中顺洁柔：2025Q2利润增速大幅转正，员工持股计划展现经营信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 20 日 公司点评 买入 / 首次 中顺洁柔(002511) 目标价: 昨收盘:8.68 中顺洁柔：2025Q2 利润增速大幅转正，员工持股计划展现经营信心  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 12.86/12.65 总市值/流通(亿元) 111.66/109.83 12 个月内最高/最低价(元) 8.8/5.93 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 19 日，中顺洁柔发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 43.30 亿元（+7.67%），归母净利润 1.50 亿元（+71.44%），扣非归母净利润 1.47 亿元（+113.26%）。 2025Q2 利润增速由负转正，2025H1 境外收入实现高增。1）分季度看：2025Q2 公司实现营收达 22.62 亿元（+3.95%），收入端实现稳健增长；归母净利润达 0.83 亿元（+1159.92%），利润端增速实现由负转正，公司或将迎来业绩拐点。2）分行业看：2025H1 生活用纸、个人护理及其他收入分别为 42.80 亿元（+8.17%）、0.50 亿元（-22.75%）；生活用纸收入受益于产品结构的优化实现高个位数增长，个人护理及其他业务收入短期承压。3）分产品看：2025H1 成品/半成品及其他收入分别为 41.43 亿元（+5.43%）、1.86 亿元（+104.49%），半成品及其他营业收入增速亮眼。4）分地区看：2025H1 公司境内、境外收入分别为 41.45 亿元（+6.10%）、1.85 亿元（+61.27%），境内市场平稳增长，境外收入实现高增。 2025Q2 毛净利率均显著提升，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率 34.25%（+2.85pct），在原材料价格回落和公司降本增效措施不断见效的共同影响下实现了较明显的提升。2）净利率：2025Q2净利率 3.71%（+4.09pct），涨幅高于毛利率主系公司期间费用率控制较为合理。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.05/4.96/1.84/0.37%，同比-0.37/-0.99/-1.58/+0.44pct，其中财务费用率小幅上涨主系报告期内汇兑损益增加所致。 发布第四期员工持股计划，考核目标较高彰显发展信心。2025 年 7月，公司发布第四期员工持股计划，公司高管、公司（含子公司）其他核心人员在内的 150 人可认总额不超过 7774 万元；公司层面考核目标为2025 和 2026 年公司净利润分别不低于 3 亿元和 4 亿元，即同比增速分别不低于+294.43%、33.33%，整体目标增速保持在较高水平，彰显了公司业绩端快速修复并实现增长的经营信心。 投资建议：行业端，伴随着上游原材料价格的回落和行业整体产品结构的优化，公司作为生活用纸行业龙头有望率先享受增长红利。公司端，持续丰富产品矩阵并提升价格中枢，六大渠道构建多元化营销网络，同时海外业务或将成为新的增长引擎，有望共同助力收入端增长提速和业绩端(20%)(10%)0%10%20%30%24/8/2024/11/125/1/1325/3/2725/6/825/8/20中顺洁柔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 中顺洁柔：2025Q2 利润增速大幅转正，员工持股计划展现经营信心 的快速修复以及公司中长期成长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.09/4.05/5.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.31/0.39 元，当前股价对应 PE 为 36.10/27.56/22.29 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势变化、关税加征、汇率波动、技术研发不及预期等。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8,151 9,055 9,919 10,705 营业收入增长率(%) -16.84% 11.10% 9.54% 7.92% 归母净利（百万元） 77 309 405 501 净利润增长率(%) -76.80% 300.70% 31.02% 23.63% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.24 0.31 0.39 市盈率（PE） 113.50 36.10 27.56 22.29 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 中顺洁柔：2025Q2 利润增速大幅转正，员工持股计划展现经营信心 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,155 1,581 1,667 2,022 2,413 营业收入 9,801 8,151 9,055 9,919 10,705 应收和预付款项 1,504 1,007 1,118 1,224 1,321 营业成本 6,552 5,648 6,149 6,690 7,179 存货 1,329 2,059 2,241 2,439 2,617 营业税金及附加 67 53 60 66 70 其他流动资产 793 839 842 845 848 销售费用 2,206 1,760 1,915 2,095 2,258 流动资产合计 5,781 5,485 5,868 6,530 7,199 管理费用 427 422 407 449 488 长期股权投资 2 9 12 15 20 财务费用 -34 17 13 9 -4 投资性房地产 30 29 27 26 25 资产减值损失 -7 -21 0 0 0 固定资产 2,754 3,018 2,846 2,675 2,549 投资收益 11 5 5 8 7 在建工程 290 90 75 52 34 公允价值变动 4 22 0 0 0 无形资产开发支出 243 322 366 405 447 营业利润 363 98 344 441 529 长期待摊费用 12 9 9 9 9 其他非经营损益 0 1 3 1 2 其他非流动资产 6,227 5,859 6,256 6,934 7,605 利润总额 363 98 348 443 531 资产总计 9,558 9,336 9,