特斯拉Optimus Gen3，汽车零部件的人形机器人时刻

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 19 日 公司点评 买入 / 维持 拓普集团(601689) 目标价: 昨收盘:54.79 特斯拉 Optimus Gen3，汽车零部件的人形机器人时刻 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 17.38/17.38 总市值/流通(亿元) 952.16/952.16 12 个月内最高/最低价(元) 76.21/30.69 相关研究报告 << 特斯拉 Optimus 量产，机器人电驱加速灵巧手、关节、躯体总成>>--2025-05-02 <<特斯拉 Optimus 加速量产，国际Tier1 全球布局>>--2025-04-24 <<中国零部件的国际 Tier1 成长之路>>--2024-09-03 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：特斯拉 Optimus Gen3 量产加速，目前处于 2.5 版本向 3.0 版本图纸阶段，特斯拉计划在年底前完成 Optimus 3 的原型设计，并于明年开始规模化生产，目标是在未来 5 年内年产 100 万台。 特斯拉 Optimus Gen3 加速量产，核心供应商受益。拓普集团凭借在智能刹车 IBS 项目积累的各项技术能力，包括软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机器人电驱系统及其他相关产品。该业务将打造拓普集团新的增长极，形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。公司机器人电驱系统获得客户高度认可，公司 2 条电驱系统生产线于2024 年 1 月正式投产，年产能为 30 万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计，公司已启动电驱执行器第二工厂的建设。机器人电驱执行器项目进展顺利，按需迭代升级，开始批量供货。灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货。此外，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 九大产品线驱动公司加速成长国际 Tier1。公司在发展智能电动汽车八大产品线的同时，聚焦并拓展第九大产品线——机器人产业链关键产品与核心技术。去年公司汽车电子业务 10 倍增长，公司的热管理模块以自研高精度电子膨胀阀为核心，实现平台化设计与全球量产交付，奠定行业标杆地位；闭式空气悬架系统则在投产后快速爬坡，年内交付突破 24 万套，打破外资垄断。三大业务协同效应显著，机器人电驱打造新的增长极，热管理+空气悬架构筑技术壁垒，驱动公司加速成长国际 Tier1。 国际 Tier1 打造全球工厂布局。公司国际化战略加速。北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产，二期项目有序推进中。波兰工厂二期加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。与此同时，公司积极布局东南亚市场，泰国生产基地的规划和建设工作正在加速进行中。公司在墨西哥蒙特雷基地加速布局饰件、热管理系统等产线，通过北美供应链本地化满足特斯拉等客户需求，有效规避美国对中国汽车零部件关税。 投资建议：特斯拉 Optimus Gen3 加速量产，汽车零部件的人形机器人时刻。拓普机器人电驱执行器项目进展顺利，按需迭代升级，开始批量供货。灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货。此外，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。智能汽车+机器人业务高速成长。预计公司2025-2027 年营业收入分别为 339.26/411.2/490.5 亿元，归母净利润分别为 36.26/42.56/52.66 亿元，EPS 分别为 2.09/2.45/3.03 元，PE 分别为 26/22/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。 (10%)18%46%74%102%130%24/8/1924/10/3125/1/1225/3/2625/6/725/8/19拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 特斯拉 Optimus Gen3，汽车零部件的人形机器人时刻 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,600 33,926 41,120 49,050 营业收入增长率(%) 35.02% 27.54% 21.20% 19.29% 归母净利（百万元） 3,001 3,626 4,256 5,266 净利润增长率(%) 39.52% 20.84% 17.38% 23.73% 摊薄每股收益（元） 1.79 2.09 2.45 3.03 市盈率（PE） 27.37 26.26 22.37 18.08 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 特斯拉 Optimus Gen3，汽车零部件的人形机器人时刻 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,855 3,988 2,273 2,348 1,312 营业收入 19,701 26,600 33,926 41,120 49,050 应收和预付款项 5,677 6,618 9,208 10,970 13,015 营业成本 15,189 21,067 27,233 33,322 39,551 存货 3,245 4,000 5,703 6,785 8,039 营业税金及附加 148 183 235 289 342 其他流动资产 1,714 4,078 4,393 5,275 6,266 销售费用 233 274 386 456 542 流动资产合计 13,492 18,683 21,577 25,378 28,633 管理费用 544 621 858 1,029 1,218 长期股权投资 140 97 94 88 84 财务费用 86 166 -76 -63 -53 投资性房地产 23 21 21 21 21 资产减值损失 -71 -59 0 0 0 固定资产 11,518 13,685 18,097 22,272 27,166 投资收益 4 84 70 87 112 在建工程 3,000 2,285 2,706 2,120 2,444 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 1,390 1,370 1,657 1,842 1,934 营业利润 2,476 3,420 4,160 4,762 5,890 长期待摊费用 169 210 182 149 89 其他非经营损益 -14 1 -12 102 128 其他非流动资产 14,530 19,878 2