入减少。5）成本费用结构优化。25Q2 营业成本 98 亿元（25Q1/24Q2 分别为 103 亿元和 94 亿元），环比下降主要源于平台分成及代理游戏版权成本减少；同比增加则因代理游戏版权成本上升。25Q2 营业费用 90 亿元（25Q1/24Q2 分别为 80 亿元和 90 亿元），环比上升主要系游戏及相关增值服务推广费用增加。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ....................................................... 4 二、影视及游戏行业重点数据一览 ..................................................................... 6 2.1 影视板块 ....................................................................................................... 6 2.1.1 电影 .................................................................