Q2利润阶段性承压，CDMO业务毛利贡献创新高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 19 日 公司点评 买入 / 维持 普洛药业(000739) 昨收盘:16.30 Q2 利润阶段性承压，CDMO 业务毛利贡献创新高  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 11.58/11.58 总市值/流通(亿元) 188.83/188.76 12 个月内最高/最低价(元) 18.96/12.96 相关研究报告 <<Q1 净利率改善，CDMO 业务有望逐步进入收获期>>--2025-04-18 <<原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代>>--2025-03-16 <<普洛药业（000739）2021 年一季报点评：Q1 业绩超预期，产能建设进入提速期>>--2021-04-20 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001  事件 2025 年 8 月 19 日，公司发布 2025 年半年报，2025 年 H1 公司实现营业收入 54.44 亿元（YoY-15.31%），归母净利润 5.63 亿元（YoY-9.89%），扣非净利润 5.21 亿元（YoY-13.59%）。  观点 Q2 收入利润承压，毛利率显著提升。2025H1，公司实现营业收入 54.44亿元（YoY-15.31%），归母净利润 5.63 亿元（YoY-9.89%），毛利率为 25.73%，同比+1.30pct，净利率为 10.34%，同比+0.62pct。分季度来看，Q2 公司实现营业收入 27.14 亿元（YoY-15.98%），归母净利润 3.15 亿元（YoY-17.48%），扣非净利润 3.15 亿元（YoY-13.29%），受上年同期高基数影响，本期收入及利润承压，毛利率为 27.46%，同比+2.11pct，净利率为 9.10%，同比-0.20pct，我们认为 Q2 毛利率同比提升，净利率同比基本持平的主要原因是：①毛利率较高的 CDMO 业务占比提升；②美国波士顿实验室运营能力持续提升，商业化阶段项目同比较快增长，CDMO 业务毛利率同比提升；③汇兑收益同比下降，财务费用同比增加 3,039.52 万元。 CDMO 业务逐步进入收获期，毛利贡献首次超 API 业务。分业务来看，2025H1 受行业周期筑底和部分品种需求疲软影响，API 业务实现销售收入 36.03 亿元，同比-23.41%，毛利 4.93 亿元，毛利占比 35.23%，毛利率 13.70%，同比-2.52pct；CDMO 客户数和项目数持续增长，进行中项目1180 个，同比+35%，其中商业化阶段项目 377 个，同比+19%，研发阶段项目803个，同比+44%, CDMO业务实现销售收入12.36亿元，同比+20.32%，毛利 5.45 亿元，毛利占比 38.87%，首次超过 API 业务，毛利率 44.04%，同比+3.95pct，预计未来 2-3 年随着公司前端项目向后端延伸，商业化订单数量将实现较快增长，逐步进入收获期；药品业务实现销售收入 5.83亿元，同比-14.20%，毛利 3.56 亿元，毛利占比 25.40%，毛利率 61.03%，同比+0.73pct，公司计划未来每年新立项开发的制剂项目超过 25 个，从2026 年起每年获批 15-20 个制剂产品，“多品种”策略将助力制剂业务实现较快增长。 股票回购彰显长期发展信心。2025 年 2 月 19 日，公司发布公告，拟以 0.75-1.50 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过 22 元/股（含）。截至 2025 年 7 月 31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 1,003.00 万股，占公司目前总股本的 0.87%，成交总金额为 1.44 亿元（不含交易费用）。  投资建议 考虑到公司研发阶段项目高速增长，CDMO 业务逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着 CDMO 及制剂业务占比提升，公司利润增长有望提速,预测公司 2025/26/27 年营收为 107.78/117.83/131.31亿元，归母净利润为 10.78/12.37/15.10 亿元，对应当前 PE 为 18/15/13X，(20%)(10%)0%10%20%30%24/8/1924/10/3125/1/1225/3/2625/6/725/8/19普洛药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q2 利润阶段性承压，CDMO 业务毛利贡献创新高 持续给予“买入”评级。  风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,022 10,778 11,783 13,131 营业收入增长率(%) 4.77% -10.34% 9.33% 11.44% 归母净利（百万元） 1,031 1,078 1,237 1,510 净利润增长率(%) -2.29% 4.52% 14.80% 22.05% 摊薄每股收益（元） 0.89 0.93 1.07 1.30 市盈率（PE） 18.39 17.52 15.26 12.50 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q2 利润阶段性承压，CDMO 业务毛利贡献创新高 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,581 3,662 4,155 5,049 6,497 营业收入 11,474 12,022 10,778 11,783 13,131 应收和预付款项 2,363 2,311 2,048 2,208 2,380 营业成本 8,529 9,155 7,935 8,445 9,247 存货 2,083 1,860 1,493 1,485 1,505 营业税金及附加 56 56 49 53 59 其他流动资产 341 354 273 315 364 销售费用 658 640 579 683 722 流动资产合计 8,368 8,187 7,970 9,058 10,746 管理费用 467 481 410 460 499 长期股权投资 85 71 77 83 89 财务费用 -104 -115 -40 -50 -68 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -92 -70 -50 -60 -80 固定资产 3,001 3,347