食品饮料行业白酒：板块筑底改善，底部布局可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 白酒：板块筑底改善，底部布局可期 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 龚源月 研究员 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宋英男 研究员 SAC No. S0570523100004 SFC No. BVO704 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 1945.58 买入 五粮液 000858 CH 171.60 买入 泸州老窖 000568 CH 169.02 买入 山西汾酒 600809 CH 256.45 买入 古井贡酒 000596 CH 229.80 买入 今世缘 603369 CH 58.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 20 日│中国内地 动态点评 板块筑底改善，底部布局可期 白酒板块估值和情绪均处于低位，当前基本面整体企稳，行业中秋旺季将至；同时政府对提振内需关注度持续提升，促消费政策持续落地，为板块起到托底作用。而绝对收益角度，酒企更加重视投资者利益维护，多家公司落地长期分红规划和中期分红规划公告，经过前期股价调整，当前贵州茅台/五粮液/泸州老窖股息率均超 3.5%，当下利率环境下长期配置价值高。展望来看，此轮调整中头部酒企均以长期健康发展为主，基本面筑底企稳，叠加促销费政策托底，行业正逐步进入良性修复阶段，建议底部布局强基本面龙头。 市场悲观预期或已充分释放，板块估值性价比突出 二季度白酒板块受 518 新政等政策影响，导致部分政商务消费场景缺失，压制板块表现。自 6 月中旬开始，官媒针对 518 新政层层加码等问题发声，反对不合理限制政策，保障正常餐饮，从舆论层面纾压。据 Wind，当前（25年 8 月 19 日）CS 白酒板块 PE（TTM）已回落至近 10 年 4%分位数；2025年初至今白酒指数累计下跌约 7%，但同期上证指数上涨约 11%；同时二季度末基金白酒持仓继续处于低位。整体来看，市场对于酒企增长降速、价盘不稳、需求萎缩等问题的悲观预期或已在股价中充分反应。我们认为在市场悲观情绪充分释放情况下，当前板块估值性价比突出。 基本面整体表现企稳，期待需求修复带动改善 当前基本面环比企稳，预计 8 月以来白酒动销端表现环比降幅收窄，尤其升学宴、亲朋聚饮等大众宴席场景修复较快，300 元以下大众价位白酒产品有所修复；当前政商务消费仍然有所承压，但预计未来随政策限制边际收窄，预计也将稳步恢复。同时，由于前期需求快速下滑，部分渠道和终端经销商回款和出货更为谨慎。整体看，当前行业基本面表现筑底企稳，中秋旺季将近，期待需求稳步修复带动行业动销改善。 行业改善可期，板块当前赔率较高 我们认为当前市场情绪及板块估值均处于低位，外部环境稳步改善托底板块基本面，预期边际改善下引领板块股价进入良性修复期。看好短期基本面表现突出，长期具备业绩韧性/有望超越周期的头部酒企，建议优选贵州茅台/泸州老窖/五粮液/古井贡酒/山西汾酒/今世缘等。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 (12)(2)81828Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)食品饮料饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 贵州茅台 600519 CH 买入 1,438.00 1945.58 1,806,412 68.64 74.83 81.59 89.29 20.95 19.22 17.62 16.11 五粮液 000858 CH 买入 124.41 171.60 482,911 8.21 8.58 9.18 9.85 15.16 14.51 13.56 12.63 泸州老窖 000568 CH 买入 126.40 169.02 186,055 9.15 9.39 10.10 10.89 13.81 13.46 12.52 11.60 山西汾酒 600809 CH 买入 193.73 256.45 236,344 10.04 11.15 12.60 14.21 19.30 17.38 15.37 13.63 古井贡酒 000596 CH 买入 153.98 229.80 81,394 10.44 11.49 12.85 14.45 14.75 13.41 11.98 10.65 今世缘 603369 CH 买入 41.12 58.60 51,268 2.72 2.93 3.27 3.66 15.12 14.04 12.56 11.23 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 贵州茅台 (600519 CH) 公司公告 2025 年半年报，25H1 总营收/归母净利 910.9/454.0 亿，同比+9.2%/+8.9%；25Q2 总营收/归母净利 396.5/185.6 亿，同比+7.3%/+5.2%。公司顺利完成上半年目标，延续高质量发展经营态势，为实现全年 9%收入增长目标打下坚实基础。上半年公司克服外部不利因素，积极提振市场信心，产品矩阵日趋完善，国内国际同步发力，市场经营也日趋精细化。我们认为领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上，维持“买入”。 公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动也释放了市场风险，未来高质量发展可期。我们维持 25-27 年盈利预测，预计25-27 年 EPS 74.83/81.59/89.29 元，参考可比公司 25 年平均 PE 18x（Wind 一致预期），作为强品牌力龙头，维持其 25 年 26x PE，维持目标价1945.58 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。 报告发布日期：2025 年 08 月 13 日 点击下载全文：贵州茅台(600519 CH,买入): 延续稳健增长，海外表现亮眼 五粮液 (000858 CH) 公司 24 年实现营收/归母净利 891.8/318.5 亿（同比+7.1%/+5.4%），24Q4 营收/归母净利 212.6/69.2 亿（同比+2.5%/-6.2%）；25Q1 实现营收/归母净利 369.4/148.6 亿（同比+6.1%/+5.8%），25Q1 收入表现符