电价下降影响业绩表现，新能源项目建设有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市三峡能源（600905.SH）电价下降影响业绩表现，新能源项目建设有序推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.26 元总市值/流通市值121915/121783 百万元52 周最高价/最低价5.33/4.01 元近 3 个月日均成交额449.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三峡能源（600905.SH）-电量增长使得营收提升，电价下降影响利润》 ——2024-11-03《三峡能源（600905.SH）-电价下降影响业绩表现，在建项目装机容量较大》 ——2024-09-01《三峡能源（600905.SH）-业绩表现稳健，新能源装机容量增长较大》 ——2024-05-01《三峡能源（600905.SH）-多重因素影响致盈利下降，新能源项目稳步推进》 ——2023-10-30《三峡能源（600905.SH）-成本提升致盈利下降，新能源项目资源储备充足》 ——2023-08-31营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2024 年，公司实现营业收入297.17 亿元（+12.13%），归母净利润 61.11 亿元（-14.81%）。公司营业收入增长的主要原因系公司新项目投产发电，发电量同比增加；归母净利润同比下降的主要原因是：（1）上网电量结构变化，市场化交易电量比重上升，综合平均电价同比有所下降，同时受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入未能随装机规模、发电量增长同比增长；（2）2023 年新并网项目在 2024 年陆续投产，折旧及运营成本随在建工程转固同比增加；（3）计提减值准备 14.50 亿元，同比增加 8.92 亿元；（4）参股企业盈利水平波动。营业收入同比下降，归母净利润小幅增长。2025 年第一季度，公司实现营业收入 76.28 亿元（-3.47%），归母净利润 24.47 亿元（+1.16%），扣非归母净利润 20.85 亿元（-13.87%）。公司营收下降的原因：受部分地区新能源电力市场消纳、市场交易影响，综合电价同比下降，导致收入下降。公司归母净利润同比增长的原因是公司战略调整聚焦主业，处置水电板块业务产生的收益金额较大，非经常性损益同比增加。新能源项目建设推进，装机容量有望持续增长。公司持续深化海上风电布局，聚焦广东、福建、江苏，拓展山东、辽宁、海南、上海、天津、浙江、广西等区域，继续加大资源储备力度，稳步推进项目核准、建设和投产。同时持续拓展陆上清洁能源大基地开发，全力推进大基地项目落地，加大外送通道资源获取力度，围绕内蒙古、新疆等重点区域，谋划一批规模化开发陆上风光项目。截至 2024 年底，公司在建项目的计划装机容量为 1643.85 万千瓦，其中风电 486.84 万千瓦，光伏 745.01 万千瓦，抽水蓄能 360 万千瓦。“136 号文”发布后，推动新能源上网电量全面进入电力市场，有助于新能源发电项目维持合理收益率水平，新能源发电项目盈利有望逐步趋于稳健。风险提示：电量下降；电价下滑；项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：由于电价下降影响，下调公司盈利预测。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 67.4/72.3/77.4 亿元（2025-2026 年原预测值为80/89 亿 元 ） ， 分 别 同 比 增 长 10.2%/7.4%/7.1% ； EPS 分 别 为0.24/0.25/0.27 元，当前股价对应 PE 为 18.2/16.9/15.8X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)26,48529,71732,48335,06338,425(+/-%)11.2%12.2%9.3%7.9%9.6%净利润(百万元)71816111673672327744(+/-%)0.4%-14.9%10.2%7.4%7.1%每股收益（元）0.250.210.240.250.27EBITMargin48.1%45.8%45.4%45.3%44.0%净资产收益率（ROE）8.7%7.0%7.4%7.5%7.6%市盈率（PE）17.120.018.216.915.8EV/EBITDA15.214.915.114.814.8市净率（PB）1.481.411.341.271.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2024 年，公司实现营业收入 297.17亿元（+12.13%），归母净利润 61.11 亿元（-14.81%），扣非归母净利润 60.56亿元（-13.60%）。公司营业收入增长的主要原因系公司新项目投产发电，发电量同比增加；归母净利润同比下降的主要原因是：（1）上网电量结构变化，市场化交易电量比重上升，综合平均电价同比有所下降，2024 年风电平均电价 0.4532元/KWh（-7.95%），光伏发电平均电价 0.3673 元/KWh（-25.61%）；同时受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入未能随装机规模、发电量增长同比增长；（2）2023 年新并网项目在 2024 年陆续投产，折旧及运营成本随在建工程转固同比增加；（3）计提减值准备 14.50 亿元，同比增加 8.92 亿元；（4）参股企业盈利水平波动。营业收入同比下降，归母净利润小幅增长。2025 年第一季度，公司实现营业收入76.28 亿元（-3.47%），归母净利润 24.47 亿元（+1.16%），扣非归母净利润 20.85亿元（-13.87%）。公司营收下降的原因：受部分地区新能源电力市场消纳、市场交易影响，综合电价同比下降，导致收入下降。公司归母净利润同比增长的原因：（1）受新投产项目数量和电源类别变化等影响，试运行收入同比减少，折旧及运营成本同比增加较多；（2）公司战略调整聚焦主业，处置水电板块业务产生的收益金额较大，非经常性损益同比增加。2024 年，公司累计发电量 719.52 亿千瓦时，同比增长 30.40%。其中，风电发电量 451.73 亿千瓦时，同比增长 15.96%（陆上风电发电量 293.95 亿千瓦时，同比增长 11.56%；海上风电发电量 157.78 亿千瓦时，同比增长 25.16%）；太阳能发电量 254.01 亿千瓦时，同比增长 65.44%；水电发电量 8.20 亿千瓦时，同比增长6.36%；独立储能发电量 5.5