有色金属行业-海外季报：2025年Quantum Scape完成交付基于Cobra工艺的QSE-5电芯，并安装Eagle生产线的设备

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2025 年 Quantum Scape 完成交付基于 Cobra 工艺的 QSE-5 电芯，并安装 Eagle 生产线的设备 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025 年回顾 2025 年对 QS 而言是各个方面都意义非凡的一年。年初，公司为自己设定了雄心勃勃的目标：将 Cobra 工艺纳入基准生产，交付基于 Cobra 工艺的 QSE-5 电芯，安装 Eagle 生产线的设备，并拓展商业合作。公司自豪地宣布，所有四个关键目标均已实现。 6 月，公司宣布突破性的 Cobra 工艺已整合到电芯生产基准中。随着 Cobra 工艺及其相关创新技术的推出，公司自主研发的陶瓷隔膜（固态电池技术的核心）的生产工艺得到了显著改进。这项突破性工艺实现了吉瓦时级规模的生产，并成为公司轻资本开发和授权商业模式的催化剂。 在商业合作方面，2025 年，公司扩大了与大众汽车集团旗下电池制造商 PowerCo 的合作和授权协议。此外，公司还新增了两家全球领先的汽车 OEM 厂商，并宣布了新的联合开发和技术评估协议。此外，2025 年公司开出了首批客户账单。 正如公司的战略蓝图所述，公司正在构建一个由领先技术合作伙伴组成的全球生态系统，以推动创新并扩大生产规模，从而满足市场对更高性能电池日益增长的需求。2025 年，公司新增了两家全球知名的陶瓷生产专家--村田制作所和康宁公司--加入公司的 QS 生态系统。同年，公司在日本京都举办了第二届年度固态电池研讨会，汇聚了生态系统合作伙伴、汽车OEM 客户和政府官员，为这一年画上了圆满的句号。 2025 年，公司的技术商业化路线图也取得了里程碑式的进展，基于 Cobra 技术的 QSE-5 电池已交付给大众汽车集团。9月，搭载 QSE-5 电池的杜卡迪 V21L 赛车在慕尼黑国际商用车展（IAA Mobility）上亮相，成为媒体关注的焦点。这一激动人心的盛会标志着公司的固态锂金属电池技术在实际电动汽车上的全球首秀。 最终，在 2025 年期间，公司安装了试点生产线--Eagle 生产线。2026 年 2 月 4 日，公司为 Eagle 生产线举行了落成典礼，汽车 OEM 客户、技术合作伙伴以及地方和州政府官员出席了典礼。Eagle 生产线采用了创新的 Cobra 工艺，是一套设备、材料和高度自动化流程的集合，构成了 QS 技术生产的蓝图。 ►2026 年展望 2026 年，公司计划继续以系统化、有条不紊且迭代的方式 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 证券研究报告|行业研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2026 年 2 月 12 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 推进研发和商业化目标。公司的核心工作是利用“Eagle 生产线”展示公司固态电池技术的规模化生产能力。这项工作包括生产线的初始产能爬坡，以及持续提升生产效率、产品质量和可靠性。同时，公司将与全球主要汽车制造商客户紧密合作，满足他们的个性化需求，并共同制定其应用领域的产业化战略。“Eagle 生产线”是这些商业化工作的基石。 正如公司的战略蓝图所述，公司始终看到各行各业对更优质电池的强劲需求。从数据中心和机器人到航空航天和国防，公司看到公司的技术平台拥有快速增长的机遇，能够为股东创造和获取价值。在推进现有汽车客户项目和生态系统合作的同时，公司也将致力于把握这些新的机遇。 在与合作伙伴共同扩大生产规模、拓展商业版图的同时，公司将继续推动技术前沿的发展。公司看到了改进电池技术平台的机会，以提高性能、降低成本，并进一步增强公司为现有客户和潜在客户提供的价值主张。 ►2026 年全年目标 2026 年，公司将继续朝着一系列雄心勃勃的目标迈进，将公司的革命性技术推向市场。 1、通过“Eagle 生产线”展示可扩展的生产能力 “Eagle 生产线”的目标有三方面。首先，它将生产 QSE-5 电芯，以支持客户的样品制作和测试、技术演示以及产品集成工作。其次，“Eagle 生产线”将展示公司电池技术的可扩展生产工艺步骤，使授权合作伙伴能够在他们自己的工厂中将公司的技术扩展到吉瓦时规模。第三，“Eagle 生产线”为公司提供了一个平台，可以大规模地开发和测试进一步的改进和优化，从而加速公司的先进研发工作。2026 年，公司将通过不断提高电芯产量来展示“Eagle 生产线”的可扩展性。 2、推进汽车商业化 汽车市场仍然是公司的核心关注点，2026 年，公司的目标是推动公司的汽车客户逐步完成公司技术开发和授权商业模式的各个阶段。公司将与多家全球汽车 OEM 客户合作，利用公司的技术平台为车辆项目定制产品解决方案，进行现场测试并实施客户特定的产业化战略。 4、拓展至全新高价值市场 公司的固态电池技术相比传统的锂离子电池技术实现了质的飞跃式提升。电池正在成为颠覆整个经济格局的力量，公司看到先进储能技术在现有和新兴应用领域拥有广阔的发展机遇。2026 年，公司的目标是抓住机遇，充分发挥公司差异化的固态电池技术的巨大价值。 5、超越 QSE-5 作为一家技术创新型公司，公司将继续突破电池性能的极限，同时提升现有 QSE-5 平台的产能。2026 年，公司将专注于进一步的技术进步，以满足现有和新兴应用领域日益增长的储能需求。今年，公司将公布技术路线图的最新进展。 ►财务展望 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 第四季度 GAAP 运营费用和 GAAP 净亏损分别为 1.105 亿美元和 1.001 亿美元，2025 年全年分别为 4.726 亿美元和 4.351亿美元。第四季度调整后 EBITDA 亏损为 6330 万美元，符合预期；2025 年全年调整后 EBITDA 亏损为 2.523 亿美元，符合预期，并较上年同期改善约 10%。 预计 2026 年全年调整后 EBITDA 亏损将在 2.5 亿美元至2.75 亿美元之间，公司将继续努力实现目标，并持续提升公司运营效率。 第四季度资本支出为 1230 万美元，2025 年全年资本支出为 3630 万美元，符合预期。第四季度资本支出主要用于 Eagle Line 的设施和设备购置。公司预计 2026 年全年资本支出将在 4000 万美元至 6000 万美元之间。 2025