深耕制造业数智化数十年，拥抱AI构筑第二增长曲线

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告计算机 | 软件开发非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师宁柯瑜SAC：S1350525020001ningkeyu@huayuanstock.com董佳男SAC：S1350524110002dongjianan@huayuanstock.com联系人王月瑶wangyueyao@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 07 月 24 日收盘价（元）47.30一 年 内 最 高 / 最 低（元）50.33/14.65总市值（百万元）12,836.88流通市值（百万元）12,741.70总股本（百万股）271.39资产负债率（%）30.61每股净资产（元/股）8.06资料来源：聚源数据鼎捷数智(300378.SZ)——深耕制造业数智化数十年，拥抱 AI 构筑第二增长曲线投资要点：经营稳健，收入利润有望稳定增长。2024 年受下游制造业不景气影响，公司整体订单、收入承压。但 2025 年开始，随着工业经济转型升级，大陆内外部分制造业需求有所恢复，且公司产品及解决方案覆盖下游客户生产运营全流程，并积极推广 AI 产品，公司订单、收入有望稳健增长。工业软件国产化替代持续，份额有望继续提升。公司提供定制化解决方案，客户粘性强，壁垒高，且公司在制造业下游多个领域，如装备制造、电子、汽车零部件等细分赛道积累了丰富的行业 Know-How 经验，且公司解决方案性价比高于 SAP 等外资企业，在国产替代浪潮+公司自身的核心产品、客户壁垒加持下，公司的 ERP、MES、PLM 份额有望持续提升。AI 应用品类丰富，持续助力制造业企业数智化转型。公司积极拥抱海内外大模型，以雅典娜数智原生平台为底座，基于行业 Know-How 以及深度积累的客群资源，推动 AI 在垂类场景如装备制造、零部件制造等行业持续落地。AI 有望为公司带来收入增量，打开新的成长曲线。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.06/2.81/3.62 亿元，同比增速分别为 32.34%/36.43%/28.70%，当前股价对应的 PE 分别为 62、46、35 倍。我们选取和公司处于同一行业、提供定制化解决方案+AI 为主的赛意信息、汉得信息、泛微网络作为可比公司，25-27 年可比公司均值 PE 为 64、52、43 倍。鉴于公司深度的客户资源及行业 Know-How 经验，叠加 AI 应用全面布局，未来份额有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。1、下游景气度不及预期风险。公司客户主要集中在制造业和流通行业，受宏观经济波动影响较大。 2、竞争加剧风险。制造业数智化方案供应商整体格局较分散，公司未来可能面临竞争风险。 3、AI 技术进步不及预期。AI 应用底层依赖大模型的进步，若大模型进度放缓，则也会影响 AI 应用的商业化推进。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,2282,3312,5302,7713,072同比增长率（%）11.65%4.62%8.56%9.54%10.85%归母净利润（百万元）150156206281362同比增长率（%）12.48%3.59%32.34%36.43%28.70%每股收益（元/股）0.550.570.761.041.33ROE（%）7.27%7.09%8.69%10.77%12.40%市盈率（P/E）85.4382.4862.3245.6835.49资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 07 月 25 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页投资案件投资评级与估值公司是制造业数智化解决方案供应商，我们选取和公司处于同一行业、提供定制化解决方案+AI 为主的赛意信息、汉得信息、泛微网络作为可比公司。我们预计公司 25/26/27 年归母净利润分别为 2.06/2.81/3.62 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 62、46、35 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设收入预测：自研软件产品受益于大陆内外工业数智化需求提升、叠加 AI 模块购买需求、公司在装备制造、电子等多优势领域国产渗透率提升预期下，我们认为公司自研软件产品25-27 年增速为 15%、17%、19%。技术服务：公司技术服务有望随着软件产品销售规模、客群扩大，稳定增长，预期 25-27 年收入增速为 5%、7%、9%。毛利率：公司持续优化业务结构，减少低毛利率业务收入占比，叠加 AI 等模块销售，毛利率有望稳步提升，预期 25-27 年毛利率分别为 59.1%、60.6%、62.2%。投资逻辑要点：经营稳健，收入利润有望稳定增长。2025 年开始，随着工业经济转型升级，大陆内外部分制造业需求有所恢复，且公司产品及解决方案覆盖下游客户生产运营全流程，并积极推广AI 产品，公司订单、收入有望稳健增长。工业软件国产化替代持续，份额有望继续提升。公司提供定制化解决方案，客户粘性强，壁垒高，且公司在制造业下游多个领域，如装备制造、电子、汽车零部件等细分赛道积累了丰富的行业 Know-How 经验，且公司解决方案性价比高于 SAP 等外资企业，在国产替代浪潮+公司自身的核心产品、客户壁垒加持下，公司的 ERP、MES、PLM 份额有望持续提升。AI 应用品类丰富，持续助力制造业企业数智化转型。公司积极拥抱海内外大模型，以雅典娜数智原生平台为底座，基于行业 Know-How 以及深度积累的客群资源，推动 AI 在垂类场景如装备制造、零部件制造等行业持续落地。AI 有望为公司带来收入增量，打开新的成长曲线。核心风险提示1、下游景气度不及预期风险。公司客户主要集中在制造业和流通行业，受宏观经济波动影响较大。2、竞争加剧风险。制造业数智化方案供应商整体格局较分散，公司未来可能面临竞争风险。3、AI 技术进步不及预期。AI 应用底层依赖大模型的进步，若大模型进度放缓，则也会影响 AI 应用的商业化推进。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 16页内容目录1. 深耕制造业数智化数十年，拥抱 AI 构筑第二增长曲线................................................ 52. 收入利润稳健增长，经营质量优秀...............................................................................63. 工业转型持续推进，工业软件国产化替代空间广阔..................................................... 93.1. 下游制造业客户景气度有所恢复，数字化需求有望回升.......................................... 93.2. 国产替代仍有较大空间，公司多细分行业份额领先..................................