快递行业深度报告-：快递行业年报与一季报综述：盈利稳健释放，关注价格竞争节奏与广度

行 业 研 究 2025.05.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 快 递 行 业 深 度 报 告 快递行业年报与一季报综述：盈利稳健释放，关注价格竞争节奏与广度 分析师 周儒飞 登记编号：S1220523090003 联系人 邓天舒 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 9 总股本(亿股) 245.75 销售收入(亿元) 2,227.02 利润总额(亿元) 176.93 行业平均 PE 104.31 平均股价(元) 33.47 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 业绩综述：24 年件量驱动收入维持相对高增，盈利稳健释放；25Q1 竞争趋于激烈，总部利润/现金流下滑。1）收入（亿元，同比%，下同）：24 年顺丰（2057.8，+7.7%）>圆通（622.9，+19.2%）>韵达（478.9，+10.6%）>申通（466.5，+19.3%）>中通（409.5，+15.4%）。25Q1 顺丰（518.1，+7.2%）>圆通（154.4，+14.1%）>申通（118.2，+18.7%）>韵达（120.2，+10.6%）>中通（101.2，+9.8%）。2）归母净利：24 年中通（88.2，+0.8%）>圆通 （43.1，+12.2%，快递主业）>圆通（40.1，+7.8%）>韵达（19.1，+17.8%）>申通（10.4，+205.2%）。25Q1 中通（19.9，+39.8%）>圆通（9.5，-4.7%，快递主业）>圆通（8.6，-9.2%）>韵达（3.2，-22.1%）>申通（2.4，+24%）。3）扣非归母净利：24 年圆通（38.4，+6.6%）>韵达（16.4，+18.3%）>申通（10.2，+199.5%）。25Q1 圆通（8.1，-10.3%）>韵达（3.1，-19.9%）>申通（2.3，+23.8%）。4）经营净现金流：24 年中通（114.3，-14.5%）>圆通（58.6，-3%）>韵达（50.9，+50.2%）>申通（39.4，+17.4%）。25Q1 中通（23.6，+16.3%）>圆通（10.1，+74.7%）>申通（3.4，-40%）>韵达（1.9，-63.4%）。 经营表现：24 年单价/成本整体下降，申通单票利润优化显著；25Q1 件量保持高增，单票价格/利润下滑趋势延续。 1）业务量（万件，同比%，下同）：24 年日均件量行业（47836，+21.5%）>中通（9292，+12.6%）>圆通（7261，+25.3%）>韵达（6498，+26.1%）>申通（6210，+29.8%）>极兔中国（5410，+29.1%）。25Q1 日均件量行业（50156，+23%）>中通（9282，+17.8%）>圆通（7532，+23.1%）>韵达（6751，+24.3%）>申通（6452，+28%）>极兔中国（5539，+27.9%）。 2）单票收入（元/件，同比）:24 年圆通（2.3，-4.6%）>申通（2.05，-8.1%）>韵达（2.01，-12.3%）>中通（1.2，+2.5%，不含派费）。25Q1 圆通（2.28，-6.3%）>申通（2.04，-6.2%）>韵达（1.98，-10%）>中通（1.19，-8%）。 3）单票成本：24 年 a）单票核心成本及同比：韵达（0.68，-21.9%）<中通（0.68，-6%）<圆通（0.7，-7.9%）<申通（0.72，-9.7%）。b）单票运输成本及同比：韵达（0.36，-27.8%）<申通（0.37，-9.1%）<中通（0.41，-8.8%）<圆通（0.42，-9.4%）。c）单票中转成本及同比：中通（0.27，-1.4%）<圆通（0.28，-5.4%）<韵达（0.32，-13.9%）<申通(0.34，-10.4%)。 4）单票盈利：a）单票归母净利：24 年中通(0.26，-9.8%)>圆通(0.15，-14%)>韵达(0.08，-6.6%)>申通(0.05，+135.1%)。25Q1 中通(0.25，-10.7%)>圆通(0.13，-25.4%)>韵达(0.05，-36.7%)>申通(0.04，-2%)；b）单票扣非净利：24 年圆通(0.14，-14.9%)>韵达(0.07，-6.3%)>申通(0.04，+130.7%）。25Q1 圆通(0.12，-26.3%)>韵达(0.05，-34.8%)>申通(0.04，-2.2%)。 短期看后市：季节性价格竞争呈现向非产粮区蔓延化及激烈化演进；预计25Q2-Q3 行业价格整体延续 Q1 趋势。1）龙头动态调整份额策略权重，高件量增速目标下价格政策相对积极；2）季节性商流/货品均重等边际变化；3）各家产能周期节奏不同带来件量诉求变化；4）产业政策执行力度反复等。 同时旺季仍有阶段性涨价情况，主要系：1）“反内卷”托底下价格竞争烈度/区域/时间或有一定限制；2）为避免旺季爆仓/货品结构加重/旺季生产要素涨价增加成本，总部/加盟商需要提价统筹产能利用率和利润等。 后续关注“反内卷”政策演化与实际执行效果（国家邮政局及各核心产粮区邮管局/协会政策信号等）。同时仍需继续观察：消费降级+新兴电商+退货方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -12%-6%0%6%12%18%24%24/5/31 24/8/12 24/10/24 25/1/525/3/19 25/5/31快递沪深300快递 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 件驱动下总件量增速变化、总部件量增速/市占率预期的调整、产粮区揽件价格波动幅度与各品牌间价差、非产粮区派费边际变化等核心变量。 中长期看，我们认为“反内卷”政策托底与龙头寻求量、质、利三者均衡发展的背景下，行业预计趋向于阶段性、局部可控的温和价格竞争状态。未来格局变化将会是比拼全链路降本增效能力、利益分配机制、服务品质的“马拉松长跑式”过程，取决于行业和公司层面利益分配机制的角力。 投资建议：关注同建共享机制下表内/外成本领先的【中通快递】，阿里赋能下资产由轻向重、成本优化空间较大的【申通快递】，国内降本减亏增利+东南亚增量需求/利润放量+拓展新兴市场的【极兔速递】；以及数智化建设强化管理的【圆通速递】与管理优化推动产能利用率改善的【韵达股份】。 风险提示：旺季提价落地效果不及预期；行业政策调整风险；价格竞争幅度超预期；末端网点停摆风险；快递件量超预期下滑等。 快递 行业深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 业绩综述：件量驱动收入维持相对高增，盈利稳健释放 ................................................ 6 1.1 收入表现：业务量驱动快递行业收入保持较高增速中枢 ......................................... 6 1.2 利润表现：通达系盈利稳