国内半导体光刻胶龙头，打造电子化学品平台型企业

基础化工 | 证券研究报告 — 公司深度 2026 年 4 月 7 日 603650.SH 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 49.16 板块评级:强于大市 本报告要点  公司是国内半导体光刻胶龙头，致力于打造电子化学品产业化平台，同时也是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商。看好公司电子化学品业务持续突破，首次覆盖，给予买入评级。 股价表现 发行股数 (百万) 616.08 流通股 (百万) 614.47 总市值 (人民币 百万) 30,286.64 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,094.06 主要股东 (%) 彤程投资集团有限公司 49.18 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 7 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：橡胶 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 彤程新材 国内半导体光刻胶龙头，打造电子化学品平台型企业 电子材料方面，公司是国内半导体光刻胶龙头，ArF、KrF、EBR 等新产品系列陆续通过国内多家客户验证并逐渐放量，同时布局显示材料、CMP 抛光垫等业务打造电子化学品平台型企业；汽车/轮胎用特种材料方面，公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，稳居行业龙头地位。看好公司电子化学品业务持续突破，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  公司是国内领先的新材料综合服务商，业绩稳健增长。2025 年前三季度公司在我国半导体光刻胶以及 TFT 阵列光刻胶市场的销售金额均位居中国供应商首位。轮胎用橡胶助剂及其他化工产品方面，公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，稳居行业龙头地位，并连续多年是我国最大的橡胶酚醛树脂生产商，与国内外轮胎企业建立了长期稳定的业务合作关系。可完全生物降解材料方面，公司围绕 PBAT 聚合工艺及改性方案创新，在相关行业实现突破性应用。2025 年前三季度公司实现营收 25.23 亿元，同比+4.06%；实现归母净利润 4.94 亿元，同比+12.65%。  公司是国内半导体光刻胶龙头企业。AI 等领域快速发展带动半导体材料需求提升，光刻胶市场规模持续增长，2024 年全球集成电路晶圆制造用光刻胶市场规模为 32.7 亿美元，同比增长 14.7%，预计 2025 年全球集成电路晶圆制造用光刻胶市场规模将增长至 35.5 亿美元。2024 年中国集成电路晶圆制造用光刻胶市场规模为 53.54 亿元，同比 2023 年增长 8.40%，其中 g/i 线、KrF、ArF、ArFi、PSPI 光刻胶市场规模分别为 5.78/24.84/4.43/10.12/8.37 亿元。光刻胶具有较高的国产替代壁垒，全球高端半导体光刻胶市场份额主要被日本和美国企业占据，G/I 线光刻胶国产化率为 30%，KrF 光刻胶国产化率为 10%，ArF 光刻胶国产化率为2%，EUV 光刻胶仍处于研发阶段。公司全资子公司彤程电子持有北京科华 96.3295%的股份，北京科华在 IC 光刻胶方面为国内第一，是唯一被 SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶企业。25H1 公司半导体光刻胶业务实现营收近 2 亿元，同比增长超 50%。公司 ArF 光刻胶、KrF 光刻胶、抗反射涂层、EBR 等新品在 25H1 已通过国内多家客户验证并上量，同时公司传统优势产品 KrF 光刻胶同比增长近 50%、ICA 光刻胶保持 167%的高速增长、G/I线光刻胶稳健增长 26%。25H1 公司 I 线化学放大厚膜胶在多家 12 寸客户实现稳定快速的应用扩展，销量持续攀升，40-80 um 超厚膜负性抗电镀光刻胶通过国内头部封装厂验证；此外公司自产树脂持续开发。公司年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目已部分建设完成，其中包括年产 300/400 吨 ArF 及 KrF 光刻胶量产产线，进一步夯实产能优势。  公司布局显示材料、CMP 抛光垫等业务打造电子化学品平台化企业。随着 OLED 面板渗透率提升、大尺寸显示面板需求增长、全球显示面板产能持续向中国转移，我国 TFT-LCD 光刻胶市场规模预计从 2023 年的 59.9 亿元增至 2025 年的 68.43 亿元，CAGR 为 6.88%。公司子公司彤程电子持有北旭电子 100.00%股权，北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商，同时也是中国大陆首家实现 Array 用正性光刻胶本土量产的厂商。25H1 公司显示光刻胶产品实现营收 1.80 亿元，同比增长 13.6%，销量同比增长 12.5%。此外公司在显示材料板块陆续布局有机绝缘膜及发光材料，未来有望提供新增长点。另一方面，公司于江苏金坛建设的 CMP 抛光垫项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫 25 万片。截至 25H1 该项目已完成产线建设和产品生产验证，并开始在国内龙头芯片企业逐步开展验证，验证进程推进顺利。截至 2025 年中报，公司已分别收到 8 寸及 12 寸重要客户的首次正式 CMP 抛光垫订单，实现 CMP 抛光垫量产出货。  公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商。2001-2024 年我国橡胶助剂产量由13.80 万吨增长至 158.79 万吨，CAGR 达 11.21%。未来在下游汽车工业增长的带动下，尤其是新能源汽车快速增长，橡胶助剂行业有望保持稳定向上的增长。公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，稳居行业龙头地位。2025 年前三季度公司特种橡胶助剂实现营收 17.56 亿元，同比下降 4.50%；产量 10.91 万吨，同比增长 0.25%；销量 11.83 万吨，同比增长 1.00%。25H1 公司一方面深化与国内头部轮胎企业的战略合作，另一方面重点突破欧美高端市场，国际业务占比提升。随着国内轮胎企业加速海外布局以及国际市场需求增长，公司海外市场份额有望持续提升。 估值  公司是国内半导体光刻胶龙头，致力于打造电子化学品产业化平台，同时也是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商 。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为6.24/7.57/9.85 亿元，EPS 分别为 1.01/1.23/1.60 元，PE 分别为 48.5/40.0/30.8 倍。看好公司电子化学品业务持续突破，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  新产品、新技术研发与市场竞争加剧风险；宏观市场需求波动风险；原材料价格波动风险。 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,944 3,270 3,568 4,012 4,716 增长率(%) 17.7 11.1 9.1 12.4 17.6