Q1业绩创历史新高，智能手表/手环SoC增长强势

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 433.98 总股本/流通股本（亿股） 1.20 / 1.20 总市值/流通市值（亿元） 521 / 521 52 周内最高/最低价 443.83 / 121.56 资产负债率(%) 7.8% 市盈率 112.47 第一大股东 汤晓冬 研究所 分析师:周晴 SAC 登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 恒玄科技(688608) Q1 业绩创历史新高，智能手表/手环 SoC 增长强势 ⚫ 事件 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入 32.63 亿元，同比增长 49.94%；实现归母净利润 4.60 亿元，同比增长 272.47%。25Q1，公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长52.25%，环比增长 25.88%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比增长590.22%，环比增长 11.18%。 ⚫ 投资要点 单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升。25Q1，公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 52.25%，创单季度营收历史新高，主要受益于智能可穿戴市场持续增长，国家补贴对消费需求的明显促进作用，同时公司智能手表芯片销售占比提升，以及芯片产品迭代带来的销售均价提升。25Q1，公司归母净利润达到 1.91 亿元，同比增长 590.22%。公司盈利能力显著增强，主要得益于产品结构优化带来的毛利率提升，25Q1 公司综合毛利率达到 38.47%，同比提升 5.54个百分点，环比提升 0.77 个百分点。此外，营收大幅增长带来的规模效应使得期间费用率快速下降，进一步增厚了利润。 智能手表/手环类芯片表现亮眼，新一代芯片 BES2800 逐步上量。公司在智能手表/手环芯片市场的拓展卓有成效，公司智能手表/手环类芯片业务板块增长势头强劲，营收占比已从 2023 年的约 22%达到 2024 年的 32%左右。此外，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 已于 2024 年量产落地，2025 年预计将在 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用，该芯片采用先进的 6nm FinFET 工艺，单芯片集成了多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi和双模蓝牙，为可穿戴设备提供了强大的算力和连接体验。 深耕可穿戴低功耗计算平台基础 IP 研发，持续面向可穿戴设备AI 算力升级。面对可穿戴设备日益增长的 AI 计算需求与电池容量限制的矛盾，SoC 芯片要求采用更先进的工艺提升算力、降低功耗、以及专门适配可穿戴计算平台的基础 IP 的研发，公司自研了低功耗高性能的 NPU 和 ISP 系统，提升 SoC 芯片在低功耗下的计算性能。公司开发了新一代 NPU，为可穿戴平台提供更低功耗情况下的更强算力，峰值算力达到 TOPS 级，支持动态开关乘加单元（MACs）个数，做到了不同算力和模型场景下的自适应切换，实现功耗和性能的最佳分配。支持各种轻量化的卷积神经网络（CNN）和循环神经网络（RNN）模型，方便客户迅速部署定制化的 AI 算法。自研的 ISP 能够支持千万级像素的摄像头接入，同时支持可穿戴设备需要的多摄像头融合技术，双曝光 HDR 技术，摄像头运动融合技术，提升了平台对于智能眼镜等应用场景的适配性，同时加入了摄像头后处理特性，通过硬件加速处理，使得可穿戴平台能够在极低的功耗下对视-10%17%44%71%98%125%152%179%206%233%2024-052024-072024-092024-122025-022025-05恒玄科技电子发布时间：2025-05-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 频和图像信号做快速处理，输出给用户。另一方面，AI 算力的本地运行的瓶颈在于高效的内存吞吐带宽。公司自研了新一代低功耗LPDDR、MIPI PHY 等高速接口技术，极大优化了可穿戴设备上运行AI 的功耗，延长了电池使用时间。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2025-2027 年分别实现收入 48.56/61.96/77.65 亿元，实现归母净利润分别为 7.81/10.76/14.72 亿元，当前股价对应2025-2027 年 PE 分别为 67 倍、49 倍、36 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3263 4856 6196 7765 增长率(%) 49.94 48.81 27.60 25.31 EBITDA（百万元） 449.01 802.20 1107.32 1474.28 归属母公司净利润（百万元） 460.47 780.91 1075.61 1471.77 增长率(%) 272.47 69.59 37.74 36.83 EPS(元/股) 3.84 6.51 8.96 12.26 市盈率（P/E） 114.08 67.27 48.84 35.69 市净率（P/B） 8.08 7.06 6.17 5.26 EV/EBITDA 78.60 62.49 43.49 33.24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3263 4856 6196 7765 营业收入 49.9% 48.8% 27.6% 25.3% 营业成本 2130 3127 3961 4936 营业利润 264.3% 70.4% 37.7% 36.8% 税金及附加 16 10 12 16 归属于母公司净利润 272.5% 69.6% 37.7% 36.8% 销售费用 33 34 43 54 获利能力 管理费用 113 170 217 280 毛利率 34.7% 35.6% 36.1% 36.4% 研发费用 617 874 1053 1242 净利率 14.1% 16.1% 17.4% 19.0% 财务费用 -76 -46 -36 -65 ROE 7.1% 10.5% 12.6% 14.7% 资产减值损失 -34 -23 -18 -16 ROIC 5.1% 9.0% 1