强劲增长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-022025-042025-072025-092025-112026-02-18%12%42%72%102%132%162%192%222%252%282%金海通电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）277.08总股本/流通股本（亿股）0.60 / 0.42总市值/流通市值（亿元）166 / 11652 周内最高/最低价303.69 / 70.00资产负债率(%)17.7%市盈率205.24第一大股东崔学峰研究所分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com金海通(603061)强劲增长l投资要点三温、大平台超多工位测试分选机持续放量。根据 SEMI 数据，2025 年全球半导体测试设备销售额预计激增 48.1%至 112 亿美元，封装设备销售额增长 19.6%至 64 亿美元。2026、2027 年测试设备销售额预计继续增长 12.0%和 7.1%，封装设备销售额预计增长 9.2%和6.9%。驱动力来自器件架构复杂度提升、先进/异构封装加速渗透，以及 AI 与 HBM 对性能的严苛要求。公司所在的半导体封装和测试设备领域需求持续增长，三温测试分选机及大平台超多工位测试分选机（针对于效率要求更高的大规模、复杂测试）等需求持续增长，公司测试分选机产品销量实现较大提升，经财务部门初步测算，预计 2025年度实现归母净利润 1.6-2.1 亿元，同比增加 103.87%-167.58%；扣非归母净利润 1.55-2.05 亿元，同比增加 128.83%-202.64%。算力、汽车、先进封装等发展催涨分选机需求。Chiplet 架构在AI 训练芯片、HPC 处理器中的广泛应用，使得单颗芯片包含多个异构芯粒(Die)，需在封装前后分别进行已知合格芯片（Known Good Die，KGD）测试与系统级测试（System Level Test，SLT）。KGD 测试针对裸芯片开展静态、动态测试及高应力筛选，剔除早期失效或缺陷芯片，保障芯粒质量与可靠性达标封装成品要求；SLT 是封装后最终验证环节，模拟终端真实场景完成全流程测试，已成为 AI ASIC、汽车芯片、高性能计算处理器等高可靠芯片量产的强制筛查手段，二者共同驱动分选机需求提升。另外，根据爱德万最新财报预测，受益于 AI/HPC 芯片需求爆发、测试复杂度提升、测试时长延长以及高性能 DRAM 需求驱动，预计全球 SoC 测试机市场规模从 2025 年的 68-69 亿美元增长至 2026 年的 85-95 亿美元，存储测试机市场规模从 2025 年的 20-21亿美元增长至 2026 年的 22-27 亿美元。分选机在成品测试等环节与测试机搭配使用，预计分选机需求将配套测试机同步提升。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 7/13/19 亿元，归母净利润分别为 1.9/4.3/6.7 亿元，维持“买入”评级。l风险提示半导体行业波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，客户集中度相对较高的风险，技术研发风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-02-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）40771213011893增长率(%)17.1275.1282.6745.49EBITDA（百万元）90.30230.02490.90766.10归属母公司净利润（百万元）78.48187.17426.99669.26增长率(%)-7.44138.49128.1256.74EPS(元/股)1.313.127.1211.15市盈率（P/E）211.8388.8238.9424.84市净率（P/B）12.6311.248.986.82EV/EBITDA42.3670.8233.7121.62资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入40771213011893营业收入17.1%75.1%82.7%45.5%营业成本214347629919营业利润-8.5%144.0%125.4%56.7%税金及附加351015归属于母公司净利润-7.4%138.5%128.1%56.7%销售费用33385266获利能力管理费用31497083毛利率47.5%51.3%51.7%51.4%研发费用42578195净利率19.3%26.3%32.8%35.4%财务费用-4-3-5-1ROE6.0%12.7%23.1%27.5%资产减值损失-6-7-7-7ROIC5.1%12.2%22.4%27.0%营业利润85207467732偿债能力营业外收入0000资产负债率17.7%22.0%28.1%29.4%营业外支出0000流动比率4.593.783.043.02利润总额85207467732营运能力所得税6204063应收账款周转率1.391.631.691.55净利润78187427669存货周转率0.680.900.950.87归母净利润78187427669总资产周转率0.260.410.580.63每股收益（元）1.313.127.1211.15每股指标（元）资产负债表每股收益1.313.127.1211.15货币资金534373115100每股净资产21.9424.6530.8740.61交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款35155010421484PE211.8388.8238.9424.84预付款项14610PB12.6311.248.986.82存货2934758531252流动资产合计1215144420992954现金流量表固定资产82141185218净利润78187427669在建工程111948072折旧和摊销15262835无形资产94877972营运资本变动-39-295-632-607非流动资产合计384451477496其他4151713资产总计1599189525753450经营活动现金流净额59-66-160110短期借款30202020资本开支-92-59-54-54应付票据及应付账款160265475699其他123-211115其他流动负债7597195261投资活动现金流净额31-81-44-39流动负债合计264382689979股权融资0000其他18343434债务融资30400非流动负债合计18343434其他-159-17-55-85负债合计2824167231013筹资活动现金流净