迎来业绩拐点，军民双轮驱动业绩增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.59 总股本/流通股本（亿股） 5.09 / 5.09 总市值/流通市值（亿元） 74 / 74 52 周内最高/最低价 14.81 / 7.87 资产负债率(%) 44.0% 市盈率 -36.02 第一大股东 北方光电集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 光电股份(600184) 迎来业绩拐点，军民双轮驱动业绩增长  事件 近日，光电股份发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入12.97 亿元，同比减少 41%，实现归母净利润-2.06 亿元，同比减少398%。  点评 1、防务类产品收入下降是 2024 年亏损的主要原因，新华光营收利润双增长。受下游客户计划推后影响，精确制导类产品部分合同和订货需求推后履行，未能形成收入，导致防务产品收入大幅下降 67%至 5.26 亿元，毛利率下降 12.56 个百分点至 4.06%。光电材料与器件业务收入达 7.42 亿元，同比增长 29%，毛利率下降 2.75 个百分点至12.29%，子公司新华光实现净利润 909 万元，同比增长 47%。 2、产品线不断拓展，开辟四足/人形机器人等平台应用。公司 2024年开展了四足无人平台双光模块研制，研制的双目相机搭载于多型装备中，并在 2024 年度的珠海航展随总体亮相；开展了人形机器人头部模组研制工作，产品装备于某型机器人系列平台， 于 2024 年完成首批交付，正在进行新一轮研制。目前该类项目还在研发布局阶段， 后续有望产业化，成为公司新的业绩增长点。 3、公司 2025 年经营计划为实现营业收入 25 亿元，其中防务业务 16.85 亿元，光电材料与元器件 8.15 亿元，预计 2025 年将实现扭亏为盈。2025Q1，公司实现营收 3.06 亿元，同比增长 33%，实现归母净利润 0.01 亿元，同比增长 110%，业绩拐点已现。 4、拟定增不超过 10.2 亿，投向高性能光学材料及先进元件项目、精确制导产品数字化研发制造能力建设项目以及补流。其中，高性能光学材料及先进元件项目旨在高性能光学材料和先进元件生产线改造和扩能建设，拟通过改扩建生产线形成年产高性能光学玻璃材料1560 吨、非球面精密模压件 3600 万件、红外镜头 400 万只的生产能力，相关产品将应用于智能驾驶等领域。随着“智驾平权”时代到来，智能驾驶相关镜片产品空间广阔。4 月 15 日，公司关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过。 5、2025 年 2 月 6 日，兵器工业集团与兵器装备集团举行工作会谈，双方一致认为，兵器两集团同根同源，面向未来，要相互欣赏、相互成就、相互拥抱，围绕一个共同使命，建立一个工作计划，形成一套工作机制，组建一个工作团队，开启战略合作新局面。我们认为，-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%2024-052024-072024-102024-122025-022025-05光电股份国防军工发布时间：2025-05-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 随着两集团合作的深入，光电股份作为上市平台可承接的资产将更加丰富。 6、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 0.74、1.53、2.52 亿元，同比增长 136%、106%、65%，对应当前股价 PE 分别为 100、49、29 倍，给予“买入”评级。  风险提示 1、军品恢复不及预期；2、民品竞争压力大导致盈利能力下降；3、未来资本运作具有不确定性。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1297 2591 3360 4248 增长率(%) -41.06 99.80 29.66 26.43 EBITDA（百万元） -115.67 200.35 295.63 295.32 归属母公司净利润（百万元） -206.09 74.13 152.86 252.00 增长率(%) -397.95 135.97 106.21 64.85 EPS(元/股) -0.41 0.15 0.30 0.50 市盈率（P/E） -36.02 100.13 48.56 29.46 市净率（P/B） 3.16 3.07 2.89 2.63 EV/EBITDA -41.79 32.17 20.99 19.12 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1297 2591 3360 4248 营业收入 -41.1% 99.8% 29.7% 26.4% 营业成本 1170 2181 2831 3584 营业利润 -443.3% 131.6% 127.9% 71.2% 税金及附加 4 7 9 12 归属于母公司净利润 -398.0% 136.0% 106.2% 64.9% 销售费用 9 11 14 18 获利能力 管理费用 167 167 175 184 毛利率 9.8% 15.8% 15.7% 15.6% 研发费用 170 170 187 197 净利率 -15.9% 2.9% 4.5% 5.9% 财务费用 -7 -9 -10 -12 ROE -8.8% 3.1% 5.9% 8.9% 资产减值损失 -2 0 0 0 ROIC -9.2% 2.7% 5.6% 8.5% 营业利润 -222 70 160 275 偿债能力 营业外收入 17 16 16 16 资产负债率 44.0% 49.6% 56.1% 61.4% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.44 1.39 1.35 1.30 利润总额 -207 85 175 289 营运能力 所得税 -1 11 22 37 应收账款周转率 2.09 3.89 8.13 8.04 净利润 -206 74 153 252 存货周转率 2.22 3.31 3.26 2.90 归母净利润 -206 74 153 252 总资产周转率 0.31 0.58 0.63 0.64 每股收益（元） -0.41 0.15 0.30 0.50 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.41 0.15 0.30 0.50 货币资金