富集芯能，创领未来

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-062024-082024-112025-012025-032025-06-33%-24%-15%-6%3%12%21%30%39%48%57%富创精密电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）52.51总股本/流通股本（亿股）3.06 / 1.77总市值/流通市值（亿元）161 / 9352 周内最高/最低价74.10 / 31.32资产负债率(%)43.8%市盈率66.47第一大股东沈阳先进制造技术产业有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com富创精密(688409)富集芯能，创领未来l投资要点机械及机电零组件+气体传输系统双曲线战略，锻造产品竞争新优势。作为半导体零部件领域的领军企业，公司产品主要为半导体设备、泛半导体设备及其他领域的精密零部件，主要包括：机械及机电零组件（腔体、内衬、匀气盘等工艺零部件及腔体模组、阀体模组等模组产品）、气体传输系统（气柜、气体管路等产品），相关产品成功通过国内外龙头客户验证并实现量产。2024 年公司实现营收 30.40 亿元，同比+47.14%，其中机械及机电零组件/气体输送系统分别实现营收 20.84/8.79 亿元，同比增长 57.69%/22.82%，近 5 年符合增长率分别为 38.15%/71.71%；2024 年公司实现归母净利润 2.03 亿元，同比+20.13%。公司机械及机电零组件业务具备多品类产品、一站式服务以及服务先进制程的特点，凭借精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装及检测等全链条工艺能力，公司构建了全球行业少有的工艺完备性，批量供应 7nm 制程半导体设备零部件，应用在光刻、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等核心设备。气体传输系统方面，公司于 2018 年率先布局，2024 年度已为国内龙头客户新开发 70 余种气柜设计方案，其中大部分已实现量产，全产业链布局核心产品覆盖气体传输全链路，打通上下游提供系统化解决方案。目前气体传输系统国产化率约 10%，未来市场空间巨大，同时公司将深化与 Compart 公司业务、技术协同，整合气柜设计与制造能力，加速全球市场份额扩张。聚焦大客户战略，加速全球布局。2024 年，公司聚焦大客户战略，大陆地区收入占主营业务收入的比例为 69.75%，金额较上年增长43.95%。公司通过“本土化+区域协同”战略实现高效资源配置，覆盖全球关键市场。境内以沈阳为核心枢纽，匹配国内京津冀、长三角、珠三角，打造智能制造基地；截至目前，公司在沈阳、南通、北京及新加坡均积极推进相关产能布局，用贴近式服务践行对客户的承诺。其中，南通富创作为公司 IPO 募投项目，已于 2024 年结项并成功投产，逐步释放产能。北京富创已完成客户认证，陆续投产。境外公司在美国、新加坡布局前瞻性产能节点，有效规避贸易壁垒并贴近终端需求。2024 年公司大陆以外地区实现营业收入 8.97 亿元，同比+48.98%。新加坡富创自 2023 年启动建设以来，截至 2024 年报披露日已完成核心客户 A1 公司认证并实现接单，同时 A2 客户的认证已完成审核。随着新加坡子公司产能的逐步释放，其本土化生产将直接对接海外市场，同时在行业政策波动情况下，新加坡富创作为开展国际业务的主体，其供应链成本竞争力得到显著提升，将进一步增强公司与友商的竞争壁垒，为公司构建全球化供应链新格局奠定战略支点。外延拓展，以点破面加速国产设备零部件平台化生态。为完善半导体零部件平台战略布局，公司于 2024 年 7 月披露《关于筹划收购发布时间：2025-06-13请务必阅读正文之后的免责条款部分2北京亦盛精密半导体有限公司 100%股权暨关联交易的公告》，拟以现金方式收购 8 名交易方持有的标的公司全部股权，预计交易金额不超过 8 亿元。本次收购旨在通过产品品类互补、客户资源共享及技术能力整合形成业务协同，进一步完善半导体零部件全生命周期服务体系。截至目前，受产能爬坡及客户认证周期等因素影响，北京亦盛暂未实现稳定盈利。根据交易审慎性原则，公司将在北京亦盛盈利5,000万后启动审计评估，后续收购仍需履行相关决策及监管审批程序。此外，公司于 2025 年 4 月发布《关于联合投资人共同对外投资暨收购浙江镨芯电子科技有限公司股权的公告》，通过特殊目的公司联合投资人收购浙江镨芯控股权。鉴于浙江镨芯持有国际知名气体传输系统制造商 Compart 公司 96.56%股权，交易完成后公司将间接持有Compart 公司 21.58%股权。此项战略投资旨在结合 Compart 公司 35年行业积累的技术专利与全球供应链资源，通过产业链垂直整合与技术协同，提升双方先进零部件研发制造能力，推进全球化业务布局。近期，公司通过设立沈阳正芯等特殊目的公司，在政策支持与金融机构助力下，快速完成 21.7 亿元首期交割，实现对 Compart 的控制权。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入40.25/53.50/70.30 亿元，实现归母净利润分别为 2.13/4.12/6.46 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 76 倍、39 倍、25 倍，维持“买入”评级。l风险提示规模增长带来的管理风险，产能储备与市场开发错配的风险，公司研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险，毛利率波动风险，应收账款风险，存货增加导致的风险，财政补助政策变动的风险，汇率风险，下游资本开支大幅减少的风险，行业全球化竞争加剧的风险，宏观经济变化的风险，国际贸易摩擦升级的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3040402553507030增长率(%)47.1432.4332.9031.40EBITDA（百万元）507.87802.881090.171430.21归属母公司净利润（百万元）202.65212.86412.31645.60增长率(%)20.135.0493.7156.58EPS(元/股)0.660.701.352.11市盈率（P/E）79.3475.5439.0024.91市净率（P/B）3.503.433.293.10EV/EBITDA32.6621.8716.2112.45资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3040402553507030营业收入47.1%32.4%32.9%31.4%营业成本2255295