盈利能力稳步提升，新产能逐步落地

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 7 日 003022.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 19.45 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.2) (7.0) (1.8) 29.8 相对深圳成指 1.3 (2.3) (0.5) 1.0 发行股数 (百万) 1,335.57 流通股 (百万) 1,334.43 总市值 (人民币 百万) 25,976.80 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 276.19 主要股东 联泓集团有限公司 48.77% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《联泓新科》20250409 《联泓新科》20240815 《联泓新科》20240403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 联泓新科 盈利能力稳步提升，新产能逐步落地 公司发布 2025 年年报，全年实现盈利 3.06 亿元，同比增长 30.40%。公司化工新材料出货量稳步提升，积极布局新产品，盈利有望增厚。维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年公司业绩同比增长 30.40%：公司发布 2025 年年报，全年实现营收 63.38 亿元，同比增长 1.11%，实现盈利 3.06 亿元，同比增长 30.40%，扣非盈利 3.03 亿元，同比增长 64.45%。其中，2025Q4 实现盈利 0.73 亿元，同比增长 30.65%，环比增长 2.18%；扣非盈利 0.71 亿元，同比增长104.67%，环比减少 2.47%。  出货量保持增长，盈利能力稳步提升：2025 年，受益于下游新兴行业的需求提升，公司化工材料销量保持稳定增长，全年实现材料销量 72.64 万吨，同比增长 14%，实现营收 51.13 亿元，同比增长 9.79%，毛利率 22.14%，同比提升 1.34 个百分点。分产品来看，新能源光伏材料实现销量 20.71万吨，实现收入 17.31 亿元，同比增长 2.95%，毛利率 27.76%，同比减少0.22 个百分点；特种树脂实现销量 26.85 万吨，实现收入 17.32 亿元，同比增长 0.76%，毛利率 16.20%，同比提升 0.82 个百分点；特种精细化学品实现销量 13.81 万吨，实现收入 10.81 亿元，同比增长 0.04%，毛利率20.20%，同比提升 0.52 个百分点。  新产能逐步投产，积极布局新型产品：新能源光伏材料方面，年产 20 万吨的 EVA 装置已于 2025 年 12 月顺利投产，年产 10 万吨 POE 项目预计将于 2026 年二季度投产；新能源电池材料方面，公司锂电电解液添加剂项目 4000 吨/年 VC 装置于 2025 年 12 月建成投产，与北京卫蓝成立合资公司共同开发固态电池关键功能材料。未来随着新型产品不断放量，有望形成新的业绩增长点。 估值  结合公司年报以及新产能落地贡献增量，我们将公司 2026-2028 年预测每股收益调整至 0.47/0.58/0.71 元（原预测 2026-2028 年摊薄每股收益为0.43/0.52/-元），对应市盈率 41.6/33.3/27.6 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 6,268 6,338 8,640 10,720 12,708 增长率(%) (7.5) 1.1 36.3 24.1 18.5 EBITDA(人民币 百万) 800 1,089 1,924 2,286 2,558 归母净利润(人民币 百万) 234 306 624 780 943 增长率(%) (47.4) 30.4 104.1 25.1 20.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.18 0.23 0.47 0.58 0.71 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.43 0.52 - 变动(%) 8.6 12.3 - 市盈率(倍) 110.8 85.0 41.6 33.3 27.6 市净率(倍) 3.6 3.5 3.3 3.1 2.9 EV/EBITDA(倍) 39.0 44.1 24.9 19.4 16.5 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 0.4 0.4 0.7 0.9 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%14%29%43%57%71%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 联泓新科 深圳成指 2026 年 4 月 7 日 联泓新科 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 6,268 6,338 8,640 10,720 12,708 净利润 266 317 630 788 952 营业收入 6,268 6,338 8,640 10,720 12,708 折旧摊销 624 657 1,206 1,379 1,452 营业成本 5,234 5,151 6,839 8,467 10,004 营运资金变动 (350) 236 (387) 749 (409) 营业税金及附加 73 39 56 70 83 其他 54 (623) 53 163 132 销售费用 36 30 43 54 64 经营活动现金流 594 587 1,502 3,080 2,127 管理费用 433 401 562 697 826 资本支出 (3,356) (4,266) (1,200) (800) (500) 研发费用 328 300 432 536 635 投资变动 (15) 10 1 1 1 财务费用 88 120 125 138 155 其他 102 (1) 6 6 6 其他收益 157 62 100 100 100 投资活动现金流 (3,269) (4,257) (1,193) (793) (493) 资产减值损失 7 11 5 5 5 银行借款 2,049 3,576