本线客流增长承压，京福安徽一季度扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月12日优于大市京沪高铁（601816.SH）本线客流增长承压，京福安徽一季度扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评交通运输·铁路公路证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.96 元总市值/流通市值292675/292675 百万元52 周最高价/最低价6.61/4.99 元近 3 个月日均成交额688.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京沪高铁（601816.SH）-跨线列车业务量增长稳健，盈利能力持续提升》 ——2024-08-31《京沪高铁（601816.SH）-高铁客运需求快速修复，三季度业绩继续向好》 ——2023-10-31《京沪高铁（601816.SH）-铁路客运复苏驱动业绩转暖，中报盈利 51.4 亿》 ——2023-08-30《京沪高铁（601816.SH）-串联核心经济区，铁路客运上市公司龙头》 ——2023-07-06京沪高铁披露 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年全年实现营业收入421.6 亿元（+3.6%），归母净利润 127.7 亿元（+10.6%）；2024 年四季度单季营收 98.0 亿元（+0.01%），归母净利润 27.5 亿元（+4.6%）；2025 年一季度实现营业收入 102.2 亿元（+1.2%），归母净利润 29.6 亿元（+0.03%）。本线客运量增长承压，跨线列车业务量同比增长稳健。2024 年全年，国内铁路客运复苏趋势明显，全国铁路客运量达到 43.1 亿人次，同比增长 11.9%。受国内外宏观经济环境影响，京沪线本线商务出行人群占比有所下降，全年本线列车运送旅客量同比下降 2.3%至 5201.6 万人次。而跨线列车业务量仍然呈稳健增长态势，京沪跨线列车全年运营里程完成 10250.7 万列公里、同比增长 11.4%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成 3763 万列公里，同比增长 5.7%。在宏观经济相对承压且出行需求较为疲软的背景下，2025 年一季度，全国铁路实现客运量 10.7 亿人次，同比增长 5.9%，京沪线本线列车运送旅客量同比实现了 1.8%的正增长，客座率同比有所下滑，跨线业务列车开行量增速放缓至 2.0%。2024 年毛利率有所改善，京福安徽公司一季度扭亏为盈。受益于规模效应，客流量及列车开行量的修复摊薄了固定成本，公司 2024 年盈利能力持续提升，全年实现毛利率 46.9%，同比增加 1.6 pct。费用端，债务规模持续减少从而带动财务费用率下降1.6 pct。子公司京福安徽全年亏损约2.77 亿元，同比显著减亏（2023 年亏损 9.7 亿元）。2025 年一季度，受京沪线产能利用率下行影响，公司实现毛利率 45.4%，同比下降 0.8pct，财务费用率同比下降 0.9pct 至 3.8%。京福安徽在今年一季度同比实现扭亏为盈，主要得益于京福安徽的跨线列车运营里程同比维持稳健增长。长期价值凸现。中长期来看，京沪高铁是我国铁路集团的核心资产，盈利能力较强，经营稳健且风险低，而且高铁定价逐步市场化为公司未来业绩增长打开了空间，此外，子公司京福安徽公司未来盈利增长仍然具有潜力。风险提示：铁路客流增长不及预期，价格调整不及预期，安全事故投资建议：维持 “优于大市”评级。小幅调整盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 133.7 亿、140.8亿、147.8 亿（25-26 年调整幅度分别为-10.3%/-14.6%），分别同比+4.7%、+5.3%、+5.0%，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)40,68342,15743,38044,64845,853(+/-%)110.4%3.6%2.9%2.9%2.7%净利润(百万元)1154612768133661407514784(+/-%)-2103.9%10.6%4.7%5.3%5.0%每股收益（元）0.240.260.270.290.30EBITMargin43.5%44.8%44.3%44.2%44.2%净资产收益率（ROE）5.9%6.3%6.4%6.5%6.6%市盈率（PE）24.922.521.520.419.4EV/EBITDA15.314.013.913.212.6市净率（PB）1.471.421.371.331.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2京沪高铁披露 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年全年实现营业收入 421.6 亿元（+3.6%），归母净利润 127.7 亿元（+10.6%）；2024 年四季度单季营收 98.0 亿元（+0.01%），归母净利润 27.5 亿元（+4.6%）；2025 年一季度实现营业收入 102.2亿元（+1.2%），归母净利润 29.6 亿元（+0.03%）。图1：京沪高铁季度营业收入及增速（亿元）图2：京沪高铁季度归母净利润走势（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理本线客运量增长承压，跨线列车业务量同比增长稳健。2024 年全年，国内铁路客运复苏趋势明显，全国铁路客运量达到 43.1 亿人次，同比增长 11.9%。受国内外宏观经济环境影响，京沪线本线商务出行人群占比有所下降，全年本线列车运送旅客量同比下降 2.3%至 5201.6 万人次。而跨线列车业务量仍然呈稳健增长态势，京沪跨线列车全年运营里程完成 10250.7 万列公里、同比增长 11.4%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成 3763 万列公里，同比增长 5.7%。在宏观经济相对承压且出行需求较为疲软的背景下，2025 年一季度，全国铁路实现客运量 10.7 亿人次，同比增长 5.9%，京沪线本线列车运送旅客量同比实现了 1.8%的正增长，客座率同比有所下滑，跨线业务列车开行量增速放缓至 2.0%。2024 年毛利率有所改善，京福安徽公司一季度扭亏为盈。受益于规模效应，客流量及列车开行量的修复摊薄了固定成本，公司 2024 年盈利能力持续提升，全年实现毛利率46.9%，同比增加 1.6 pct。费用端，债务规模持续减少从而带动财务费用率下降 1.6pct。子公司京福安徽全年亏损约 2.77 亿元，同比显著减亏（2023 年亏损 9.7 亿元）。2025 年一季度，受京沪线产能利用率下行影响，公司实现毛利率 45.4%，同比下降0.8pct，财务费用率同比下降 0.9pct 至 3.8%。京福安徽在今年一季度同比实现扭亏为盈，主要得益于京福安徽的跨线列车运营里程同比维持稳健增长。长期价值凸现。中长期来看，京沪高铁是我国铁路集