盈利能力逐季改善，AIoT SoC平台纵深布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 172.61 总股本/流通股本（亿股） 4.19 / 4.19 总市值/流通市值（亿元） 723 / 723 52 周内最高/最低价 193.19 / 49.38 资产负债率(%) 16.9% 市盈率 121.56 第一大股东 励民 研究所 分析师:周晴 SAC 登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 瑞芯微(603893) 盈利能力逐季改善，AIoT SoC 平台纵深布局 ⚫ 事件 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入 31.36 亿元，同比增长 46.94%；实现归母净利润 5.95 亿元，同比增长 341.01%。25Q1 单季，公司实现营业收入 8.85 亿元，同比增长 62.95%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 209.65%。 ⚫ 投资要点 AIoT 驱动业绩高增长，汽车电子、机器人等领域高速增长。公司 25Q1 业绩表现亮眼，主要得益于 AIoT 市场的迅猛增长，尤其是在汽车电子、工业视觉、工业检测以及各类机器人等新兴应用的快速增长。以 Deepseek 为代表的国内 AI 大模型技术开源化，为边缘、端侧的 AIoT 快速发展带来全新机遇。1）汽车电子：智能座舱RK3588M 已量产车型十余款，超二十余款定点项目同步推进，在业内知名度持续提升；车载 AI 音频处理器平台 RK2118M 作为业界领先的集成 NPU 的汽车音频处理器，已成为众多主机厂、Tier1 与生态伙伴在汽车音频系统开发首选芯片平台，2024 年获得超过 20 个定点项目。在仪表盘、多媒体中控领域，公司 RK3358M 成功导入汽车头部客户，为 2025 年持续增长奠定基础；车载视觉领域，公司 RV 系列芯片满足乘用车和商用车的不同需求，在行车记录仪、MDVR、CMS/DMS、流媒体后视镜等领域销量持续提升。2）机器人：公司持续多年深耕机器人领域，产品涵盖 RK3588、RK3576、RK3399、RK3288、RK356X、RK3326、RK3308、RV11 系列等，能够实现人机交互、运动控制、环境感知、决策规划等功能，公司旗舰芯片 RK3588等已应用在国内多家知名机器人客户的产品中，包括工业机器人、服务机器人、仓储物流机器人、陪护机器人、娱乐机器人、清洁机器人、四足机器人、人形机器人等。 旗舰产品引领+新产品按预期落地，AIoT 平台优势持续巩固。公司旗舰芯片 RK3588 作为一款 8nm 通用旗舰 SoC，凭借其优异性能，在报告期内实现超速增长，有力带动了 AIoT 各产品线的全面高速发展。公司重要新产品均按预期落地，进一步丰富了产品矩阵。盈利能力方面，公司通过不断优化产品结构，24 年以来毛利率逐季改善，25Q1 单季度毛利率提升至 40.95%，同比提升了 6.27 个百分点。随着新产品的逐步放量和经营效率的提升，公司未来增长潜力值得关注。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2025-2027 年分别实现收入 42.15/53.11/66.92 亿元，实现归母净利润分别为 8.78/11.54/15.32 亿元，当前股价对应2025-2027 年 PE 分别为 82 倍、63 倍、47 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： -13%12%37%62%87%112%137%162%187%212%237%2024-052024-072024-092024-122025-022025-05瑞芯微电子发布时间：2025-05-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3136 4215 5311 6692 增长率(%) 46.94 34.40 26.00 26.00 EBITDA（百万元） 646.73 778.73 1095.89 1435.60 归属母公司净利润（百万元） 594.86 878.17 1153.62 1531.90 增长率(%) 341.01 47.63 31.37 32.79 EPS(元/股) 1.42 2.10 2.75 3.66 市盈率（P/E） 121.55 82.34 62.68 47.20 市净率（P/B） 20.39 15.81 12.62 9.96 EV/EBITDA 68.15 92.60 63.60 49.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3136 4215 5311 6692 营业收入 46.9% 34.4% 26.0% 26.0% 营业成本 1957 2566 3207 4008 营业利润 638.3% 42.3% 31.4% 32.8% 税金及附加 12 13 16 20 归属于母公司净利润 341.0% 47.6% 31.4% 32.8% 销售费用 64 84 101 120 获利能力 管理费用 102 126 149 174 毛利率 37.6% 39.1% 39.6% 40.1% 研发费用 564 717 850 1071 净利率 19.0% 20.8% 21.7% 22.9% 财务费用 -61 -61 -24 -50 ROE 16.8% 19.2% 20.1% 21.1% 资产减值损失 -25 -10 -8 -6 ROIC 13.7% 17.8% 19.6% 20.3% 营业利润 611 869 1142 1517 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 16.9% 17.4% 15.1% 16.5% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 5.45 5.39 6.36 5.85 利润总额 612 869 1142 1517 营运能力 所得税 17 -9 -11 -15 应收账款周转率 10.80 8.68 9.02 9.15 净利润 595 878 1154 1532 存货周转率 1.92 1.41 1.46 1.50 归母净利润 595 878 1154 1