欧洲化工产业困境下的中国机会

11中邮证券欧洲化工产业困境下的中国机会证券研究报告基础化工行业投资评级：强于大市刘海荣/费晨洪中邮证券研究所 刘海荣团队发布时间：2026-02-142投资要点➢ 欧洲化工产业正经历的系统性危机：欧洲化工长期引领全球化工行业发展，是全球化工市场重要的组成部分。自2022年以来由于受到俄乌冲突对能源成本影响，叠加长期以来欧洲较为严苛的碳排放、环保政策等影响，欧洲化工行业竞争力面临系统性的挑战，目前它陷入了一个由高成本和低需求共同驱动的、难以破解的“死亡循环” ，至今未能找到有效的应对策略。未来3-5年欧洲化工行业基础烯烃、芳烃、氯碱、液氨等行业将面临新的关停潮，对全球供需格局产生长期影响。➢ 中国化工产业有望承接欧洲外溢的化工市场。与欧洲的系统性退出相反，中国化工产业经历了资本开支-成本优化-需求增长的良性循环。中国通过建设世界级的产业园区、超大型一体化装置和完善的产业链集群，将规模效应发挥到极致，极大地摊薄了固定成本和管理成本。中国企业的机会有两类：（1）国内化工龙头企业有望受益于欧洲化工产业的系统退出；（2）欧洲在部分中小体量产品的消费/产能份额较高，未来2-3年也将受到当地产业链退出影响，国内这类行业的从业企业有望受益。➢ 投资建议：建议关注中国石化、荣盛石化、恒力石化、万华化学、卫星化学、东方盛虹、华鲁恒升、鲁西化工等。➢ 风险提示：欧洲能源和碳排放政策发生重大转变；国内碳排放和环保等政策调整。请参阅附注免责声明3困境深陷：缰绳束缚下竞争力衰退二引以为鉴：中国化工产业机会何在四目录一荣光不再：欧洲化工风采不如当年前途暗淡：欧洲化工锈带隐隐若现三44一荣光不再：欧洲化工风采不如当年1.1 欧洲化工曾长期引领全球1.2 欧洲化工市场份额显著下降1.3 俄乌冲突后贸易净出口减少1.4 俄乌冲突后装置密集关停1.5 产能利用率长期处于低位51.1 欧洲是全球第二大化学品市场◼欧洲长期是全球第二大化工市场，2023年全球化学品销售收入51950亿欧元，欧盟27国化学品市场规模达6550亿欧元，欧洲其他区域化学品市场2070亿欧元。◼欧盟27国约占全球化工市场的12.6%，广义欧洲市场约占全球市场份额的16.6%。◼中国市场约占全球化工市场份额的43.1%，美国市场约占全球份额的11.3%，分别是全球第一和第三大化学品市场。图表：全球化学品销售收入格局（单位：10亿欧元，全球51950亿欧元）资料来源：Cefic，中邮证券研究所61.1 化工曾是欧盟工业增加值贡献最大、就业贡献第二大的制造业图表：欧洲工业增加值贡献前10大制造业，2018资料来源：Cefic，中邮证券研究所◼根据Cefic 2018年数据，化工行业增加值贡献3350亿欧元，位列所有制造业第一。◼根据2020年数据，欧洲化工行业直接就业人口340万，位列所有制造业第二。资料来源：Cefic，中邮证券研究所图表：欧洲工业就业前10大制造业,202071.1 欧洲化工巨头长期霸榜全球化工50强排名企业名称2024化工业务收入(百万美元)同比变化化工业务在总营收占比业务部门2024化学品经营利润(百万美元)同比变化2024化工业务经营性利润率总部所在地2024化工资产(百万美元)2024化工资产运营回报率2024 202311BASF$70,612–5.3%100.0%Diversified$5,16811.6%7.3%Germany$87,0105.9%912Ineos31,1905.5100.0Diversified96426.63.1England41,5392.3109Linde30,6830.093.0Industrial gases9,3108.530.3Englandn/an/a1213Air Liquide28,831–2.198.5Industrial gases3,5739.812.4France51,9686.91310Syngenta Groupe26,900–11.893.4Agricultural chemicalsn/an/an/aSwitzerlandn/an/a2019Evonik Industries16,400–0.7100.0Specialty chemicals698n.m.4.3Germany21,3703.32221Covestro15,342–1.4100.0Diversified–77def.def.Germany14,749def.2824Yara13,868–10.1100.0Fertilizers686119.94.9Norway14,9944.62936DSM-Firmeniche13,84920.4100.0Specialty chemicals560n.m.4.0Netherlands and Switzerland36,5151.536—Sibur11,2347.689.1Petrochemicalsn/an/an/aRussian/an/a3833Bayer11,107–6.422.0Agricultural chemicalsn/an/an/aGermanyn/an/a3942Arkema10,3270.3100.0Specialty chemicals802–8.67.8France16,4564.94144Shell9,5972.03.4Petrochemicalsn/an/an/aEnglandn/an/a47—Borealis8,49610.9100.0Petrochemicals3705,796.64.4Austria13,7472.7图表：C&EN 2025全球化工50强欧洲入围企业◼美国C&EN杂志评选的2025年度全球化工50强榜单中，欧洲企业入围数量15家，其中BASF位列全球榜单首位。从收入来看，15家企业中7家企业收入同比下滑。资料来源：C&EN，中邮证券研究所81.1 欧洲化工巨头长期霸榜全球化工50强图表：C&EN 2025全球化工50强入围企业数量图表：C&EN 全球化工50强企业入围门槛项目20002010201520202025Top50入围门槛（百万美元）37954860627970508016Top10入围门槛（百万美元）1124720521207002542930683Top1企业（百万美元）3079154817637496640170612榜首企业BASFBASFBASFBASFBASFCAGR2000-20102010-20152015-20202020-20252000-2025Top50企业2.50%5.26%2.34%2.60%3.04%Top10企业6.20%0.17%4.20%3.83%4.10%Top1企业5.94%3.07%0.82%1.24%3.38%图表：C&EN全球化工50强榜单企业收入增速资料来源：C&EN，中邮证券研究所资料来源：Cefic，中邮证券研究所资料来源：C&EN，中邮证券研究所◼欧洲企业上榜数量长期超过北美和亚洲，巴斯夫在2000以后的大部分时期都占据榜首位置。◼全球化工50强入围门槛从2000的37.95亿美元上升至2025年的80.16亿美元，10强入围门槛从2000年的112.4