有色金属行业-海外季报：嘉能可2025Q4公司自有铜产量同比增加9%至26.81万吨，2026年铜产量指引为81-87万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 嘉能可 2025Q4 公司自有铜产量同比增加 9%至26.81 万吨，2026 年铜产量指引为 81-87 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q4 自有铜产量 26.81 万吨，同比增加 9%，环比增加12%。 2025 年自有铜产量 85.16 万吨，同比减少 11%。 2025Q4 自有钴产量为 0.76 万吨，同比减少 35%，环比减少21%。 2025 年自有钴产量为 3.61 万吨，同比减少 5%。 2025Q4 自有锌产量为 26.00 万吨，同比减少 1%，环比增加6%。 2025 年自有锌产量为 96.94 万吨，同比增加 7%。 2025Q4 自有铅产量为 4.62 万吨，同比减少 7%，环比增加11%。 2025 年自有铅产量为 17.89 万吨，同比减少 4%。 2025Q4 自有镍产量为 1.95 万吨，同比减少 3%，环比增加23%。 2025 年自有镍产量为 7.19 万吨，同比减少 13%。 2025Q4 自有金产量为 15.6 万盎司（4.85 吨），同比减少20%，环比增加 6%。 2025 年自有金产量为 60.4 万盎司（18.79 吨），同比减少18%。 2025Q4 自有银产量为 560.7 万盎司（174.40 吨），同比增加5%，环比减少 2%。 2025Q3 自有银产量为 2042.5 万盎司（635.29 吨），同比增加6%。 2025Q4 铬铁权益产量为 0 万吨，同比减少 100%，环比减少100%。 2025 年铬铁权益产量为 43.6 万吨，同比减少 63%。 2025Q4 焦煤产量为 780 万吨，同比减少 11%，环比减少13%。 2025 年焦煤产量为 3250 万吨，同比增加 63%。 2025Q4 动力煤产量为 2450 万吨，同比减少 8%，环比减少3%。 2025 年动力煤产量为 9800 万吨，同比减少 2%。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|嘉能可 2025Q3 公司自有铜产量同比减少 1%至 23.96 万吨，自有钴产量同比减少 9%至0.96 万吨》 2025.12.8 2.《行业点评|嘉能可 2025Q2 公司自有铜产量同比减少 21.0%至 17.6 万吨，自有钴产量同比增加 1.1%至 9400 吨》 2025.8.2 3.《行业点评|嘉能可 2025Q1 公司自有铜产量同比减少 30%至 16.79 万吨，自有金产量同比减少 28%至 4.51 吨》 2025.6.11 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 10 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2025Q4 石油权益产量为 60.6 万桶油当量，同比减少 34%，环比减少 6%。 2025Q3 石油权益产量为 299.5 万桶油当量，同比减少 25%。 ►刚果民主共和国钴矿最新动态 刚果民主共和国于 2025 年第四季度解除钴出口禁令，并实施出口配额制度。该国正逐步加强配额体系与管控力度，但原定2025 年第四季度的出口计划出现延迟。刚果（金）同意 2025年第四季度未使用的配额可延用至 2026 年 3 月 31 日。KCC 和Mutanda 公司在 2025 年第四季度未出口任何钴，因此其 2025年配额可延用至 2026 年 3 月 31 日。 嘉能可计划在 2026-2027 年按分配额度出口钴。鉴于公司库存充足足以充分利用分配配额，在符合商业逻辑的前提下，刚果（金）铜产量将优先于钴产量。该策略预计将在配额有效期内持续实施。超出销售配额的矿石中提取的钴，将作为在制品库存累积或作为最终产品在国内储存。 表 1：生产经营情况 表 2：预估单位成本 表 3：嘉能可 2025-2027 年钴出口配额 表 4：2026 年产量指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市