AI教育产业跟踪：多邻国2025Q2业绩超预期，国内AI教育有望迎来催化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月08日优于大市1AI 教育产业跟踪多邻国 2025Q2 业绩超预期，国内 AI 教育有望迎来催化 行业研究·行业快评 社会服务·教育 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn事项：2025 年 8 月 7 日，多邻国发布 FY2025Q2 业绩，收入及调整后 EBITDA 利润率表现超出彭博一致预期，此外公司上修 2025 年全年收入及调整后 EBITDA 利润率指引，验证 AI 教育应用盈利能力。国信社服观点：1）建议关注 AI 教育国际龙头强劲财报对国内 AI 教育赛道的情绪催化：二季度多邻国面临社交平台舆论事件的短期扰动，但当季营收与调整后 EBITDA 均超出彭博一致预期，同时公司上修全年收入及调整后 EBITDA 利润率指引，进一步印证了 AI 教育产品的用户黏性与商业化能力，AI 教育国际龙头强劲财报有望催化国内 AI 教育赛道情绪；2）多邻国与瑞幸联名爆火出圈，国内 AI 教育消费者教育有望提速：7 月多邻国与瑞幸联名“绿沙沙拿铁”产品首周销量突破 900 万杯，营销爆火出圈有望进一步推进国内 AI 教育产品的消费者教育；3）国内 AI 教育产品商业化进程良好，持续看好国内 AI 教育商业化前景：近期豆神教育超练作文及超练阅读、粉笔 AI 刷题系统班、天立立高分等 AI 教育产品持续落地，且相关产品据我们跟踪测算收款已达千万以上规模，商业化进程逐步验证，我们持续看好国内 AI 教育商业化前景。建议关注豆神教育、粉笔、天立国际控股、好未来、高途集团、有道等。风险提示：数据泄露与 AI 幻觉风险；竞争加剧；人才流失；政策变动等。评论：一、多邻国 FY2025Q2 收入及调整后 EBITDA 利润率超预期，与瑞幸联名有望加强国内消费者教育FY2025Q2 多邻国实现收入 2.52 亿美元，收入及调整后 EBITDA 超出预期，上修全年收入及利润率指引。1）用户规模：本季度公司日活用户数同比增长 40%至 4770 万人，月活用户增长 24%至 1.28 亿，维持高速增长，但不及彭博一致预期（DAU+43%/MAU+29%），公司称系近期公司“AI First”相关言论引发争议，造成负面舆论影响。另一方面，受益于游戏化课程形式以及产品持续迭代、优化用户体验，多邻国的用户粘性（DAU/MAU）提升至 37.2%的历史高位。2）付费转化：本季度订阅付费率达 8.93%，创历史新高。其中 Duolingo Super（去广告、添加红心等功能的增值服务）订阅人数增长更快，Duolingo Max（核心功能为 Lily“视频通话”的增值服务）自 2024Q3推出以来订阅率逐季上升，由 5%提升至 8%。公司反馈 Max 付费率低于管理层预期，并分析主要是由于Duolingo Max Lily 视频通话的核心用途是练习口语交流，而这对初学者而言太难；针对这一问题，公司后续计划采取双语交流等方式降低难度、并进一步提升与 Lily 交流时的趣味性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：多邻国各季度 DAU、MAU 及 DAU/MAU 数据图2：多邻国各季度付费率数据资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理3）财务表现：FY2025Q2，公司实现营收 2.52 亿美元，同比+41%，优于彭博一致预期的 2.41 亿美元；调整后 EBITDA 达 7870 万美元，同比+31.2%，优于彭博一致预期的 6090 万美元，对应调整后的 EBITDA 利润率为 31.2%，同比+4pct，收入与盈利规模均刷新历史纪录。4）业绩指引：全年收入预期上修至 10.11-10.19 亿美元（原指引 9.87-9.96 亿美元），调整后 EBITDA 利润率指引上调至 28.5%-29.0%（原指引 27.5%-28.5%）。图3：多邻国各季度收入及同比图4：瑞幸咖啡与多邻国联名产品资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：瑞幸咖啡，国信证券经济研究所整理7 月多邻国与瑞幸联名推出“绿沙沙拿铁”，中国市场增长迅速，有望进一步推动国内 AI 教育应用消费者教育。尽管受限制于 LLM 相关政策限制，中国国内暂未上线 Duolingo Max 服务，但 Duolingo Super 付费率表现突出，目前中国已成为多邻国增长最快市场。2025 年 7 月，多邻国与瑞幸联名推出“绿沙沙拿铁”，据多知消息，产品首周销量突破 900 万杯，同时上线 3 天多邻国新增用户增长超 30%。跨界联名的出圈营销有望为多邻国三季度增长提供新的助力，另外对于整个 AI 教育行业也有望进一步推动国内的 AI 教育应用消费者教育。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二、近期国内 AI 教育应用进展1）豆神教育：超练作文+超练阅读正式上线，截至 7 月 30 日 GMV 已达 1740 万豆神教育近期上线其“超练作文”及“超练阅读”产品。其中“超练作文”产品定位为命题作文 AI 训练课程，核心解决学生写作中“无画面感”与“语言组织难”两大痛点。根据实机演示（《最后一投》课程），产品创新运用“多镜头语言”，将写作场景（如篮球赛决胜时刻）拆解为多个观察视角（如球员特写、观众反应、自身视角），指导学生构建画面细节与行文逻辑，并最终形成一篇完整文章，近期产品更新新增《天安门升旗》等经典场景进一步丰富课程体系。超练阅读目前未正式上线，预计于 8 月 18 日正式发布，后续计划每月发布一款超练系列产品。发售起截至 7 月 30 日“超练”产品公域与私域 GMV 已达 1740 万。目前豆神教育公域主要通过抖音店播的形式进行销售，目前有包括豆神图书旗舰店、豆神知明而行门店、豆神书书店等店铺进行公域销售，此外公司也通过美育课程的私域流量销售产品。据辞源算法实验室数据，公司自发售起截至 7 月 30 日“超练”产品公域与私域 GMV 已达 1740 万，我们通过第三方考古加数据统计，截至目前公域销量仍在持续增长。从初步上市销量表现，豆神旗下名师用户粘性都比较强，通过赵伯奇、朱雅特及魏梦琦三位名师直播间销售额预计于公域销额中占比接近 50%。其余店播预计更多面向新用户群体，销量也较为可观。总体来看豆神超练系列产品销售表现我们认为豆神超练系列产品的销售表现是比较不错的。图5：豆神教育超练作文演示图图6：粉笔 AI 刷题系统班演示图资料来源：辞源算法实验室，国信证券经济研究所整理资料来源：粉笔，国信证券经济研究所整理2）粉笔：截至 6 月 30 日，AI 刷题系统班已售出 5 万套，收款约 2000 万元招录类考试培训需求持续强劲，报考学生人数逐年上涨，而招录考试的笔试备考刷题模式与 AI 系统