软饮料行业深度：后来居上，中国软饮料巨头的平台化之路

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 软饮料行业深度：后来居上，中国软饮料巨头的平台化之路 2025 年 08 月 21 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《硬折扣系列报告：机遇窗口期，百舸争流》 2025-07-24 《2025Q2 基金食品饮料持仓分析：持仓处于低位，白酒明显减配》 2025-07-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 观过往：历经三大阶段，品类多元化共振。纵向复盘中国软饮料行业的发展，大致经历了碳酸饮料主导、多元化增长、结构性增长三个阶段。1)碳酸饮料主导阶段(90 年代中期前)：改革开放后，海外饮料巨头可口可乐、百事进入中国市场，引领中国碳酸饮料市场快速扩容，到 90 年代中期碳酸饮料比重仍超过 50%，占据主导地位。2)多元化增长阶段(1995-2014 年)：一方面本土企业不断发展壮大，另一方面随着消费力的提升对品类需求更为多元化，果汁、茶饮料、瓶装水、植物蛋白饮品等百花齐放。3)结构性增长阶段(2015 年至今)：随着中产阶级崛起，消费呈现差异化需求，其中包装水及功能饮料赛道延续高增势头，而茶饮料等呈现健康化与无糖化趋势。 ◼ 论当下：龙头创新引领，百亿大单品迭出。当前中国软饮料行业竞争激烈，传统赛道龙头先发优势明显，而新兴成长赛道亦能实现格局突围。软饮料行业龙头通过“大单品迭代+细分场景渗透”构建护城河，同时组织灵活、产品创新高效。百亿大单品是成为细分赛道引领者的重要门槛，软饮料行业空间大、细分赛道多，不断适应消费者需求的前瞻创新能力使得大单品逻辑持续演绎。梳理来看，瓶装水细分赛道农夫山泉、怡宝体量分别为 160 亿元、121 亿元；茶饮料赛道有糖茶康师傅冰红茶、王老吉体量仍在百亿上下，而无糖茶东方树叶体量已突破 100 亿元；能量饮料赛道华彬红牛、东鹏特饮体量分别为 200 亿元、133 亿元。此外一些新兴小众赛道亦具备大单品潜质，如电解质水、椰子水、气泡水等。 ◼ 瞻未来：健康化、功能化为产业发展共识。当下中国软饮料市场瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道具备高景气度。纵向复盘海外发达国家软饮料品类演变趋势，核心演绎方向是健康化、功能化，对探究中国软饮料细分赛道发展路径具有参考意义。1）瓶装水：未来中国内地水的包装化率有望从 2023 年的 14.4%提升至 2028 年的 18.9%，长周期景气逻辑清晰。2）无糖茶：百亿大单品东方树叶的逆袭印证了“长期主义+技术深耕”的价值，历经十年亏损穿越周期，将小众需求培育为主流品类，未来下沉市场渗透、功能性延展与文化出海将成为第二增长曲线。3）能量饮料：当前东鹏在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，亦规划在东南亚开启出海第一站，建议重视当地传统渠道，依托与当地企业合作实现海外区域破局。4）电解质水：外资当前渠道更多集中在一二线城市，而本土具备深度分销能力的饮料龙头布局较晚，留给低线城市更大市场机会。而东鹏补水啦有望引领中国电解质水渠道下沉，带动规模持续增长。5）此外，具备天然健康属性的椰子水、依托差异化创新的气泡水品类风潮渐起。 ◼ 投资建议：推荐东鹏饮料、农夫山泉，关注华润饮料、IFBH 等。善于把握高景气赛道、具备大单品能力的引领者是软饮料价值投资的主线，当前瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道高景气度延续，预计在健康化、功能化产业共识主线下，创新型的新兴品类亦将持续涌现。重点推荐补水啦势能强劲、平台化战略强化的东鹏饮料，瓶装水重拾份额、无糖茶引领成长的农夫山泉，建议关注华润饮料、IFBH。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；市场竞争加剧。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2024/8/212024/12/202025/4/202025/8/19食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 34 内容目录 1. 观过往：历经三大阶段，品类多元化共振 ...................................................................................... 5 2. 论当下：龙头创新引领，百亿大单品迭出 ...................................................................................... 8 3. 瞻未来：健康化、功能化为产业发展共识 .................................................................................... 10 3.1. 瓶装水：受益包装比率持续提升，属长景气周期赛道....................................................... 11 3.2. 无糖茶：品类渗透率提升空间大，农夫引领持续成长....................................................... 15 3.3. 能量饮料：东鹏特饮本土延续增势，海外发力东南亚....................................................... 19 3.4. 运动饮料：电解质水借势崛起，东鹏补水啦渠道突围....................................................... 22 3.5. 椰子水、气泡水等新兴品类风潮渐起................................................................................... 24 3.5.1. 椰子水：天然健康属性强，IFBH 带动品类快速渗透 .............................................. 24 3.5.2. 气泡水：极致差异化创新，元气森林引领品类扩容................................................. 25 4. 推荐东鹏饮料、农夫山泉，关注华润饮料等 ................................................................................ 28 4.1. 东鹏饮料：补水啦势能强劲，平台化战略强化................................................................... 28 4.2. 农夫山泉：瓶装水重拾份额，无糖茶引领成长.