车载-AI等持续驱动，盈利拐点临近

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-022025-042025-072025-092025-112026-02-18%-9%0%9%18%27%36%45%54%63%芯联集成电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.59总股本/流通股本（亿股）83.83 / 44.30总市值/流通市值（亿元）636 / 33652 周内最高/最低价8.32 / 4.17资产负债率(%)41.7%市盈率-54.21第一大股东绍兴市越城区集成电路产业基金合伙企业(有限合伙)研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com芯联集成(688469)车载&AI 等持续驱动，盈利拐点临近l事件公司发布业绩预告，预计 2025 年实现营业收入约为 81.90 亿元，同比增长约 25.83%，归母净利润约-5.77 亿元，同比减亏约 3.85 亿元。l投资要点四大产品线齐发力，构建多元增长格局。在市场需求升级、国产替代提速与政策红利加持的多重利好下，公司产能利用率持续保持高位；依托技术的持续创新迭代，叠加客户版图的稳步拓展与合作深度的不断深化，公司市场竞争力实现稳步提升，四大核心应用领域收入实现快速增长，成功构筑起车载领域收入领航增长、工业控制与高端消费领域收入稳健发力、AI 应用领域持续深度渗透的多元增长格局。同时，公司业务布局从传统晶圆代工向系统解决方案延伸，一站式系统代工平台的商业模式价值效能正逐步释放，预计 2025 年实现营业收入约为 81.90 亿元，同比增长约 25.83%。规模效应显现，毛利率保持增长态势。随着整体营收规模扩大，规模效应显现，生产精细化运营有效提升，折旧摊销等固定成本逐步摊薄；叠加产品结构的不断优化和升级，2025 年公司毛利率预计达到 5.92%，同比提升约 4.89 个百分点，持续保持增长态势；此外，公司在管理效率、资金管理、销售管理等方面实现了管控优化，期间费用率逐步降低，预计 2025 年归母净利润约-5.77 亿元，同比减亏约3.85 亿元。l投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年营收分别为 81.9/102.5/128.3亿元，归母净利润分别为-5.8/0.6/6.3 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；客户导入不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）650981851024512826增长率(%)22.2525.7525.1725.19EBITDA（百万元）1988.105188.496347.957519.15归属母公司净利润（百万元）-962.16-576.6463.17631.16增长率(%)50.8740.07110.95899.22EPS(元/股)-0.11-0.070.010.08市净率（P/B）4.883.513.503.39EV/EBITDA21.0010.748.015.97资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-02-10请务必阅读正文之后的免责条款部分21 相对估值公司主要从事 MEMS、IGBT、MOSFET、模拟 IC、MCU 的研发、生产、销售，为汽车、新能源、工控、家电等领域提供一站式芯片系统代工方案。公司是国内领先的具备车规级 IGBT/SiC芯片及模组和数模混合高压模拟芯片生产能力的代工企业，拥有种类完整、技术先进的车规级高质量功率器件和功率 IC 研发及量产平台，也是国内重要的车规和高端工业控制芯片及模组制造基地。同时，公司还是国内规模、技术领先的 MEMS 晶圆代工厂。A 股中中芯国际、华虹公司、士兰微、华润微为可比公司，2026 年可比公司 iFind 一致预期 PB 均值 4.83x，公司不断完成新技术平台开发及客户导入，推动产品结构优化升级，量产规模效应加速显现，维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，芯联集成每股净资产预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入650981851024512826营业收入22.2%25.8%25.2%25.2%营业成本64427701865310164营业利润23.5%56.7%111.5%964.7%税金及附加42285151归属于母公司净利润50.9%40.1%111.0%899.2%销售费用43105102103获利能力管理费用139199225276毛利率1.0%5.9%15.5%20.8%研发费用1842224826132950净利率-14.8%-7.0%0.6%4.9%财务费用289555555ROE-7.8%-3.4%0.4%3.6%资产减值损失-977-6800ROIC-6.7%-2.6%0.5%3.4%营业利润-2250-9741121197偿债能力营业外收入4000资产负债率41.7%36.2%36.5%36.0%营业外支出0000流动比率1.793.454.194.98利润总额-2247-9741121197营运能力所得税0000应收账款周转率6.859.4923.8623.76净利润-2247-9741121197存货周转率3.094.456.376.58归母净利润-962-57763631总资产周转率0.200.230.270.33每股收益（元）-0.11-0.070.010.08每股指标（元）资产负债表每股收益-0.11-0.070.010.08货币资金5188155462039926358每股净资产1.472.042.052.12交易性金融资产1271127112711271估值比率应收票据及应收账款1349376483597PE-62.47-104.23951.5395.23预付款项135136160196PB4.883.513.503.39存货2181128314351654流动资产合计10862193722457030976现金流量表固定资产184391350484803366净利润-2247-9741121197在建工程2053245328533253折旧和摊销4038610761806267无形资产849641432224营运资本变动-1155725-88-93非流动资产合计2334118750139158993其他126643-54-89资产总计34203381233848639969经营活动现金流净额1903590161517282短期借款27682768276