计算机行业年度行业策略报告：模型能力、算力成本与Agent成熟度共振，迎接AI应用投资元年

分析师刘雄登记编号：S1220525060002模型能力、算力成本与Agent成熟度共振，迎接AI应用投资元年计 算 机 团 队 • 年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告 | 计算机 | 2025年12月16日报告摘要科技产业的投资周期遵循“硬三年、软三年、商业模式又三年”的范式。2022-2025年，大模型持续进步迭代，驱动算力侧波澜壮阔的行情，光模块、PCB涨幅大幅领先。展望2026年，我们认为，AI应用有望迎来投资元年，主要基于：1）模型侧：能力持续提升，美国OpenAI、Google、Anthropic等公司加速迭代，模型能力显著提升。国内以字节、阿里为代表的厂商，加速投资。在丰富数据的加持下，模型能力大幅提升，进入全球领先阵营；2）算力侧：GPU、ASIC相互补充，算力成本持续下降，Token价格显著下降；3）应用侧：2025以来，中美核心公司AI应用产品不断成熟，货币化进展加速。商业模式从Saas收费到基于用量收费，再到基于价值创造收费，商业模式更加立体多元；投资建议：我们认为，在模型进步、算力成本下降、应用不断成熟的情况下，2026年有望迎来应用的投资元年，建议重点关注：1）通用工具软件：金山办公、福昕软件、出门问问、合合信息，美图公司、快手、万兴科技，三六零等；2）通用系统软件：泛微网络、致远互联、用友网络、金蝶国际、北森控股、迈富时、税务股份等；3）垂直领域：焦点科技、光云科技、聚水潭，晶泰科技、京东健康、阿里健康、润达医疗、卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、讯飞医疗科技，海康威视、大华股份、奥普特、鼎捷数智、汉得信息、能科科技、赛意信息，托普云农，科大讯飞、视源股份、粉笔、学大教育，金桥信息等； 4）国产算力：海光信息、寒武纪、华丰科技、摩尔线程、云天励飞等。风险提示：AI技术的发展节奏低于预期；相关公司AI产品研发、商业化落地节奏低于预期；行业竞争加剧。21.1、2025年中国主要的算力、应用公司涨跌复盘3资料来源：至顶智库，方正证券研究所市场预期应用模型算力1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25Copilot发布，应用端开始交易映射逻辑应用产品化、商业化进度不及市场最初的乐观预期对训练端算力需求测算需求上行，逐步形成一致预期多模态应用打开更大的想象空间Kimi大爆，国产模型进步拉升应用落地预测英伟达业绩超预期，算力端信心强化AI应用实际落地低于预期，对于应用落地的信心下行多模态可能带来新的算力需求国产模型降低，商业化前景不明朗国产大模型发布，但性能不尽如人意越来越多的应用逻辑被证伪海外Saas业绩向好，agent产品集中发布，映射预期上行Deepseek模型开源后，全球对应用的开发成本大幅降低，有可能探索出新的落地场景Chatgpt和GPT4发布后，模型层反应第一波行情，寻找中国的gpt算力限制&成本、商业化问题难以解决，模型端预期降低Sora发布，多模态带来模型侧强催化，国产模型性能持续进步Deepseek模型发布，国产模型能力进入全球前列美国算力制裁，国产算力预期下下行，英伟达产业链预期依然很高GB200出货遇到各种问题，大厂Capex预期积极Deepseek的低成本引发对算力需求的质疑，随后转向对推理需求的预期，Capex依然持续4Q25业绩兑现低预期7月上海世界AI大会+美股应用超预期+中美AI应用加速（6月份开始）+Deepseek发模型预期模型吞噬应用担心【备注：Q3部分公司超预期，新易盛业绩miss，筹码调整炒过一波】Gemini3和banana2超预期豆包商业化进展显著阿里强投大模型，能力反超，Gemini3和banana2超预期openAI逆风谷歌TPU获Meta和Anthropic订单，海外算力格局担心多，叠加多个著名投资人清仓，英伟达股价见顶阿里云栖大会宣布未来三年投入3800e到基础设施领域1.2、中美两国算力、应用的涨跌幅对比4资料来源：Wind，方正证券研究所（截止2025.12.14日收盘）图：2023年以来美国AI算力和应用板块走势图：2023年以来中国AI算力和应用板块走势1.3、科技产业的投资周期“硬三年、软三年、商业模式又三年”5科技产业的投资周期遵循“硬三年、软三年、商业模式又三年”的范式资料来源：方正证券研究所整理绘制2011年2023年2014年2025/2026年2017年智能手机渗透，零部件高景气大模型进化迭代，基础设施高景气互联网+软件AI应用加速渗透微信、美团、抖音等加速发展。。。。。。硬三年软三年商业模式创新三年舜玉光学科技、欧菲光、蓝思科技、歌尔股份、瑞声科技、长盈精密、立讯精密、信维通信、欣旺达等工业富联、胜宏科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克、英伟达等卫宁健康、万达信息、全通教育、用友网络、同花顺、泛微网络、金山办公等金山办公、晶泰科技、美图公司、焦点科技、Palantir、Duolingo等微信、美团、抖音等………移动互联网各阶段代表公司人工智能各阶段代表公司2、看好应用板块基于：模型能力提升、算力成本下降和应用商业化加速6资料来源：方正证券研究所整理绘制AI应用投资践行渐进算力使用成本显著下降Agent产品日臻成熟，商业化进展加速模型能力持续提升2.1、模型侧：基模能力持续显著进步7资料来源：OpenAI、谷歌等公司官网，方正证券研究所图：国内外大模型领军企业模型发布进展2.1、模型侧：中国厂商加速进化，与美国厂商模型能力差距显著缩小8资料来源：网易网, Artificial Analysis，方正证券研究部2.1、模型侧：中国厂商加速进化，与美国厂商模型能力差距显著缩小9资料来源：阿里巴巴、字节、腾讯等公众号等,方正证券研究部厂商核心模型 / 技术2025 年突出成绩全球最先进模型对标差距缩小核心证据阿里巴巴Qwen3-Max、Qwen 系列开源生态1. Qwen3-Max 跻身全球前三，本地部署场景 MMLU 准确率达 89.7%，支持 128K 长上下文；2. Qwen 家族衍生模型超 18 万个，居 Hugging Face 平台首位；3. 阿里云中国 AI 云市场份额 35.8%，超第二至四名总和。Gemini 3.0 Pro（MMLU 约 90%）、GPT-5.1核心性能与全球顶尖模型持平，开源生态规模是第二名的 2 倍，商业化落地覆盖率领先国际厂商。DeepSeekDeepSeek V31. MMLU 基准测试准确率 86.7%，本地部署场景提升至 89.7%；2. 代码生成 Pass@1 指标达 82%，支持多轮复杂逻辑推理。Claude 4.5（MMLU 88%）、GPT-5.1（代码 Pass@1 85%）MMLU 分数与 Claude 4.5 差距缩小至 1.3 个百分点，代码能力逼近 GPT-5.1 水平。字节跳动豆包大模型、Seed 系列多模态1. 豆包 MMLU 得分 86.2 分，超 GPT-4（86.1 分），中文理解、代码生成跻身全球第一梯队；2. Seedance 1.0 生成 1080p 影视级视频，Seed Diffusion 代码推理速度达 2146 tokens/s（超同类模型 5.4 倍）；3. 与