传媒互联网产业行业周报：关注中报和虚拟资产Bullish的IPO

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点 调整后再出发：  教育：景气略有承压。教培龙头新东方、好未来发布的春季（3-5 月）财报来看，K9 素养仍然是增速较快的，但由于小机构供给恢复，行业竞争边际加剧，龙头增速放缓，阿尔法能力逐渐趋稳。但另一方面，龙头股东回报力度加大。本周多邻国发布 Q2 财报，收入利润超预期，上调全年收入指引，有望提振 AI 教育情绪。  奢侈品：宏观经济压力仍在，中国区销售未见明显改善，龙头财报出现分化，聚焦超高端客群的爱马仕以及以高级珠宝为核心的历峰集团表现相对稳健。本周 Tumi 品牌在上海南京西路开出中国首家旗舰店。  咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，人均咖啡消费量仍有教育潜力。2）茶饮：略有承压；尽管“秋天第一杯奶茶”带来短期活动热度，但行业供给呈快速增加趋势，竞争加剧；9.1 社保新规实施增加加盟门店成本压力。  电商：略有承压。电商大盘增速放缓，行业竞争依旧激烈。即时零售/外卖成为新战场，头部平台营销&补贴&运力等基础设施投入大，利润端短期或将受影响。近期，淘宝上线全新大会员体系，整合饿了么、飞猪等，全面覆盖多种生活场景；快手上线外卖，互联网平台竞争同质化，高频流量场景竞争更激烈。  流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。本周网易云音乐与日本 KADOKAWA 达成版权合作。  虚拟资产&资产交易平台：特朗普将签署行政命令允许加密货币进入 401(k)账户，传统金融机构和资金跑步入场虚拟资产领域，助力 web3.0 生态进一步繁荣。资产交易平台陆续发布 Q2 业绩，我们预计富途 Q2 业绩超预期。  地产交易：8 月 4 日-8 月 9 日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套数分别为 3406/2588/943/1056/3766套，核心城市二手房交易节奏持续承压，建议关注贝壳。  汽车服务：7 月汽车后市场：产值 yoy-5%；qoq+7%；进厂台次 yoy-5%；qoq+8%，我们持续关注汽车后市场生态。  游戏：高景气度维持，2025 年 1-6 月，国内游戏市场实际销售收入 1680 亿元，同比增长 14.08%，再创新高。游戏用户规模近 6.79 亿，同比增长 0.72%，亦为历史新高点。暑期游戏旺季期间，新老游戏表现亮眼，新游戏上线有望带来明显增量，建议关注心动公司、巨人网络、吉比特。 投资逻辑  关注中报和虚拟资产 Bullish 的 IPO。1）上半年虚拟资产、新消费、创新药等板块带来“赚钱效应”，港股和美股中概的风险偏好显著提升，活跃资金在中小盘个股方面不断轮动。但是随着海外中国资产新一轮季报的开启，验证逻辑和财务数据逐渐成为主要矛盾。从已披露的中报预告和季报情况来看，海外 AI 应用（PLTR、APP、SHOP等）的季报数据依旧强劲，继续积极寻找中国的 AI 应用。2）中国香港区块链、虚拟资产相关板块近期情绪上有一定降温调整，降温是对前期市场错误预期的纠偏，产业趋势依然确定。近几日海外 ETH、BTC 相关资产表现强劲，传统金融机构对虚拟资产的配置和产业参与显著提升；继 6 月 Circle 上市后，8 月 13 日又一重磅虚拟资产相关公司 Bullish 正式 IPO。我们依旧对相关虚拟资产保持乐观预期，建议积极关注。 风险提示  后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本周观点.................................................................................... 4 二、行业情况跟踪................................................................................ 5 2.1、消费&互联网............................................................................ 5 2.1.1、教育................................................................................. 5 2.1.2、奢侈品............................................................................... 6 2.1.3、消费&连锁咖啡茶饮.................................................................... 7 2.1.4、电商&互联网.......................................................................... 8 2.2、平台&科技.............................................................................. 9 2.2.1、流媒体平台........................................................................... 9 2.2.2、虚拟资产&互联网券商.................................................................. 9 2.2.3、车后连锁............................................................................ 11 2.3、传媒.................................................................................. 12 三、风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 相关行业指数表现（8.4-8.8） ............................................................ 5 图表 2： 教育个股表现前后 TOP5（8.4-8.8）........................................................ 5 图表 3： 教培重点个股涨跌幅（8.4-8.8） .......................................................... 5 图表