流动性跟踪：资金面又到关键时点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 资金面又到关键时点 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：多重回笼压力，资金面超预期收敛 复盘本周（5 月 12-16 日）资金面走势，主要可以分为两个阶段：阶段一，“双降”落地背景下，周初资金面延续宽松，资金利率继续下探。阶段二，市场面临多重回笼压力，叠加投资者对买断式逆回购到期续作的担忧，资金面边际收敛。14-15日资金价格虽维持低位，趋势上却已拐头向上，而 16 日（周五）资金利率大幅抬升，隔夜利率单日升幅均在 20bp 以上。 ►展望：资金面再度回到一季度紧张态势的可能性不大 资金面又到关键时点，我们倾向于资金面再度回到一季度紧张态势的可能性不大，无需放大一两日的波动，不过在央行开启买债之前，资金利率继续下行的空间也不大，1.5%左右可能成为常态。 究其原因，一是，基本面情况尚不支持推出偏限制性的政策，央行仍需要“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”。二是，4 月中旬以来，汇率对货币政策的外在约束减弱。与此同时，类似今年一季度资金面趋紧的内生原因也尚未出现，当前银行负债端压力相对可控。 ►公开市场： 5 月 19-23 日，央行逆回购到期 4860 亿元 5 月 12-16 日，央行公开市场净回笼 4751 亿元，其中逆回购投放 4860 亿元，到期 8361 亿元，合计净回笼 3501 亿元；MLF 到期 1250 亿元。5 月 19-23 日，央行逆回购到期 4860 亿元，2M 和 3M 国库定存各投放 1200 亿元，合计 2400 亿元。 ►票据市场：利率转为上行，大行维持买票 截至 5 月 16 日，1M 转贴现票据利率从前一周的至 1.19%上行至 1.27%，3M上行 5bp 至 1.14%，6M 上行 5bp 至 1.13%。在此期间，大行净买票 968 亿元，5月累计净买入 2588 亿元（2024 年 5 月累计净买入 2143 亿元）。 ►政府债：净缴款压力回落，规模为 3979 亿元 政府债压力有所回落，净缴款规模为 3979 亿元。按发行日计算，5 月 19-23日，政府债计划发行量为 7645 亿元，略低于前一周的 7877 亿元。其中，国债计划发行5160 亿元，地方债计划发行2485 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为3979亿元，较前一周的 7158 亿元有所回落。 ►同业存单：发行利率大幅下行，到期压力持续抬升 存单加权发行利率大幅下行。5 月 12-16 日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周大幅下行 6bp。以 1 年期存单发行利率为参考，各机构类型周度平均值均已大幅下行至今年 2 月以来的低点。 往后看，存单到期压力有所提升。下周（5 月 19-23 日）存单到期 7460 亿元，规模较前一周的 5939 亿元有所提升，后续一周存单到期量将边际回落，不过规模仍维持 6000+亿水平。整体来看，5 月同业存单到期规模接近 2.5 万亿元，与4 月基本持平。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 17 日 正文目录 1. 多重回笼压力，资金面超预期收敛................................................................................................................. 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 6 3. 公开市场：5 月 19-23 日，央行逆回购到期 4860 亿元 .................................................................................... 6 4. 票据市场：利率转为上行，大行维持买票....................................................................................................... 8 5.政府债：5 月 19-23 日净缴款回落至 3979 亿元 ............................................................................................... 9 6.同业存单：发行利率大幅下行，到期压力持续抬升 .........................................................................................10 7.风险提示 .....................................................................................................................................................14 图表目录 图 1：利率周度平均值环比变化：隔夜和 7 天利率大幅下行，各期限存单发行利率均下行 .................................... 3 图 2：每一轮资金利率大幅上行前夕，多伴随着 FR007S1Y 指标抬升 ................................................................. 4 图 3：截至 5 月 16 日，逆回购余额 4860 亿元，低于 5 月 9日的 8361 亿元 ........................................................ 7 图 4：5 月 12-16 日，票据利率全线上行，其中 1M 票据利率 8bp 至 1.27% ........................................................ 8 图 5：5 月 12-16 日，大行净买入 968 亿元，5 月累计净买入 2588 亿元（2024 年 5 月累计净买入 2143 亿元） .... 8 图 6：5 月 19-23 日，政府债周度净缴款 3979 亿元（前一周为 7158 亿元） ...................