食品饮料行业深度研究：品牌东南亚出海篇：东鹏饮料出海机会探讨与展望

证券研究报告食品饮料|行业深度研究品牌东南亚出海篇：东鹏饮料出海机会探讨与展望食品饮料 行业深度研究————2025/08/14证券分析师:郭梦婕(分析师)证券分析师:肖依琳(分析师)分析师登记编号:S1190523080002分析师登记编号:S1190523100003P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要◼ 东南亚市场人口结构年轻、劳动人口占比高，内卷强度提升、消费升级红利显著，能量饮料为软饮料增速最快的子品类。东南亚六国总人口超6.1亿，其中印尼、越南、菲律宾为人口大国，东南亚人口结构偏年轻化、劳动人口占比大，30岁以下人口占比超40%，劳动人口占比普遍超50%，人口结构特点适合具备提神充能需求的能量饮料成长。同时，东南亚整体人均可支配收入中低速增长，消费升级与性价比需求并存。东南亚常年高温环境为软饮料的发展提供天然基础，2024年东南亚软饮料行业整体零售额约2872亿元，14-24年CAGR为2.2%，其中越南、菲律宾软饮料行业增长最快的国家。其中，东南亚能量饮料行业为软饮料增长最快的子行业，2024年能量饮料整体零售额约为306亿元，14-24年能量饮料零售额CAGR为6.0%。◼ 越南、柬埔寨能量饮料市场领跑，格局分散蕴藏机会。东南亚能量饮料分国家来看可以分成三类市场：1）成长型市场——柬埔寨、越南：越南是能量饮料规模最大的市场，其次为柬埔寨，同时两国也是能量饮料增长最快的市场，14-24年越南、柬埔寨能量饮料零售额CAGR均为12%、9%，远快于东南亚能量饮料行业整体。2）成熟型市场——泰国：泰国能量饮料发展最早，行业整体增长趋缓，行业三强鼎立格局稳定。3）潜力型市场——菲律宾、印尼：整体受当地文化影响，生活节奏较慢，但人口多、未实现能量饮料充分教育。◼ 东南亚能量饮料市场缺乏绝对领先龙头，成长型市场可通过高性价比、差异化产品实现突破。东南亚主要能量饮料市场的头部玩家中全球品牌仅百事一家，据欧睿统计，百事Sting在东南亚主要市场合计零售额为75.7亿元，占据东南亚能量饮料份额榜首；其次为三家泰国饮料公司，分别为天丝TC集团、卡拉宝以及Osptspa，其余当地品牌从资金实力以及品牌基础均相对薄弱。东南亚能量饮料市场缺乏有绝对优势的领先品牌，并未像软饮料其他子品类如包装水、碳酸饮料、果汁等被全球化品牌垄断，且东南亚市场仍处于快速成长期。同时，东南亚能量饮料价格带集中在2.5-3元，小包装居多，高性价比、创新产品有后来者居上机会，如越南、柬埔寨等成长型市场第二梯队Number 1、百事Sting以更高性价比、PET瓶装产品、果味浓郁产品实现差异化突围。◼ 投资建议：东南亚能量饮料行业空间广阔且市场格局未定，东鹏饮料已明确出海规划并即将于H股上市以谋海外发展，公司有望以高性价比产品定位、供应链本地化布局策略开拓海外市场。我们根据东南亚各国能量饮料行业规模及格局测算，公司出海东南亚中长期实现50亿收入可期。未来预计公司特饮+新品+海外三线并进支撑400亿元收入体量，我们假设公司净利率稳定在21%的情况下，对应净利润为84亿元，稳态PE给23-25X，对应远期市值空间为1932-2100亿。◼ 风险提示：海外政策风险；海外渠道建设受阻；海外工厂建设受阻；海外产品推广不及预期；行业竞争加剧。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、东南亚市场：年轻化、劳动人口居多，消费升级趋势明显2、能量饮料领先软饮料增长，全球饮料龙头以及本地品牌占主导3、东鹏饮料出海空间测算4、投资建议5、风险提示目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、东南亚市场：年轻化、劳动人口居多，消费升级趋势明显P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远◼ 东南亚人口结构正处红利期，消费者平均年龄较年轻。东盟6国共计6.1亿人口，其中印尼、菲律宾、越南分别占总人口的46%/19%/17%。从各国总人口增速来看，印尼、马来西亚、菲律宾 、 越 南 、 泰 国 、 新 加 坡 13-23 年 人 口 数 量 CAGR 分 别 为1%/2%/1%/1%/持平/1%，人口总数呈现正增长趋势。年龄结构来看，印尼、菲律宾、越南、马来西亚的年龄中位数均在30岁左右，30岁以下人口分布占比分别为47%/55%/42%/43%。同时，东南亚有3000多万华裔人群，对国内品牌的认知度相对较高。1.1 东南亚消费人群偏年轻化，处于消费升级阶段010203040500%10%20%30%40%50%60%印尼泰国新加坡菲律宾越南马来西亚15-30岁人口占比15岁以下人口占比中位数年龄岁数（右轴）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023印度尼西亚马来西亚菲律宾越南泰国新加坡印度尼西亚菲律宾越南泰国马来西亚新加坡图表1：东盟主要国家人口占比结构图表2：东盟主要国家人口增速图表3：东盟主要国家零售规模对比资料来源：Ifind，太平洋证券研究院P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远◼ 东盟各国人均可支配收入以及零售消费规模保持个位数增长，其中越南增长速度最快。1）人均可支配收入：新加坡以4万美元的人均可支配收入，远领先于其他东南亚国家，其他5国人均可支配收入在2.5-7千美元左右，其中越南人均可支配收入增长最快，15-23年CAGR为6%，其余保持2%-4%左右复合增速。2）人均消费：除新加坡以外其余5国人均家庭消费支出占GDP比例均在50%以上，其中印尼、马来西亚和泰国消费支出占比逐步提升。3）零售规模：2023年东盟6国整体零售规模达6285亿美元，其中印尼由于人口数量较多，零售规模领先与其他东南亚国家；越南是近5年零售增长最快的东南亚国家，18-23年零售规模CGAR为5%，其余各国复合增速均在低个位数左右。1.1 东南亚消费人群偏年轻化，处于消费升级阶段0%2%4%6%8%01020304050新加坡马来西亚泰国菲律宾越南印尼人均可支配收入（千美元）15-23年人均可支配收入CAGR-2%0%2%4%6%05001000150020002500印尼越南泰国菲律宾马来西亚新加坡零售规模（亿美元）18-23年零售规模CAGR图表5：2023年东盟主要国家人均可支配收入对比图表6：2023年东盟主要国家零售规模对比20%30%40%50%60%70%80%90%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023印度尼西亚菲律宾越南泰国马来西亚新加坡图表4：东盟国家人均家庭最终消费支出/GDP占比对比资料来源：Ifind，太平洋证券研究院P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2 东南亚劳动人口占比较高，对提神充能功能需求广阔图表7：2023年东南亚劳动人口占比图表8：东南亚劳动人口CAGR（2010-2023）资料来源：世界银行，ifind，太平洋证券研究院整理（劳