多元业务协同发力，定制存储方兴未艾

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 8 日 603986.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 130.35 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 26.6 25.1 (5.9) 55.1 相对上证综指 24.1 17.1 (7.1) 48.9 发行股数 (百万) 664.06 流通股 (百万) 662.99 总市值 (人民币 百万) 86,560.12 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,887.55 主要股东(%) 朱一明 6.89 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《兆易创新》20241106 《兆易创新》20240821 《兆易创新》20240423 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 兆易创新 多元业务协同发力，定制存储方兴未艾 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年及 2025 年一季度经营向好，基本盘存储，MCU 产品持续稳健，且逐步完善多元化产品条线，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年公司稳健经营，25Q1 营收同比延续增长态势。公司 2024 年全年实现收入 73.56 亿元，同比+27.69%，实现归母净利润 11.03 亿元，同比+584.21%，实现扣非归母净利润 10.30亿元，同比+3660.79%。25Q1，受益于国家一揽子刺激措施等原因，消费领域需求得以提振；受益于 AIPC 等终端对存储容量需求的带动公司产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长，此外网通市场也实现较好增长，公司 25Q1 实现营收 19.09 亿元，同比+17.32%/环比+11.88%，实现归母净利润 2.35 亿元，同比+14.57%/环比-13.24%,实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比+21.83%/环比-11.52%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 38%，同比+3.58pcts，归母净利率 14.99%，同比+12.19pcts，扣非归母净利率 14.01%，同比+13.53pcts。单季度来看，公司 2025Q1 实现毛利率 37.44%，同比-0.72pct/环比+4.27pcts。  以市占率为中心，积极开拓市场。2024 年，公司积极寻求市场需求机会，产品出货量创出新高，达到 43.62 亿颗，同比增长 39.72%。1）闪存产品：NOR Flash 产品继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现增长，带动该产品线整体出货量和营收均实现同比良好增长，总体出货容量创历史新高。SLC NAND Flash 产品亦实现了营收和出货量的同比良好增长，同时自有品牌 DRAM 产品市场拓展效果明显，市场份额持续提升，DDR3L 和 DDR4 产品的出货量进一步增长。2）MCU：工业市场逐步复苏，能源、光模块等需求的拉动，以及网通、计算领域需求的显著增长，公司 MCU 产品营收及出货量均实现同比良好增长，并在出货量上创历史新高。3）传感器：公司在手机市场的份额持续增长，营收及出货量均实现了同比良好增长。同时，公司正在积极开发新应用及其他产品类型。  积极拥抱端侧 AI，多元业务线稳步迈进。1）FLASH：积极布局 AI 眼镜，AIPC 等应用领域，服务器积极与云厂商开展合作，工业领域把握电表升级换代等容量提升的趋势，向外积极拓展欧洲、日本等市场，汽车领域与国内主要车企开展合作，已经观察到中大容量的品类呈现较好的需求态势。2）利基 DRAM：25Q1 TV 等消费下游需求较好，工业也在温和复苏。新产品 D4 8Gb 在 TV、工业等客户端导入情况良好，新产品或有望较快成长为利基型 DRAM 部门新的增长支柱。定制化存储业务在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧 AI 应用场景中有序推进。3）MCU：积极把握国产替代的机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电等领域持续深耕，同时抓住端侧 AI 带来的直接、间接受益机会。4）模拟：完成对苏州赛芯的并表，正在推进双方的业务整合。未来将基于自身在 MCU、存储已经构建的产品-客户矩阵，通过内部孵化和外延并购两条路径，逐步将电源管理的重点产品料号和下游应用领域补齐。 估值  综合考虑公司 2024 年及 2025 年一季度经营向好，基本盘存储，MCU 产品持续稳健，且逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入 92.04/111.44/134.90 亿元，实现归母净利润分别为15.95/20.41/25.27 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 54.3/42.4/34.3 倍。我们看好公司多元业务协同发力，维持增持评级。 评级面临的主要风险  存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期，国际贸易摩擦升级。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 5,761 7,356 9,204 11,144 13,490 增长率(%) (29.1) 27.7 25.1 21.1 21.1 EBITDA(人民币 百万) 159 1,071 1,782 2,245 2,626 归母净利润(人民币 百万) 161 1,103 1,595 2,041 2,527 增长率(%) (92.1) 584.2 44.6 28.0 23.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.24 1.66 2.40 3.07 3.80 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 2.54 3.14 - 调整幅度(%) - - (5.61) (1.99) - 市盈率(倍) 537.2 78.5 54.3 42.4 34.3 市净率(倍) 5.7 5.2 4.9 4.5 4.0 EV/EBITDA(倍) 313.1 54.0 40.9 31.6 26.4 每股股息 (人民币) 0.0 0.3 0.5 0.6 0.8 股息率(%) 0.0 0.3 0.4 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (21%)(2%)17%36%55%74%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 兆易创新 上证综指 2025 年 5 月 8 日 兆易创新 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入