食品饮料行业-迎风立潮：新品-新渠道的共识与健康消费新叙事

分析师联系人王泽华登记编号：S1220523060002梁甜登记编号：S1220524120001毛学东登记编号：S1220525080002卢潇航登记编号：S1220525080008黄馨平迎风立潮：新品&新渠道的共识与健康消费新叙事食 品 饮 料 团 队 • 年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告 | 食品饮料 | 2025年12月23日报告摘要2025年的中国消费市场呈现出复杂的图景：一方面整体需求偏弱，部分宏观数据承压；另一方面，结构性亮点频现，政策与商业创新共同孕育着新的增长动力。虽然11月社零总额同比增速放缓至1.3%（创阶段性新低），前三季度CPI同比平均下降0.1%，9月同比下降0.3%，但是核心CPI持续回升，9月同比上涨1.0%，10月同比涨幅扩大至1.2%；同时促消费政策频出，市场内部呈现结构分化明显特点，但也孕育着新的增长点。基于上述判断，我们选定了26年食饮大众品的几个选股思路和方向：一、新产品&新渠道的共识：胖东来和山姆等通过精准选品、极致体验或会员价值满足消费者对性价比和品质的双重追求，这带动了仓储会员店、折扣店、集合店等新兴业态（万辰好想来、鸣鸣很忙、美团快乐猴以及盒马NB等）的蓬勃发展。大众品中零食、细分方向新饮品等方向通过新品新模式的迭代和创新获取了更高的市占率，魔芋赛道就是代表。二、健康消费的新叙事：人口老龄化趋势及疫后消费者健康意识普遍的增强，健康方向开始换档提速发展。相关细分赛道如保健品（其中跨境进口产品以它独特的成分和含量优势成为最景气方向），燕麦、益生菌、健康食品添加剂及代糖等方向也获得蓬勃发展。三、明确筑底的板块与即将周期底部反转的方向随着消费政策的加持，消费信心和物价指数企稳回升，相关板块如餐饮供应链、调味品等都有望持续改善；另外在周期底部的开始逐步反转的乳制品也值得关注。投资建议：1）新品新渠道：【盐津铺子】【卫龙美味】【有友食品】【万辰集团】【IFBH】【东鹏饮料】【妙可蓝多】2）健康消费：保健品板块【百合股份】【仙乐健康】【民生健康】【技源集团】【H&H】【汤臣倍健】功能性食品【西麦食品】健康食品添加剂及代糖方向【晨光生物】【百龙创园】3）筑底企稳方向【巴比食品】（兼具模式创新）、【锅圈】【安井食品】【宝立食品】【千味央厨】【海天味业】周期底部反转的乳制品【天润乳业】【新乳业】【伊利股份】风险提示：宏观经济恢复不及预期；居民消费恢复不及预期；食品安全风险；行业竞争恶化2➢ 1 新产品&新渠道的共识➢ 2 健康消费的新叙事➢ 3 明确筑底的板块与即将周期底部反转的方向目录3一、新产品&新渠道的共识1.1 新产品&新渠道的共识—新品类之魔芋赛道景气度带动休闲食品头部公司份额扩张50%50%100%150%200%0.0010.0020.0030.0040.002022202320242025H1卫龙-蔬菜制品盐津铺子-休闲魔芋制品卫龙-YOY盐津铺子-YOY图表：头部企业魔芋产品营收保持高速增长态势（亿元）图表：25Q2休闲零食分品类增速及市场份额魔芋保持高增长势能。根据马上赢数据，25Q2魔芋爽品类销售额增长超20%，其他大部分品类均有所下滑。目前行业内主要厂商为卫龙和盐津铺子，截止25H1均保持高速增长势能。卫龙蔬菜制品营收从22年的16.93亿元增长至24年的33.71亿元，25H1达到21.09亿元，同比增长44%。盐津铺子的魔芋产品营收从22年的2.57亿元增长至24年的8.38亿元，25H1达到7.91亿元，同比增长155%。根据马上赢数据，25年下半年以来卫龙在魔芋品类中的市占率超过50%，盐津铺子市占率超过10%。魔芋产品创新空间大，未来市场规模有望持续提升。魔芋原料类似面粉原料，其在产品形态和口味方面均有较大的创新空间。图表：魔芋产品持续在形态和口味上不断创新资料来源：马上赢，盐津铺子，卫龙美味，方正证券研究所椰子水规模及份额61 新产品&新渠道的共识—新品类之电解质饮料和椰子水在饮料大盘中份额持续提升资料来源：国际货币基金组织，灼识咨询，GMI，方正证券研究所• 据灼识咨询，椰子水将在未来5年中以11.2%的CAGR持续增长，到2023年全球椰子水市场规模达85亿美元，其在果汁饮料中的份额将由2024年的3.1%，提升至2029年4.2%，其在整个即饮饮料大盘中的份额，也由2024年的0.4%提升至2029年的0.6%。• 电解质饮料市场规模在2024年价值为383亿美元,预计到2034年将收获666亿美元,从2024年到2034年增长率为5.6%. 其驱动力主要是提高消费者对水合物在健康和健康中的作用的认识,增加体育和健身参与,以及对功能性饮料的需求。电解质水全球规模0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%020406080100椰子水市场规模（亿美元）椰子水果汁饮料份额（%，右侧）椰子水即饮饮料份额（%，右侧）010203040506070全球电解质饮料市场规模（十亿美元）1.1 新产品&新渠道的共识—新渠道：胖东来等选品类渠道发展带动商超调改进行时712420830005010015020025030035025H125Q326年春节前永辉超市调改门店数量图表：选品类商超门店及零售额快速增长图表：传统商超积极调改 选品类商超渠道快速发展，传统商超积极调改。胖东来近几年门店数量保持基本稳定，年销售额从22年的70亿元增长至25年的218.9亿元（截止12.7）。传统商超如步步高、物美、永辉等积极调改，永辉超市25H1调改门店数量为124家，预计26年春节前达到300家。 调改商超利好头部供应商。目前传统商超调改方向包括缩减sku，更加聚焦头部供应商以提升产品品质，单品销售体量有望提升，头部供应商市占率和销售额有望提升。资料来源：灵兽，小食代，中国经营报，食业家，方正证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250胖东来年销售额（亿元）YOY11%12%12%13%13%14%14%15%15%010203040506070202320242025国内山姆门店数量YOY1.1 新产品&新渠道的共识—新渠道：零食量贩已具规模但仍有发展空间8 零食量贩系统成为食品饮料重要销售渠道。尽管零食量贩门店数量已经达到较高水平，但是头部系统仍然保持较快的门店扩张速度，截止25H1鸣鸣很忙系统门店数量达到16783家门店，24年全年GMV为555亿元，万辰集团25H1门店数量为15365家。24年量贩零食饮料零售渠道占比为3%，预计29年将达到11%。 下沉市场仍有较大发展空间。预计24-29年二线及以下城市量贩零食饮料零售额CAGR将达到35%以上。65851439416,783472614196 15365020004000600080001000012000140001600018000202320242025H1鸣鸣很忙万辰集团单位：十亿元2019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E24-29ECAGR一线城市0.80.90.82.23.26.510.714.117.420.522.728.30%新一线城市