海外航空行业市场25Q1景气度跟踪：全球航空业迈入常态化阶段，机遇与挑战并存

证 券 研 究 报 告证券分析师：刘衣云 A0230524100007 闫海 A0230519010004罗石 A0230524080012研究支持：刘衣云 A0230524100007郑逸欢 A0230124010001联系人：刘衣云 A02305241000072025.5.30全球航空业迈入常态化阶段，机遇与挑战并存海外航空市场25Q1景气度跟踪www.swsresearch.com证券研究报告2海外航空市场25Q1总结◼全球视角：全球航空市场增速有所放缓，运力运量步入常态化增长阶段。25Q1全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.3%，其中国际RPK增长7.7%，国内RPK增长1.4%；25Q1全行业运力投放（ASK）同比增长4.9%，其中国际ASK增长6.8%，国内ASK增长1.8%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至81.2%，同比增长0.3pts。◼美国市场：美国国内休闲需求疲软、经济不确定性提升增加经营压力。根据美国航空协会的数据，2025年1月及3月市场机票销售额同比提升，但票价同比19年以及24年均下滑，前三个月美国航空票价同比24年-2.4%，同比19年-19.4%。达美航空以及美联航盈利能力领先，美国航空及美西南录得亏损。由于国际航线需求相对强劲，美国国内旅行需求放缓，叠加一月美国航空空难造成的影响，美国航司Q1面临不同程度经营压力。其中美联航及达美航空分别盈利3.87以及2.4亿美元，美国航亏损同比扩大52%至4.73亿元，美西南录得亏损1.49亿元，同比收窄35%。◼欧洲市场：运力运量保持增长，票价同比提升。2025年1-2月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年保持同比增长。2025年1月及2月进入淡季票价环比下降，但同比24年仍分别增长5.7%及1.8%。根据欧洲前40大机场数据，2025年1-2月欧洲航空市场月度客运量及航班量均实现同比增长，整体客运量同比2024年同期增长4.6%，2月旅客量和航班量分别恢复至19年的105%和95%。2025年欧洲市场延误改善、SAF燃料、地缘政治以及制造商交付等因素为关键影响，航司预期盈利有望提升。◼亚洲主要航空市场：周边市场航空客运量持续增长。东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平。泰国AOT机场集团(1-3月）/韩国机场（1-4月）/日本机场（1-2月）客流量分别同比增长8%/14%/10%。从全球主要的中转机场来看，受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的增长，25Q1新加坡/多哈/印度机场/中国香港机场客流量恢复率为2019年同期的105%/142%/125%/78%，同比24年分别变化+4%/-1.4%/+11%/+15%。中国香港国际机场恢复率仍处于较低水平但在第三跑道放开影响下，客流同比大幅增长。◼投资分析意见：五一假期出行超预期以及节后量价进一步稳定，体现航司销售模式变化已有成效。油价进一步下行释放航司成本压力，在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正逐步迈入阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。◼风险提示：人民币大幅贬值；油价大幅上涨；航空安全事故；市场出行需求不及预期。主要内容31. 全球航空市场景气度观察2. 美国航空市场跟踪3. 欧洲航空市场跟踪4. 亚洲主要航空市场跟踪5. 投资分析意见www.swsresearch.com证券研究报告42025Q1全球航空市场景气度观察◼全球航空市场增速有所放缓，运力运量步入常态化增长阶段。25Q1全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.3%，其中国际RPK增长7.7%，国内RPK增长1.4%；25Q1全行业运力投放（ASK）同比增长4.9%，其中国际ASK增长6.8%，国内ASK增长1.8%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至81.2%，同比增长0.3pts。图：全球航空业旅客周转量（十亿客公里）图：全球航空业航班量（百万班）资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告52025Q1全球航空市场景气度观察◼2025Q1全球范围内亚太、欧洲、拉丁美洲、中东、非洲等地航空市场RPK依然保持同比增长，其中亚太地区整体RPK同比增长8.9%，仍在全球范围领先，北美市场RPK同比下降-0.8%，为唯一航空需求量下降地区。资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究图：全球航空市场国际航线运营数据图：全球航空市场国内航线运营数据66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%非洲亚太欧洲拉丁美洲中东北美RPK（vs 2024)ASK（vs 2024)客座率74%76%78%80%82%84%86%88%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%澳大利亚巴西中国大陆印度日本美国RPK（vs 2024)ASK（vs 2024)客座率www.swsresearch.com证券研究报告62025Q1全球航空市场景气度观察◼2025年以来制造商主流机型交付量仍处于较低水平。波音产能较24年低基数有明显增长，空客产能同比下滑。◼空客25Q1交付A320系列机型105架，月均约35架（疫情前月均交付量60架，24Q1月均交付量39架），季度产能同比24年-9%，同比19年-42%。◼波音25Q1年交付B737系列飞机104架，月均交付约35架（疫情前月均交付量45架，24Q1月均交付22架） ，季度产能同比24年+55%，同比19年-23%。图：波音B737系列机型交付情况（架）资料来源：空客官网、波音官网，申万宏源研究图：空客A320系列机型交付情况（架）01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025疫情前2027计划01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025疫情前（18年）25年计划www.swsresearch.com证券研究报告72025Q1全球航空市场景气度观察资料来源：空客、波音，申万宏源研究图：波音空客季度获订单量（架）◼Q1制造商获订单量同比提升。25Q1波音、空客共获飞机订单521架，其中波音订单241架，空客订单280架，相较24Q1明显增加，但波音空客积压存量订单量仍处高位。◼受航空供应链、质量问题等影响，制造商产能仍处于低位。