煤价下行拖累公司业绩，期待资产注入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市晋控煤业（601001.SH）煤价下行拖累公司业绩，期待资产注入核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.07 元总市值/流通市值18528/18528 百万元52 周最高价/最低价19.87/10.89 元近 3 个月日均成交额204.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晋控煤业（601001.SH）-延续稳健经营，价增带动盈利能力改善》 ——2024-10-29《晋控煤业（601001.SH）-山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间》 ——2024-10-05公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报：2024 年公司实现营收 150.3 亿元（-2.0%），归母净利润 28.1 亿元（-14.9%），扣非归母净利润 28.1 亿元（-11.0%）；其中 2024Q4 公司实现营收 38.0 亿元（-7.0%），归母净利润6.6 亿元（-42.2%），扣非归母净利润 6.7 亿元（-35.3%）。2025Q1 公司实现营收 24.2 亿元（-33.7%），归母净利润 5.1 亿元（-34.4%），扣非归母净利润 5.1 亿元（-35.3%）。2024 年煤炭满产满销，吨煤售价小幅下滑，吨煤成本小幅上涨，毛利同比下降，整体经营稳健。2024 年公司煤炭产量 3467 万吨，同比-0.1%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为 2650/817 万吨；商品煤销量 2997 万吨，同比-0.4%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为 2237/759 万吨。2024 年吨煤售价约 491 元/吨，同比下降 5 元/吨，吨煤成本 246 元/吨，同比增加 2.5 元/吨。煤炭业务实现收入/毛利 147/73 亿元，分别同比-1.5%/-3.5%。2025Q1 受下游需求疲软影响，煤价中枢下行，业绩承压。2025Q1 公司原煤产量 786 万吨，同比-7%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为 580/206 万吨；商品煤销量 526 万吨，同比-24%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为 340/186万吨，分别同比-36%/+13%。受下游需求疲软影响，吨煤售价 426 元/吨，同比下降 84 元/吨，环比下降 54 元/吨。分红金额下降，分红率提升。2024 年公司合计分红金额约 12.6 亿元，同比-4.4%，分红率为 45%，同比+4.9pct。以 2025 年 4 月 29 日收盘价计算，对应股息率为 6.8%。启动煤炭资产收购，产能增长可期。2025 年 1 月公司发布启动收购间接控股股东部分资产工作的公告。标的资产为晋能控股集团持有的的潘家窑矿探矿权及相关资产，设计生产能力 1000 万吨/年，公司未来产能增长可期。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑 2025 年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为 21/22/23 亿元（2025-2026 年前值为29.3/29.5 亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,34215,03313,23913,44313,592(+/-%)-4.6%-2.0%-11.9%1.5%1.1%归母净利润(百万元)33012808214722422312(+/-%)8.4%-14.9%-23.5%4.4%3.1%每股收益（元）1.971.681.281.341.38EBITMargin34.7%32.9%26.5%27.3%27.8%净资产收益率（ROE）19.5%15.2%10.9%10.6%10.3%市盈率（PE）5.76.78.78.38.1EV/EBITDA4.94.76.56.26.0市净率（PB）1.111.010.940.880.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报：2024 年公司实现营收 150.3 亿元（-2.0%），归母净利润 28.1 亿元（-14.9%），扣非归母净利润 28.1 亿元（-11.0%）；其中 2024Q4公司实现营收 38.0 亿元（-7.0%），归母净利润 6.6 亿元（-42.2%），扣非归母净利润 6.7 亿元（-35.3%）。2025Q1 公司实现营收 24.2 亿元（-33.7%），归母净利润 5.1亿元（-34.4%），扣非归母净利润 5.1 亿元（-35.3%）。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年煤炭满产满销，吨煤售价小幅下滑，吨煤成本小幅上涨，毛利同比下降，整体经营稳健。2024 年公司煤炭产量 3467 万吨，同比-0.1%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为 2650/817 万吨；商品煤销量 2997 万吨，同比-0.4%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为 2237/759 万吨。2024 年吨煤售价约 491 元/吨，同比下降 5 元/吨，吨煤成本246 元/吨，同比增加 2.5 元/吨。煤炭业务实现收入/毛利 147/73 亿元，分别同比-1.5%/-3.5%。2025Q1 受下游需求疲软影响，煤价中枢下行，业绩承压。2025Q1 公司原煤产量 786万吨，同比-7%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为 580/206 万吨；商品煤销量 526 万吨，同比-24%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为 340/186 万吨，分别同比-36%/+13%。受下游需求疲软影响，吨煤售价 426 元/吨，同比下降 84 元/吨，环比下降 54 元/吨。图3：公司煤炭产销情况（万吨）图4：公司吨煤售价变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3分红金额下降，分红率提升。2024 年公司合计分红金额约 12.6 亿元，同比-4.4%，分红率为 45%，同比+4.9pct。以 2025 年 4 月 29 日收盘价计算，对应股息率为 6.8%。图5：分红率变化资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理启动煤炭资产收购，产能增长可期。2025 年 1 月公司发布启动收购间接控股股东部分资产工作的公告。标的资产为晋能控