市场份额稳固，持续推进海外制造

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 15 日 600885.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 33.37 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 9.6 2.6 1.2 16.2 相对上证综指 6.0 (0.8) 0.2 7.8 发行股数 (百万) 1,042.68 流通股 (百万) 1,042.68 总市值 (人民币 百万) 34,794.11 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 218.47 主要股东 有格创业投资有限公司 27.35% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 《宏发股份》20240814 《宏发股份》20240401 《宏发股份》20230730 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电网设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 宏发股份 市场份额稳固，持续推进海外制造 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，业绩分别同比增长 17.09%/15.47%。公司主营继电器业务整体取得良好增长，电气产品业务扎实发展。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年公司业绩同比增长 17.09%：公司发布 2024 年年报，全年实现收入 141.02 亿元，同比增长 9.07%；实现盈利 16.31 亿元，同比增长 17.09%；扣非盈利 15.15 亿元，同比增长 13.89%。根据业绩计算，公司 2024Q4实现盈利 3.62 亿元，同比增长 24.79%，环比下滑 14.94%；扣非盈利 3.15亿元，同比增长 25.75%，环比下滑 23.80%。  2025 年一季度公司业绩同比增长 15.47%：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 39.83 亿元，同比增长 15.35%，实现盈利 4.11 亿元，同比增长 15.47%，环比增长 13.70%；扣非盈利 3.81 亿元，同比增长 14.22%，环比增长 20.80%。  继电器产品市场份额稳居第一，电气产品发展稳健：2024 年公司主营继电器业务实现营业收入 127.01 亿元，同比增长 8.95%，毛利率 37.99%，同比略降 0.64 个百分点。2024 年，公司继电器整体市场份额较 2023 年增长 1.7 个百分点，在全球高居行业第一。其中，高压直流继电器快速增长，以 40%的市场占有率稳居第一。电气产品方面，2024 年，公司电气产品业务实现营业收入 7.92 亿元，同比下降 3.24%；毛利率 22.61%，同比下降 0.12 个百分点。  海外制造持续推进：公司德国工厂于 2024 年 9 月 26 日成功举行厂房封顶仪式，人员招聘、生产线设备调试工作同步加速推进。公司自主研制的符合欧洲 CE 认证标准的首条 HFE82 柔性化高压直流继电器全自动生产线顺利通过客户出厂审核发往欧洲。印尼宏发新购土地 60 亩，计划分两期建设，其中 1 期厂房已在施工中，预计 2026 年投入使用。 估值  结合公司业绩情况和行业龙头地位，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 1.84/2.10/2.41 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为1.83/2.09/-元），对应市盈率 18.2/15.9/13.9 倍。考虑未来海外业务有望增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 12,930 14,102 16,270 18,786 21,710 增长率(%) 10.2 9.1 15.4 15.5 15.6 EBITDA(人民币 百万) 3,159 3,266 3,564 4,066 4,460 归母净利润(人民币 百万) 1,393 1,631 1,914 2,192 2,510 增长率(%) 11.7 17.1 17.3 14.5 14.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.34 1.56 1.84 2.10 2.41 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.83 2.09 - 变动(%) 0.3 0.7 - 市盈率(倍) 25.0 21.3 18.2 15.9 13.9 市净率(倍) 4.2 3.7 3.2 2.8 2.5 EV/EBITDA(倍) 10.0 10.8 9.5 7.8 6.8 每股股息 (人民币) 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 股息率(%) 1.6 1.6 1.7 1.9 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (13%)(4%)5%14%23%32%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 宏发股份 上证综指 2025 年 5 月 15 日 宏发股份 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 2024 同比(%) 营业收入 12,929.78 14,102.50 9.07 营业成本 8,171.10 8,996.30 10.10 毛利润 4,758.68 5,106.20 7.30 营业税金及附加 99.01 108.67 9.76 管理费用 1,211.89 1,435.15 18.42 销售费用 473.63 518.48 9.47 营业利润 2,251.20 2,444.44 8.58 资产减值 20.24 16.35 (19.21) 财务费用 49.13 69.70 41.86 投资收益 (94.54) (25.43) (73.10) 营业外收入 1.92 5.45 183.79 营业外支出 8.42 4.41 (47.57) 利润总额 2,244.70 2,445.48 8.94 所得税 326.29 282.29 (13.49) 少数股东损益 525.45 532.17 1.28 归属于母公司的净利润 1,392.97 1,631.02 17.09 基本每股收益(元) 1.34 1.56 16.42 毛利率(%) 36.80 36.21 (0.60 个百分点) 净利率(%) 14.84 15.34 0.50 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1 2025Q1 同比(%) 营业收入 3,452.81 3,982.80 15.35 营业成本 2,250.99 2,637.99 17.19