短信用或为债市避风港

短信用或为债市避风港分析师浙商固收 杜渐，CFAdujian@stocke.com.cnS12305231200052025年5月17日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：短信用或为债市避风港◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪3◼ 过去一周总结：中美关税摩擦缓和，信用涨，利率跌，5年国债国开跌幅居前；短久期普信债表现好于二永。◼ 市场交易逻辑：1、中美关税摩擦缓和；2、资金面宽裕+未来担忧预期◼ 策略建议：➢ 关税谈判落地，长债或有止盈压力，建议继续关注短久期信用债。周一中美关税谈判落地提振经济增长预期及风险偏好，同时后续关税政策不确定性导致债市方向性交易动能不足，整体走势呈现纠结态势。长端品种受制于经济预期边际改善存在一定调整压力，但好在央行近期降准降息操作打开了短端收益率的下行空间，叠加资金面维持宽松，短久期信用债持有感受相对较好。➢ 信用未必跟随利率调整：复盘2024年8月和2025年1月信用债两轮较大的调整来看，中短期信用债收益率走势主要受：1、资金紧、负carry；2、止盈空间，这两因素影响。目前这两方面信号暂不显著，信用债仍具投资性价比。➢ 超长期信用债性价比较低。近期超长债换手率持续走低，若市场调整，流动性溢价较高，赔率较低。机构行为&异常成交：信用债买入主力机构为基金，净买入1015亿元；配置盘买债力度缩减，理财与保险信用债净买入仅为109亿元和9亿元。在成交偏离方面，整体以低估值成交为主。各版块建议：1、低风险偏好：短信用防守。关注短久期普信债与国股行二永债等品种，3年AAA城投债与7天OMO利差接近30bp，向下压缩空间仍存。2、中等风险偏好：关注骑乘机会。（1）择机增持3Y二永品种；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.4%-2.6%左右，具备很高骑乘价值。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。（3）目前地方债相对国债利差仍处于去年0630至今的高位，建议投资者关注流动性较优、骑乘收益可观的5-7年地方债。3、高风险偏好:地产挖掘。可考虑介入短久期国企地产债，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.3%-2.5%的票息收益率。4降准降息权益市场上涨预期钝化市场避险情绪资金价格较低短期信用风险难成扰动 央行净投放收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒难解适度宽松货币政策定调人口↓、人口老龄化广义地方政府债务增速↓经济发展模式：放弃债务驱动中美谈判提升风险偏好关注抢出口的经济数据影响 4月降息幅度偏低超长期特别国债发行近期核心经济数据表现好于预期新增专项债发行尚待提速，后续供给↑2月调整的学习效应央行的长债风险提示、融出指导926新政后政策转向持续？债券净供给高于季节性美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市静态票息与综合策略56数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年5月16日单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行普通债商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMO MLF LPRDR007R007AAAAA-AAAAAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.42 2.64 2.78 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/1/311.87 2.34 1.88 2.19 2.29 2.42 2.43 2.65 4.73 3.99 2.33 2.74 2.37 2.51 2.64 2.50 2.66 2.77 2.882.58 2.72 2.66 2.52 2.64 2.80 2.78 4.21 5.50 2024/2/291.77 2.07 1.79 2.10 2.22 2.34 2.34 2.46 5.01 4.25 2.23 2.61 2.23 2.37 2.47 2.32 2.49 2.61 2.682.38 2.56 2.50 2.32 2.53 2.67 2.60 3.68 4.98 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.23 2.40 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/4/302.11 2.00 1.69 1.98 2.15 2.28 2.30 2.54 5.25 4.69 2.10 2.39 2.15 2.31 2.34 2.22 2.39 2.49 2.622.24 2.44 2.37 2.21 2.40 2.57 2.52 3.19 3.98 2024/5/311.87 1.90 1.64 1.94 2.09 2.25 2.29 2.56 5.18 4.51 2.07 2.35 2.06 2.20 2.30 2.12 2.25 2.42 2.612.14 2.29 2.31 2.06 2.25 2.40 2.31 2.81 3.66 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 1.97 2.06 2.15 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.88 1.95 2.03 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.82 1.92 1.98 1.87 1.98 2.09 2.181.88 2.00 2.01 1.91 2.01 2.08 2.10 2.35 2.75 2024/8/301.70 1.91 1.49 1.67 1.85 2.08 2.17 2.37 4