均胜电子(600699)深度报告：全球汽车安全%2b电子头部Tier+1，人形机器人有望打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 均胜电子(600699) 报告日期：2025 年 05 月 22 日 全球汽车安全+电子头部 Tier 1，人形机器人有望打开成长空间 ——均胜电子深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑：汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人 ❑ 均胜电子护城河：汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长 1）行业地位：公司被动安全市占率全球第二、智舱域控系统份额全球第四； 2）订单蓄力：2024 年公司新获订单 839 亿元，创历史新高； 3）技术先发优势：公司为全球首批量产 5G-V2X、800V 高压平台的厂商； 4）香山股份（24 年末并表）优势：①空气管理系统市占率世界第二；②新能源充配电获小鹏汇天 eVTOL 订单，预计 25 年底量产；③毛利率较公司高约 8pct。 ❑ 汽车安全：行业 ASP 提升+公司产能优化驱动毛利率上修 1）被动安全价升：24 年中国/高收入市场被动安全 ASP 分别为 200/340 美元； 2）主动安全渗透率、单车价值量提高：24 年欧盟新车强制标配 DMS（驾驶员监测系统）；中国座舱监测方案也从单一功能的 DMS 向多功能且更高价值量的IMS（座舱监测系统）迭代，预计 26 年中国乘用车 IMS 渗透率将达 35%； 3）产能优化，盈利修复：向低成本地区转移产能，22 年以来毛利率持续提升； ❑ 汽车电子：电动智能化驱动车端硬件升级，公司多点布局拥抱变革 1）硬件升级催生多个高成长汽零赛道： ①智能座舱：多模交互+E/E 架构集中化，预计 28 年全球人机交互、座舱域控年均增长 14%、22%至 3570、1483 亿元； ②智驾域控：预计 24~28 年全球智驾域控制器年均增长 38%至 635 亿元； ③智能网联：中国车路云路侧基建提速有望驱动 5G-V2X渗透率增至 10%以上；5G 通讯模块替代 4G，预计 24~28 年全球 5G T-Box 年均增长 78%至 16 亿元；④能源管理：目前800V平台渗透率约8.4%、未来空间广阔，升压器有望受益； 2）公司优势：①智舱域控：国内份额第二、合作高通、订单兑现（供东风的舱驾一体方案量产）；②智驾域控：25 年底量产海外客户全周期数十万辆订单；③网联+能源：5G-V2X、800V 高压平台全球领军者，5G T-Box 国内市占率第三。 ❑ 人形机器人：合作智元等卡位“汽车+机器人”Tier1，多点布局成套硬件 1）与智元合作开发大小脑域控，已推出传感器套件、机甲、BMS、无线充电； 2）行业：大小脑域控、电子皮肤等处产业早期，六维力/IMU 国产替代空间大 3）公司优势：对内协同均普（本体）、香山股份（智能表面、执行器）、图达通（激光雷达技术），对外已（曾）进入特斯拉汽车的安全、BMS、HMI 供应链。 ❑ 盈利预测与估值：我们预计 2025~2027年公司归母净利润分别为 15、18、22亿元，同比增长 60%、19%、18%，复合增速 31%，PE 倍数为 18、15、13 倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持 “买入”评级。 ❑ 风险提示：海外汽车销量、电动化放缓；订单量产周期变长；具身智能进展缓慢 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 研究助理：蒋逸 jiangyi01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥19.38 总市值(百万元) 27,300.64 总股本(百万股) 1,408.70 股票走势图 相关报告 1 《订单持续增长，产品价值量有望提升》 2024.09.19 2 《盈利能力持续提升，积极推进新业务》 2024.05.09 3 《降本增效效果显著，规模效应逐渐显现》 2024.03.14 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 55,864 64,530 66,450 71,023 (+/-) (%) 0.2% 15.5% 3.0% 6.9% 归母净利润 960 1,534 1,833 2,161 (+/-) (%) -11.3% 59.7% 19.5% 17.9% 每股收益(元) 0.7 1.1 1.3 1.5 P/E 28.4 17.8 14.9 12.6 ROE 4.9% 7.4% 8.2% 8.9% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -17%-8%1%9%18%27%24/0524/0624/0724/0824/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05均胜电子上证指数均胜电子(600699)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 均胜电子：全球汽车安全标杆，并引领汽车电子新兴技术量产 ............................................................ 5 1.1 发展历程：全球并购实现跨越发展，不断抢抓车端技术先机 ....................................................................................... 5 1.2 优势业务：被动安全全球前二，座舱域控世界第四 ....................................................................................................... 6 1.3 财务分析：订单新高保障持续成长，产能优化助推盈利修复 ..................................................................................... 10 1.4 并表香山：强化“豪华饰件+空气管理+充配电+飞行汽车”四大布局 ...................................................................... 12 1.5 公司治理：递表港交所打造国际资本平台，连续股权回购彰显发展信心 ................................................................. 15 2 汽车安全：监管法规趋严+