业绩符合预期，持续受益电网和抽蓄设备景气度提升

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-04-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%国电南瑞电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）22.15总股本/流通股本（亿股）80.32 / 79.96总市值/流通市值（亿元）1,779 / 1,77152 周内最高/最低价27.90 / 21.86资产负债率(%)43.1%市盈率23.32第一大股东南瑞集团有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com国电南瑞(600406)业绩符合预期，持续受益电网和抽蓄设备景气度提升l投资要点事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 574.2 亿元，同比+11.2%；归母净利润 76.1 亿元，同比+6.1%；其中 2024Q4 公司营收 251.0 亿元，同环比分别+8.9%/+105.8%，归母净利润 31.4 亿，同环比分别+4.0%/+77.9%。2025Q1 公司营收 89.0 亿元，同比+14.8%；归母净利润 6.8 亿元，同比+14.1%。收入端：能源低碳板块收入高增。2024 年公司智能电网、数能融合 、 能 源 低 碳 、 工 业 互 联 四 大 板 块 营 收 分 别 为284.7/123.6/121.9/28.7 亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5%。盈利端：各版块盈利稳定。2024 年公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct。2024 年公司毛利率、净利率分别 26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct。网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024 年公司在电网行业实现营收 392.1 亿元，同比+9.0%，其他行业营收 181.2 亿，同比+16.4%，海外营收 32.8 亿元，同比+135.1%，新签合同 663.2 亿元，同比增长 13.78%。电网市场：中标甘肃-浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程，新一代调控中标超 16 亿元，4500V/3000A 压接式 IGBT 相继在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行；电网外市场：拓展能源低碳、能源数字化、工业自动化等业务；国际市场：中标沙特 ADMS 运维和柔直阀项目，巴西伊泰普直流全线恢复带电，保护及自动化运维业务顺利进入智利。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 646.3/724.8/806.0 亿元，归母净利润分别为 83.4/94.3/105.8 亿元，（2025 年 4 月 30 日）对应 PE 分别为 21/19/17 倍，维持 “买入”评级。l风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）57417646287248080601增长率(%)11.1512.5612.1511.20EBITDA（百万元）10167.7211553.6112733.5414047.42归属母公司净利润（百万元）7610.128338.699426.4910577.22增长率(%)6.069.5713.0512.21EPS(元/股)0.951.041.171.32市盈率（P/E）23.3821.3418.8716.82市净率（P/B）3.613.393.162.94EV/EBITDA19.1114.3712.6811.14资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入57417646287248080601营业收入11.2%12.6%12.1%11.2%营业成本42111474815328159256营业利润6.6%9.8%12.9%12.3%税金及附加435453514576归属于母公司净利润6.1%9.6%13.0%12.2%销售费用2261245627182982获利能力管理费用1451161618122015毛利率26.7%26.5%26.5%26.5%研发费用3235342538414272净利率13.3%12.9%13.0%13.1%财务费用-476-212-300-415ROE15.5%15.9%16.8%17.5%资产减值损失-58-60-65-70ROIC14.1%15.3%16.0%16.5%营业利润9106100001128912676偿债能力营业外收入32303030资产负债率43.1%43.9%44.8%45.4%营业外支出9101010流动比率1.921.931.951.97利润总额9128100201130912696营运能力所得税982111312411394应收账款周转率2.002.012.032.02净利润814789071006811302存货周转率3.994.014.064.04归母净利润76108339942610577总资产周转率0.640.670.690.70每股收益（元）0.951.041.171.32每股指标（元）资产负债表每股收益0.951.041.171.32货币资金9010124091692221893每股净资产6.136.537.007.53交易性金融资产15746157461574615746估值比率应收票据及应收账款30960336663799742248PE23.3821.3418.8716.82预付款项1566169419242142PB3.613.393.162.94存货11312123421390715419流动资产合计753008419795272106853现金流量表固定资产8283737262805071净利润814789071006811302在建工程1039683470342折旧和摊销1741174617251766无形资产1614160515861556营运资本变动1270-1020-1315-1461非流动资产合计17405165611523513869其他-72149113114资产总计92705100757110507120723经营活动现金流净额1108697811059111721短期借款485335285245资本开支-1827-394-373-372应付票据及应