有色金属行业-海外季报：Hecla Mining 2025年白银产量同比增加5.3%至529.59吨，2026年合并银产量预计为470-513吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Hecla Mining 2025 年白银产量同比增加 5.3%至529.59 吨，2026 年合并银产量预计为 470-513 吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 2025 年生产经营情况 2025 年白银产量 1702.68 万盎司（529.59 吨），同比增长5.3%，达到合并白银产量指导目标的上限。所有银矿项目均达成产量目标，其中 Lucky Friday 矿产出 530 万盎司，超出其指导范围上限。 2025 年合并黄金产量 150,509 盎司（4.68 吨），同比增长6.0%，超过 15 万盎司黄金指导目标的上限。 ►2026 年指引 合并银产量预计为 1510 万至 1650 万盎司（470-513 吨），因Greens Creek 矿处理品位预期下降，较上年小幅减少。 合并黄金产量预计降至 13.4 万至 14.6 万盎司（4.17-4.54吨），因 Casa Berardi 矿处理品位预期走低。 合并银总销售成本为 4.71 亿美元，现金成本和全维持成本（扣除副产品收益后）预计将较上年小幅上升，分别为-1.50 至-1.25 美元/盎司和 15.00 至 16.25 美元/盎司。此指引仅涵盖Greens Creek 和 Lucky Friday，因 Keno Hill 项目尚未达到商业化生产标准。 Greens Creek 项目总销售成本（含折旧）指引为 2.87 亿美元，与上年基本持平。白银现金成本（扣除副产品收益后）和白银全维持成本（扣除副产品收益后）的指导值分别为-9.00 至-8.25 美元/盎司和 0.00 至 0.50 美元/盎司，两者均受益于预期更高的副产品收益，尤其是黄金收益。 Lucky Friday 矿区销售总成本（含折旧）指导值为 1.84 亿美元，较上年增长主要源于银价上涨推动利润分成支付增加的预期影响。现金成本（扣除副产品收益后）指导值为白银 10.25至 11.00 美元/盎司，全维持成本（扣除副产品收益后）为白银23.50 至 26.00 美元/盎司。 Casa Berardi 矿区销售总成本（含折旧）指导值为 1.92 亿美元，预计较上年下降。由于预计销售量将下降，黄金现金成本（扣除副产品收益后）预计将小幅高于上年，为 1,700-1,850美元/盎司；由于销售量下降且预计维持资本投资将增加，黄金全维持成本（扣除副产品收益后）预计将高于上年，为 2,150-2,350 美元/盎司。 金属价格与汇率假设。2026 年预期价格为：黄金 4,000 美元/盎 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|Hecla Mining 2025Q3 白银产/销量分别环比增加 1.5%/26.7%至 142.77/138.83 吨，归属普通股股东的净利润环比增长 74.1%至 1.01 亿美元》 2025.11.10 2.《行业点评|Hecla Mining 2025Q2 白银产/销量分别环比增加 9.9%/0.1%至 140.60/109.58 吨，归属普通股股东的净利润环比增长 100.3%至 5756.7 万美元》 2025.8.9 3.《行业点评|Hecla Mining 2025Q1 年白银产/销量分别环比增加 6.14%/1.04%至 127.91/109.42 吨，调整后归属普通股股东的净利润环比增长 0.68%至2322.2 万美元》 2025.5.6 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 10 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 司、白银 50.00 美元/盎司、锌 1.30 美元/磅、铅 0.90 美元/磅（用于副产品抵扣计算）。数据四舍五入。加元汇率维持 1.35加元兑 1 美元，与上年持平。 合并资本支出（增长性与维持性）预计将较上年小幅增长至2.55 亿至 2.79 亿美元，主要受 Greens Creek 和 Keno Hill 项目预期投资增加驱动，部分被 Casa Berardi 和 Lucky Friday 项目预期投资减少所抵消。2026 年资本投资的新指导区间包含 900万至 1300 万美元的企业项目投资，该部分未计入 2025 年 11月重申的 2.22 亿至 2.42 亿美元指导区间内。 Greens Creek 矿区的资本支出主要用于矿山开发及尾矿设施扩建相关的工程建设，该扩建项目预计将使尾矿处理能力持续提升至 2045 年。 Lucky Friday 矿的资本支出主要用于地下开发、新建尾矿设施及地表冷却项目，该冷却项目预计 2026 年中完工，对提升矿山 17 年储量寿命周期内的设计冷却能力至关重要。 Keno Hill 矿的预期资本支出涵盖矿山开发及基础设施项目，包括废料储存设施和水处理厂。 Casa Berardi 矿的预期增长资本支出包含尾矿设施建设成本。 勘探与前期开发投资预计将较上年翻倍至 5500 万美元，重点布局内华达（Midas, Hollister 和 Aurora）、Greens Creek、Keno Hill 和 Lucky Friday 矿区。其中内华达矿区的预期投资额较 2025 年增长近三倍。 表 1：2026 年产量指引 表 2：2026 年成本指引 表 3：2026 年资本支出与勘探指导方针 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15