有色金属行业-海外季报：South32 2025Q4铝产量30.8万吨，氧化铝产量131.4万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] South32 2025Q4 铝产量 30.8 万吨，氧化铝产量131.4 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 1、Worsley 氧化铝 2025Q4 Worsley 氧化铝产量为 95.9 万吨，同比减少 10%，环比增加 3%。 2025Q4 Worsley 氧化铝销量为 98.5 万吨，同比增加 2%，环比增加 12%。 2026 财年产量指导目标维持不变，仍为 375 万吨。 2、巴西氧化铝 2025Q4 巴西氧化铝产量为 35.5 万吨，同比增加 2%，环比持平。因精炼厂产能利用率持续高于额定水平。 2025Q4 巴西氧化铝销量为 38.7 万吨，同比增加 6%，环比增加17%。 2026 财年产量指导目标维持不变，仍为 136 万吨。 3、巴西电解铝 2025Q4 巴西电解铝产量为 3.7 万吨，同比增加 9%，环比持平。2025H2 增长 16%（即 1 万吨），达到 7.4 万吨，因电解铝厂持续提升三条电解槽生产线产能。尽管产量增长，但受第二、三条生产线电解槽意外停产及期末外部能源中断影响，2025Q4 季度产量未达计划目标。电解铝厂运营方正采取措施提升稳定性，并持续推进三条电解槽生产线产能提升。 2025Q4 巴西电解铝销量为 4.5 万吨，同比增加 25%，环比增加55%。主要受上季度结转出口订单影响。 当前正根据运营方修订的产能提升计划调整产量指引，修订后的产量指引将于 2025H2 半年度财务报告中公布。 4、Hillside 电解铝 2025Q4 Hillside 电解铝产量为 18.1 万吨，同比减少 1%，环比持平。2025H2，Hillside 铝厂可销售产量维持在 36.2 万吨不变，尽管面临限电影响，该冶炼厂仍在持续测试其最大技术产能。 2025Q4 Hillside 电解铝销量为 18.7 万吨，同比减少 3%，环比增加 11%。主要受上季度结转货运影响， 2026 财年产量指导目标维持在 72 万吨不变。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|South32 2024Q3 权益氧化铝产量环比减少 5%至 118.4 万吨，权益电解铝产量环比增长5%至 29.8 万吨》 2025.7.21 2.《行业点评|South32 2025Q1 氧化铝产量同比增长2%至 126.5 万吨，电解铝产量同比增长 7%至 29.8万吨》 2025.6.18 3.《行业点评|South 32 发布 2024Q4 业绩报告，氧化铝产量 124 万吨，原铝产量 27.8 万吨，澳大利亚锰业务的运营于 2024 年 3 月暂停》 2025.1.20 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 9 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 5、Mozal 电解铝 2025Q4 Mozal 电解铝产量为 9.0 万吨，同比持平，环比减少3%。因公司暂停电解槽衬里更换工作，并于 2026 年 3 月启动电解厂维护保养程序--届时现有电力供应协议将到期。 2025Q4 Mozal 电解铝销量为 6.2 万吨，同比减少 30%，环比减少 38%。主要因部分出货延至 2026Q1，且公司在电解铝厂转入维护保养前已完成客户订单管理。库存将在 2026H1 期间逐步消化。 截至 2026 年 3 月的 2026 财年产量指引维持不变，仍为 24 万吨。 6、Sierra Gorda 铜矿 2025Q4 Sierra Gorda 应付铜当量产量 2.21 万吨，同比减少11%，环比减少 11%。2025H2 可支付铜当量产量基本持平于4.7 万吨，该运营项目实现了计划中的工厂处理量和铜产量，并因当前开采阶段回收率提升使钼产量增长 33%。 2025Q4 Sierra Gorda 铜矿产量 1.80 万吨，同比减少 6%，环比减少 2%。 2025Q4 Sierra Gorda 铜矿销量 1.93 万吨，同比减少 4%，环比增加 12%。 钼、金、银产量强劲增长，若此趋势延续至全年，该项目有望突破当前 2026 财年 8.57 万吨的应付铜当量产量目标。 第四条磨矿线项目可行性研究即将完成，该项目有望使工厂处理能力提升约 20%至约 5800 万吨/年（100%基准），目前正提交合资伙伴审议。 7、Cannington 锌矿 2025Q4 Cannington 应付锌当量产量为 5.45 万吨，同比减少29%，环比增加 13%。因该矿区超额完成计划处理量，并按矿山计划实现了更高的银锌品位。 2025Q4 Cannington 白银产量为 242.0 万盎司（75.27 吨），同比减少 35%，环比增加 17%。 2025Q4 Cannington 白银销量为 242.1 万盎司（75.30 吨），同比减少 23%，环比增加 13%。 2025Q4 Cannington 铅产量为 2.1 万吨，同比减少 31%，环比减少 1%。 2025Q4 Cannington 铅销量为 2.17 万吨，同比减少 26%，环比增加 3%。 2025Q4 Cannington 锌产量为 1.04 万吨，同比减少 4%，环比增加 25%。 2025Q4 Cannington 锌销量为 0.96 万吨，同比减少 8%，环比增 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 加 32%。 2026 财年应付锌当量产量指导目标维持不变，仍为 20.06 万吨。 8、Cerro Matoso 镍矿 2025Q4 Cerro Matoso 镍产量为 0.56 万吨，同比减少 43%，环比减少 40%。 2025Q4 Cerro Matoso 镍销量为 0.50 万吨，同比减少 44%，环比减少 51%。 在 2025 年 12 月 1 日剥离前的五个月内，可售镍产量为 1.5 万吨。 9、澳大利亚锰矿 2025Q4 澳大利亚锰业生产锰 80.6 万湿吨，同比增加 26%，环比减少 6%。澳大利亚锰可销售产量在 2025H2 增至 166.0 万吨，因该项目在经历热带气旋梅根影响后执行复苏计划，已实现预期产量。 2025Q4 澳大利亚锰业销售锰 86.5 万湿吨，环比减少 8%。2025H2 半年度销售量增至 180.9 万吨，因新码头设施投产后运输能力全面提升，实现库存按计划削减。 2026 财年产量指引维持在 320 万吨不变，但可能受雨季影响。 10、南非锰矿 2025Q4 南非锰产量为 50.6 万湿吨，同比