电子行业SK海力士25Q2跟踪报告：DRAM和NAND出货量超预期，上修全年资本开支指引

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 07 月 24 日 SK 海力士 25Q2 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 SK 海力士（000660.KS）于 7 月 24 日发布 25Q2 财报，25Q2 收入 22.23 万亿韩元，同比+35%/环比+26%；毛利率为 54%，同比+8pcts/环比-3pcts；净利率为 31%，同比+6pcts/环比-15pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、25Q2 营收创单季历史新高，DRAM 和 NAND 出货量超预期。 25Q2 收入 22.23 万亿韩元，同比+35%/环比+26%，创单季新高，系 DRAM 和NAND 出货量超预期且价格改善；25Q2 毛利率为 54%，同比+8pcts/环比-3pcts，净利率为 31%，同比+6pcts/环比-15pcts。1）DRAM：25Q2 收入 17.1 万亿韩元，同比+58%/环比+21%，出货量环比增长 25%，服务器和 PC 需求强劲，ASP增长低个位数百分比，其中 DDR4 涨价并非底层需求结构转变；2）NAND：25Q2收入 4.7 万亿韩元，同比-8%/环比+47%，出货量环比增长超 70%，ASP 下降高个位数百分比，大厂 eSSD 等下游应用领域需求增长及策略性降价带动出货量超预期，当前库存水位恢复常态。 2、指引 25H2 存储需求持续增长，预计通用服务器需求有望提升。 1）存储：需求增长超预期，25H1 呈现强劲需求及有利定价条件，预计 25H2需求持续增长；2）服务器：受益于大厂 CAPEX 推动，服务器市场将保持健康增长，通用服务器需求预计有望提升，系换机周期和新 CPU 采购驱动，同时大厂推理模型推动高性能高密度内存需求；3）PC 及手机：AI 应用预计推动换机需求提升，同时带动单机内存容量增长。 3、预计 25Q3 出货量增长放缓，上修全年资本开支。 1）供给：预计 25Q3 出货量环比放缓，DRAM 预计增长低至中个位数百分比，NAND 出货量增长相对有限。2）HBM：维持收入同比翻倍目标不变，已向客户提供 HBM4 样品，指引 HBM 需求中长期保持强劲。3）NAND：指引 NAND疲软将持续，AI 推理数据缓存至 eSSD 方式有望在未来 2-3 年显现，eSSD 逐步演变为计算缓存一部分，将带动 NAND 需求显著增长。4）资本支出：公司资本支出超此前指引预期，部分新增支出将用于与 HBM 相关设备，预计 M15X 25Q4 投产并于 2026 年规模量产，指引不会出现因产能导致无法供货现象，25H2 开始 1C DRAM 节点转型升级，明年开始全面推进。 风险提示：宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 509 10.0 总市值（十亿元） 9539.4 10.2 流通市值（十亿元） 8088.6 9.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.5 11.3 47.4 相对表现 2.7 3.0 27.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《恩智浦（NXPI.O）25Q2 跟踪报告—下游市场增长符合预期，25Q3营收预计环比增长 8%》2025-07-24 2、《德州仪器（TXN.O）25Q2 跟踪报告—终端市场呈现复苏态势，指引工业领域短期增长过热》2025-07-24 3、《台积电 25Q2 跟踪报告—25Q2业绩及 Q3 指引均超预期，上修全年收入增速预期》2025-07-17 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 研究助理 wanghongyu@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn -20020406080Jul/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)电子沪深300DRAM 和 NAND 出货量超预期，上修全年资本开支指引 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：SK HYNIX 分季度收入情况 图 2：SK HYNIX 分季度净利润情况 资料来源：SK Hynix，招商证券 资料来源：SK Hynix，招商证券 图 3：SK HYNIX 25Q2 营收拆分（按产品） 图 4：SK HYNIX 25Q2 营收拆分（按应用） 资料来源：SK Hynix，招商证券 资料来源：SK Hynix，招商证券 （后附 2025Q2 业绩说明会纪要全文） -100%-50%0%50%100%150%200%051015202521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2营业收入（万亿韩元）-6-4-2024681021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2净利润（万亿韩元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：SK 海力士 2025Q2 业绩说明会纪要 时间：2025 年 7 月 24 日 出席： Seong Hwan Park 投资者关系主管 Song Hyun Jong 企业中心总裁 会议纪要根据公开信息整理如下： 25Q2 业绩回顾 宏观环境：市场普遍担忧贸易紧张局势及宏观不确定性，但在大型科技公司 AI投资加码带动下，AI 存储器需求持续强劲。客户为规避外部风险提前采购，使市场环境优于预期。 产品动态：DRAM 和 NAND 出货量均超预期，价格改善，1）DRAM：出货量环比增加 25%，12Hi HBM3E 如期推进，服务器和 PC 需求强劲；ASP 增长低个位数百分比，系传统 DRAM 销量大幅增长。2）NAND：NAND 出货量环比增长超 70%，所有应用领域需求均上升；ASP 下降高个位数百分比，尽管现货价格上涨，但公司解决方案产品价格疲软。 营业收入：22.23 万亿韩元，环比增长 26%，同比增长 35%。 经营利润：9.21 万亿韩元，环比增长 24%，同比增长 68%。 外汇相关净亏损：0.61 万亿韩元，主要因美元兑韩元贬值所致。 其他非经营性收入：0.12 万亿韩元，主要来源于投资资产公允价值重估收益。 营业利润率：41%。 折旧和摊销：3.4 万亿韩元，环比略有增长。 EBITDA：12.65 万亿韩元，环比增加 17%，同比增加 47%。 息税折旧摊销前利润率：57%。 税前利润：8.7 万亿韩元。 净利润：7 万亿韩元。 净利润率：31%。 期末现金及现金等价物：16.96 万亿韩元，环比增加 2.65 万亿韩元。 有息负债：21.84 万亿韩元，环比减少 1.49 万亿韩元。 净负债：4.9 万亿韩元，环比减少