盈利能力显著改善

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-05-21%-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%甬矽电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）28.30总股本/流通股本（亿股）4.08 / 2.79总市值/流通市值（亿元）116 / 7952 周内最高/最低价37.28 / 16.49资产负债率(%)70.4%市盈率176.88第一大股东浙江甬顺芯电子有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com甬矽电子(688362)盈利能力显著改善l事件4 月 23 日，公司披露 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营收 36.09 亿元，同比+50.96%；实现归母净利润 6,632.75 万元，同比增长 15,971.54 万元；扣非归母净利润为-2,531.26 万元，同比增长 13,659.71 万元。2025Q1，公司实现营收 9.45 亿元，同比+30.12%；实现归母净利润 2,460.23 万元，同比增长 6,005.27 万元。l投资要点规模效应逐渐体现，盈利能力显著改善。得益于海外大客户突破及原有核心客户群高速成长，2024 年，公司实现营收 36.09亿元，同比+50.96%，实现归母净利润 6,632.75 万元，较上年同期增长 15,971.54 万元，实现扭亏为盈。2024 年，公司共有 19 家客户销售额超过 5,000 万元，其中 14 家客户销售额超过 1 亿元，客户结构进一步优化；海外大客户取得较大突破，前五大客户中新增两家中国台湾地区的行业龙头设计公司。随着营收规模的增长，规模效应逐渐体现，整体毛利率回升，期间费用率下降明显，盈利能力显著改善，实现扭亏为盈。2024 年，公司整体毛利率达到17.33%，较去年同比增长 3.42 个百分点；期间费用率方面，管理费用率由 2023 年的 9.96%下降至 7.38%，财务费用率由 6.72%下降至 5.53%，盈利能力得到显著改善。2025Q1，随着全球终端消费市场出现回暖，集成电路行业景气度明显回升、AI 应用场景不断涌现，得益于海外大客户突破及原有核心客户群高速成长，公司2025Q1 实现营收 9.45 亿元，同比+30.12%。归母净利润方面，规模化效应致使期间费用率同比下降，降本增效初见成效，2025Q1 相比去年同期扭亏转盈，归母净利润较去年同期增加 6,005.27 万元。聚焦中高端先进封测，有效客户群高速成长。公司坚持自身中高端先进封装业务定位，积极推动二期项目建设，扩大公司产能规模，提升对现有客户的服务能力；同时，公司积极布局先进封装和汽车电子领域，积极布局包括 Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA 、 汽 车 电 子 等 新 的 产 品 线 。 公 司 重 点 打 造 的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力不断提升，有效客户群持续扩大，量产规模稳步爬升，贡献了新的营收增长点。2024 年，公司晶圆级封测产品贡献营收 1.06 亿元，同比+603.85%，预计2025 年将持续保持增长。客户群及应用领域方面，公司在汽车电子领域的产品在车载 CIS、智能座舱、车载 MCU、激光雷达等多个发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2领域通过了终端车厂及 Tier1 厂商的认证；在射频通信领域，公司应用于 5G 射频领域的 Pamid 模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货；AIoT 领域，公司与原有核心 AIoT 客户群保持紧密合作，持续增加新品导入，部分核心客户份额进一步提升；同时，公司海外客户布局成效明显，在深耕中国台湾地区客户的基础上，积极拓展欧美客户群体。公司将通过市场端和产品端的不断优化，提升自身核心竞争力和盈利能力，争取进一步维持营收增长态势。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入45.52/56.91/68.60 亿元，分别实现归母净利润 2.02/3.55/4.61 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 57 倍、33 倍、25 倍，维持“买入”评级。l风险提示：业绩下滑或亏损的风险，产品未能及时升级迭代及研发失败的风险，原材料价格波动的风险，客户集中度较高的风险，存货跌价风险，毛利率波动风险，市场竞争风险，行业波动及需求变化风险，全球经济波动的风险，产业政策变化风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3609455256916860增长率(%)50.9626.1125.0420.53EBITDA（百万元）1023.301543.911836.662112.29归属母公司净利润（百万元）66.33202.44354.84461.22增长率(%)171.02205.2275.2829.98EPS(元/股)0.160.500.871.13市盈率（P/E）174.2657.0932.5725.06市净率（P/B）4.604.353.843.33EV/EBITDA18.5711.119.548.19资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3609455256916860营业收入51.0%26.1%25.0%20.5%营业成本2984371246045500营业利润112.1%827.2%85.3%40.7%税金及附加791114归属于母公司净利润171.0%205.2%75.3%30.0%销售费用40506069获利能力管理费用266297341370毛利率17.3%18.5%19.1%19.8%研发费用217273330391净利率1.8%4.4%6.2%6.7%财务费用200193199206ROE2.6%7.6%11.8%13.3%资产减值损失-20-15-20-20ROIC3.8%3.1%4.2%5.0%营业利润20187346487偿债能力营业外收入1111资产负债率70.4%72.6%71.7%71.0%营业外支出1111流动比率0.770.760.700.72利润总额21187347488营运能力所得税-1972449应收账款周转率5.725.345.365.30净利润40180323439存货周转率8.238.228.188.35归母净利润66202355461总资产周转率0.2