2025年上半年魔芋品类放量，盈利水平提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市盐津铺子（002847.SZ）2025 年上半年魔芋品类放量，盈利水平提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价73.96 元总市值/流通市值20175/18174 百万元52 周最高价/最低价99.98/36.62 元近 3 个月日均成交额213.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-2025 年第一季度收入同比+25.7%，魔芋大单品多渠道畅销》 ——2025-04-27《盐津铺子（002847.SZ）-第三季度收入同比增长 26.2%，盈利能力受税率波动影响》 ——2024-10-30《盐津铺子（002847.SZ）-第二季度收入同比增长 23%，着力打造品类品牌》 ——2024-08-09《盐津铺子（002847.SZ）-上半年收入增速 27%-32%，业绩成长性仍强》 ——2024-07-14《盐津铺子（002847.SZ）-春节动销旺盛，战略转型红利持续释放》 ——2024-04-25盐津铺子公布 2025 年半年度业绩：1H25 实现营业总收入 29.4 亿元，同比+19.6%；实现归母净利润 3.7 亿元，同比+16.7%；实现扣非归母净利润 3.3亿元，同比+22.5%。收入端：1H25 增长点聚焦至魔芋，魔芋收入实现翻倍以上增长。1H25 收入同比+19.6%。分产品看，魔芋制品收入同比+155.1%，贡献几乎全部收入增量（4.8亿），主要受到大单品“大魔王”放量的拉动。1H25 魔芋制品收入已达 7.9亿，占比提升至 26.9%。其他品类收入有升有降，蛋类/豆制品//深海零食/果干果冻收入同比+29.6%/+12.7%/+11.9%/+9.0%，烘焙薯类/肉制品/其他辣卤产品收入同比-18.4%/-16.7%/-20.9%。分渠道看，直营商超/经销及其他/电商渠道收入同比-42.0%/+30.1%/-1.0%，收入占比分别为2.1%/78.3%/19.5%。电商渠道下滑主要系电商战略有所调整、费用有所收缩，其中 Q2 下滑幅度超 20%。利润端：加强费用管控，扣非归母净利率同比提升。1H25 毛利率同比-2.9pt，主要与渠道结构变化、部分原材料价格上涨有关。1H25 销售费用率/管理费用率分别同比-2.7/-1.0pt，主因股份支付费用同比减少、渠道结构变化、加强费用管控；还原股份支付费用后，销售费用率/管理费用率同比-1.9/-0.4pt。所得税率同比有所增加，1H25 归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/+0.3pt。2Q25 毛利率/销售费用率/管理费用率/毛销差同比-2.0/-3.7/-1.1/+1.7pt，反映公司聚焦核心单品后，产品组合盈利能力提升，同时公司加强了费用管控，归母净利率同比+0.9pt，Q2 所得税率同比提升系正常波动。盈利预测与投资建议：公司战略升级为品牌品牌与渠道双轮驱动，考虑到在战略转型过程中，电商等部分渠道进行调整，产品矩阵也同步调整优化，我们小幅下调 2025-2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业总收入63.3/75.7/88.3 亿元（前预测值 67.3/82.0/98.7 亿元），同比+19.3%/+19.7%/+16.6%；实现归母净利润 8.0/9.8/12.7 亿元（前预测值8.3/10.4/13.1 亿元），同比+24.8%/+22.2%/+29.9%；EPS 分别为2.93/3.58/4.65 元；当前股价对应 PE 分别为 25/21/16 倍。目前魔芋品类景气度依然较高，公司“大魔王”品牌延续高势能，3 月大魔王月销过亿，此后延续环比改善趋势，近期继续推出新口味魔芋产品，预计全年魔芋制品仍将呈现高成长性。渠道端，定量流通渠道扩张空间广阔，海外市场已借助魔芋自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，未来发展空间可观。公司供应链优势突出、大单品打造能力不断强化，且持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,1155,3046,3307,5758,830(+/-%)42.2%28.9%19.3%19.7%16.6%归母净利润(百万元)5066407999761268(+/-%)67.8%26.5%24.8%22.2%29.9%每股收益（元）2.582.352.933.584.65EBITMargin13.8%11.8%13.2%13.7%15.4%净资产收益率（ROE）35.0%36.9%37.7%35.5%37.9%市盈率（PE）28.731.525.320.715.9EV/EBITDA22.127.222.518.414.4市净率（PB）10.0211.639.527.346.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盐津铺子公布 2025 年半年度业绩：1H25 实现营业总收入 29.4 亿元，同比+19.6%；实现归母净利润 3.7 亿元，同比+16.7%；实现扣非归母净利润 3.3 亿元，同比+22.5%。收入端：1H25 增长点聚焦至魔芋，魔芋收入实现翻倍以上增长。1H25 收入同比+19.6%。分产品看，魔芋制品收入同比+155.1%，贡献几乎全部收入增量（4.8 亿），主要受到大单品“大魔王”放量的拉动。1H25 魔芋制品收入已达 7.9 亿，占比提升至 26.9%。其他品类收入有升有降，蛋类/豆制品//深海零食/果干果冻收入同比+29.6%/+12.7%/+11.9%/+9.0%，烘焙薯类/肉制品/其他辣卤产品收入同比-18.4%/-16.7%/-20.9%。分渠道看，直营商超/经销及其他/电商渠道收入同比-42.0%/+30.1%/-1.0%，收入占比分别为 2.1%/78.3%/19.5%。电商渠道下滑主要系电商战略有所调整、费用有所收缩，其中 Q2 下滑幅度超 20%。利润端：加强费用管控，扣非归母净利率同比提升。1H25 毛利率同比-2.9pt，主要与渠道结构变化、部分原材料价格上涨有关。1H25 销售费用率/管理费用率分别同比-2.7/-1.0pt，主因股份支付费用同比减少、渠道结构变化、加强费用管控；还原股份支付费用后，销售费用率/管理费用率同比-1.9/-0.4pt。所得税率同比有所增加，1H25 归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/+0.3pt。2Q25 毛利率/销售费用率/管理费用率/毛销差同比-2.0/-3.7/-1.1/+