2025年一季度业绩微增，巩固人形机器人技术产能和优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月12日优于大市绿的谐波（688017.SH）2025 年一季度业绩微增，巩固人形机器人技术产能和优势核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cn dusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价141.99 元总市值/流通市值26014/23963 百万元52 周最高价/最低价192.80/58.22 元近 3 个月日均成交额974.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《绿的谐波（688017.SH）-第三季度营收同比增长 26%，人形机器人打开长期空间》 ——2024-12-31《绿的谐波（688017.SH）-上半年业绩承压，不改长期成长趋势》——2023-09-01《绿的谐波（688017.SH）-短期业绩承压，拟定增募资扩产并与三花智控战略合作，看好长期发展潜力》 ——2023-05-162024 年营业收入同比增长 8.77%，归母净利润同比下滑 33.26%。2024 年公司实现营收 3.87 亿元，同比增长 8.77%；归母净利润 0.56 亿元，同比下滑33.26%，全年净利润下滑主要系制造费用折旧摊销增加、财务费用率增加所致。单季度看，2024 年第四季度营收 1.11 亿元，同比增长 8.62%，归母净利润亏损 266 万元；2025 年第一季度营收 0.98 亿元，同比增长 19.65%；归母净利润 0.20 亿元，同比增长 0.66%，利润增速回正。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为 37.54%/14.41%，同比下滑 3.60/9.41 pct。2025 年一季度毛利率/净利率为 34.06%/21.49%，同比下滑 8.49/3.84 pct。费用率方面，2024 年销售/管理/研发/财务费用率为 3.34%/5.73%/12.80%/-0.07%，同比变动+0.28/-0.49/-0.80/+6.42 pct，财务费用率增长主要系货币资金利息收入减少所致。“谐波减速器+机电一体化”双轮战略稳步推进，海外持续突破。2024 年谐波减速器及金属部件收入 3.25 亿元，同比增加 2.56%，谐波减速器销量 24.65万台，同比增长 16.56%；机电一体化产品收入 0.53 亿元，同比增长 56.74%，销量 7076 套，同比增长 24.16%，其中公司承担了国家重点研发计划“大力重比一体化直线伺服关节项目”并设立了江苏省具身智能机器人技术重点实验室、苏州市高性能数控转台工程技术研究中心，业务进展良好。海外市场通过收购德国 Haux 实现突破，境外收入达 0.84 亿元，同比增长 180%，在日韩、东南亚、北美、欧洲等重点市场完成销售团队搭建。继续巩固谐波优势，突破行星滚柱丝杠。1）谐波减速器方面，公司针对人形机器人等行业的新兴需求，聚焦谐波减速器的轻量小型化技术突破，同等出力情况下减重 30%以上。同时开发出灵巧手适用微型谐波减速器，颠覆了传统谐波的加工工艺路线。产能方面，公司完成了年产 50 万台精密减速器的扩产项目的调试和达产工作，并计划于 2025 年实现产能的稳步爬坡；新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”也在 2025 年启动建设。2）丝杠方面，公司通过构建跨尺度、多物理场、全要素的分析与设计模型，成功突破了高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠产品的设计难题，自研了多项关键技术，产品性能指标已达到国际领先水平。投资建议：公司是国内谐波减速器龙头，技术壁垒叠加产能扩张，有望在大型本体厂商中占据较高份额。同时布局反向行星滚柱丝杠，单机价值量有望提升。我们下调 2025 年-2027 年归母净利润分别为 0.95/1.32 亿元（前值为1.21/1.56 亿元），新增 2027 年预测 1.69 亿元，对应 PE 251/181/141 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)356387440562669(+/-%)-20.1%8.8%13.6%27.7%19.0%净利润(百万元)845695132169(+/-%)-45.8%-33.3%69.8%38.6%28.2%每股收益（元）0.500.330.570.781.00EBITMargin17.3%14.7%14.5%17.8%20.7%净资产收益率（ROE）4.2%1.6%2.8%3.8%4.8%市盈率（PE）284.6426.6251.2181.3141.4EV/EBITDA233.0217.6212.7155.0122.1市净率（PB）11.907.006.936.856.79请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：绿的谐波 2025 年第一季度营业收入同比增长 19.65%图2：绿的谐波 2025 年第一季度归母净利润同比增长 0.66%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：绿的谐波毛利率触底回升图4：绿的谐波费用率相对稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：绿的谐波保持较高的研发投入图6：绿的谐波 ROE 有所波动资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4绿的谐波 PE 倍数高于可比公司，主要系公司的主业在传统领域的收入较小，公司研发投入较高，导致利润偏低，对应 PE 偏高。表1：可比公司估值表（20250509）证券代码证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE2024A25E26E27E2024A25E26E27E603728.SH鸣志电器优于大市64.162690.330.340.470.50192188137127003021.SZ兆威机电优于大市124.002981.051.101.401.761181128871平均值15515011399688017.SH绿的谐波优于大市141.992600.330.570.781.00427251181141资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物9691525134012341205营业收入356387440562669应收