营收结构优化，平台化布局着眼未来成长空间

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 8 日 688608.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 161.90 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (32.3) (14.2) (28.7) (55.7) 相对上证综指 (28.7) (8.4) (26.4) (71.8) 发行股数 (百万) 168.69 流通股 (百万) 168.69 总市值 (人民币 百万) 27,311.52 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 863.51 主要股东 汤晓冬 11.08% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《恒玄科技》20250508 《恒玄科技》20241028 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002 恒玄科技 营收结构优化，平台化布局着眼未来成长空间 恒玄科技发布 2025 年年度报告。公司 2025 年营收结构呈现多元化趋势。TWS耳机和智能手表持续巩固细分市场地位，公司前瞻性布局智能眼镜高增长赛道，自研 6nm SoC 赋能端侧 AI 未来。维持增持评级。 支撑评级的要点  营收结构优化，平台化转型增强经营韧性。恒玄科技 2025 年营收 35.25 亿元，YoY+8%；毛利率 38.7%，YoY+4.0pcts；归母净利润 5.94 亿元，YoY+29%。2025 年公司产品不断升级，营收结构趋于多元化。其中，蓝牙音频芯片营收占比从 62%下降至 53%；智能手表/手环芯片营收占比从 32%小幅上升至 35%；智能硬件及其他芯片产品营收从 6%上升至 12%。营收结构的多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗风险能力。恒玄科技逐步向平台型芯片公司迈进。  TWS 与智能手表双轮驱动，技术领先巩固细分市场地位。根据 IDC 数据，2025H1 中国蓝牙耳机出货量为 5,998 万台，YoY+8%，其中 TWS 耳机依然是出货助力，但是 OWS 耳机成为最大增量。蓝牙耳机市场转向细分品类驱动，舒适佩戴和场景适配成为市场核心诉求。在 TWS 耳机领域，公司以前瞻的产品定义和快速的响应能力，较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的产品，迅速抢占了品牌市场。根据 IDC 数据，2025 年中国腕戴设备市场出货量为 7,390 万台，YoY+21%；其中智能手表市场出货量为 5,061 万台，YoY+17%；其中手环市场出货量 2,329 万台，YoY+29%。智能手表/手环市场正在向 AI 集成、医疗健康服务、轻量化等趋势发展。2025 年公司凭借在蓝牙、低功耗、高集成领域多年的技术积累，成功推出业内第一颗运动手表主控芯片，并在业内率先推出采用 12nm 和 6nm 先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，在智能手表市场份额快速提升。  前瞻性布局智能眼镜高增长赛道，自研 6nm SoC 赋能端侧 AI 未来。根据 IDC 预估，2026年全球智能眼镜市场出货量将突破 2,369 万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破 492万台，智能眼镜市场正式迈入规模化增长新阶段。IDC 预估 2026 年智能眼镜市场中支持端侧 AI 的产品占比将超过 30%，支持语音助手大模型的占比将超过 75%，为复杂任务提供支持。2025 年公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场研发了新一代智能旗舰可穿戴 SoC 芯片 BES6100 系列。该产品采用 6nm 先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算和超低功耗。其中，低功耗域集成 Wi-Fi6、蓝牙 7.0、多核低功耗 Cortex-M 处理器、低功耗摄像头和显示模块、低功耗内存系统和 RTC 电源管理系统，可高效支持语音和音频传输、语音唤醒、环境感知、姿态跟踪等全天候轻量级应用；高性能域集成多核 Cortex-A 处理器、多核 NPU和 GPU，综合算力相较于 BES2800 大幅提升，可满足 Linux/Android 系统运行和端侧 AI模型的推理需求。此外，公司自研用于智能眼镜的低功耗高性能 ISP 技术，凭借良好的硬件性能和深度定制的影像链路，较好适配了 AI 眼镜对实时视觉感知和超清记录的需求。 估值  考虑到存储涨价对消费电子的负面影响，我们预计 2026 年下游消费电子销量可能会同比下滑。我们下调公司 2026/2027 年 EPS 预估至 3.69/5.49 元，并预估 2028 年 EPS 为 6.62 元。截至 2026 年 4 月 3 日收盘，公司总市值约 273 亿元，对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为43.8/29.5/24.5 倍。考虑到公司当前 PE Bands 位于历史偏低水平，维持增持评级。 评级面临的主要风险  行业需求不及预期。市场格局恶化。终端应用创新不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 3,263 3,525 3,727 4,845 5,643 增长率(%) 49.9 8.0 5.7 30.0 16.5 EBITDA(人民币 百万) 436 590 667 967 1,127 归母净利润(人民币 百万) 460 594 623 927 1,116 增长率(%) 272.5 29.0 4.9 48.8 20.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.73 3.52 3.69 5.49 6.62 原先预估摊薄每股收益(人民币) 6.79 8.61 调整幅度(%) (45.6) (36.3) 市盈率(倍) 59.3 46.0 43.8 29.5 24.5 市净率(倍) 4.2 3.9 3.7 3.4 3.2 EV/EBITDA(倍) 80.9 58.9 34.9 23.5 19.5 每股股息 (人民币) 2.0 1.4 1.5 2.2 2.6 股息率(%) 0.6 0.6 0.9 1.3 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (31%)(17%)(3%)11%25%39%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 恒玄科技 上证综指 2026 年 4 月 8 日 恒玄科技 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日