高压板块持续增长，持续受益电网景气度

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-05-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%44%平高电气电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.69总股本/流通股本（亿股）13.57 / 13.57总市值/流通市值（亿元）226 / 22652 周内最高/最低价21.16 / 14.02资产负债率(%)49.6%市盈率22.14第一大股东中国电气装备集团有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com平高电气(600312)高压板块持续增长，持续受益电网景气度l投资要点事件：2025 年 4 月 10 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 124.0 亿元，同比+12.0%；归母净利润 10.2 亿元，同比+25.4%；其中 2024Q4 公司营收 45.2 亿元，同环比分别+24.4%/+58.8%，归母净利润 1.7 亿，同环比分别-36.9%/-48.6%。2025Q1 公司营收 25.1 亿元，同比+22.8%；归母净利润 3.6 亿元，同比+55.9%，主要系重点项目和常规产品收入增加，公司开展提质增效效果显著。分版块：高压、配网板块收入提升，国际业务板块短期受压。2024年公司高压板块、配网板块、国际板块、运维检修等四大板块营收分别为77.0/32.4/2.0/11.6亿元，同比分别为+25.1%/+11.4%/-71.8%/-0.9%；4 大板块毛利率分别为 25.5%、16.0%、-30.4%、25.2%，同比+2.7/+0.2/-39.6/-4.6pcts。高压板块毛利提升主要是产品结构和提质增效，国际板块亏损主要是受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少。盈利端：产品结构改善，盈利能力持续提升。2025Q1 公司毛利率、净利率分别 28.7%/15.4%，同比分别+3.5pct/+2.7pct，公司主要费用中，销售费用率（4.4%）和研发费用率（4.2%）有所上升，管理费用率（2.9%）和财务费用率（-0.8%）有所下降，四项费用率总体上升 0.3pct，略影响公司的盈利能力。2025 年电网投资加速，公司高压板块持续拓展新产品。2025 年国网拟投资超 6500 亿元，重点推进陕西至河南、藏粤直流等工程，特高压设备招标需求持续释放。公司在高压板块持续落地新产品，例如完成高海拔特高压组合电器复合套管、800 千伏快速断路器、±408直流转换开关等国际首台套产品研制，国际首台 550 千伏 80 千安大容量组合电器、252 千伏真空断路器等高端装备实现工程应用。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 138.4/154.5/172.5 亿元，归母净利润分别为 13.6/16.1/18.7 亿元，（2025 年 5 月 7 日）对应 PE 分别为 17/14/12 倍，首次评级，给予 “买入”评级。l风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）12402138391544917252增长率(%)11.9611.5911.6311.67EBITDA（百万元）1555.722090.982377.822708.47归属母公司净利润（百万元）1023.171364.631609.901872.15增长率(%)25.4333.3717.9716.29EPS(元/股)0.751.011.191.38市盈率（P/E）22.1316.6014.0712.10市净率（P/B）2.162.001.841.68EV/EBITDA12.197.395.724.34资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入12402138391544917252营业收入12.0%11.6%11.6%11.7%营业成本9629104791167413009营业利润26.6%37.5%16.1%16.8%税金及附加99114126141归属于母公司净利润25.4%33.4%18.0%16.3%销售费用495540587638获利能力管理费用383415448483毛利率22.4%24.3%24.4%24.6%研发费用550595649707净利率8.3%9.9%10.4%10.9%财务费用-59-70-71-89ROE9.8%12.1%13.1%13.9%资产减值损失-66-50-50-50ROIC9.4%12.5%13.2%13.9%营业利润1266174020202359偿债能力营业外收入11121212资产负债率49.6%48.8%49.2%49.4%营业外支出4555流动比率1.561.641.691.74利润总额1273174720272366营运能力所得税154179213253应收账款周转率1.932.001.961.99净利润1119156818142112存货周转率6.486.386.456.55归母净利润1023136516101872总资产周转率0.590.610.620.63每股收益（元）0.751.011.191.38每股指标（元）资产负债表每股收益0.751.011.191.38货币资金71307246909910950每股净资产7.728.349.079.93交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款6388756583139178PE22.1316.6014.0712.10预付款项332386400457PB2.162.001.841.68存货1547173918832087流动资产合计16332183202114724255现金流量表固定资产2079192117541578净利润1119156818142112在建工程72655955折旧和摊销373413422432无形资产11731071965853营运资本变动1413-125029686非流动资产合计5410516248834592其他103747268资产总计21743234822602928847经营活动现金流净额300880526042699短期借款0000资本开支-165-160-163-163应付票据及应付账款854990241013811308其他3123135其他流动负债1949217