主动调整24年业绩承压，25Q1企稳，静待改善

证券研究报告：美容护理| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-05-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%上海家化美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）24.10总股本/流通股本（亿股）6.72 / 6.72总市值/流通市值（亿元）162 / 16252 周内最高/最低价24.10 / 13.97资产负债率(%)32.7%市盈率-19.44第一大股东上海家化(集团)有限公司研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com上海家化(600315)主动调整 24 年业绩承压，25Q1 企稳，静待改善l事件回顾公司公布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024 年公司实现营收 56.79亿元，同比-13.9%，实现归母净利润-8.33 亿元，同比-266.6%，扣非归母净利润-8.38 亿元，同比-366.4%。2025Q1 实现营收 17.04 亿元，同比-10.6%），归母净利润 2.17 亿元，同比-15.3%），扣非归母净利润 1.92 亿元，同比-34.5%。公司 24 年业绩亏损主要系海外业务商誉减值以及主业主动调整，25Q1 环比改善。l事件点评个护稳健，美妆海外承压。24 年分品来看：1）个护业务实现收入 23.8 亿元，同比-3.42%，毛利率 63.59%，同比+2.6pct，六神升级驱蚊蛋系列产品，整体表现稳健；2）美妆业务实现营收 10.5 亿元，同比-29.81%，毛利率 69.67%，同比-2.7pct，主动去库及调整带动美妆业务下降，玉泽将升级面霜与防晒产品，同时将推出械字号重组胶原蛋白系列产品以及主打 17 型环肽的修护产品，丰富产品线；3）创新业务实现营收 8.3 亿元，同比-19.38%，毛利率 40.93%，同比-5.4pct，主动调整下有所承压；4）海外业务实现营收 14.2 亿元，同比-11.43%，毛利率 48.32%，同比-3.0pct，实现净利润-7.1 亿元，主要系商誉减值。线上提升直营，线下主动去库。24 年分渠道来看：1）线上渠道营收 25.4 亿元，同比-9.7%，毛利率 64%，同比+1.8pct，公司将部分线上经销业务由代理模式转为自营模式，优化物流及客服效率，提升毛利率；2）线下渠道营收 31.4 亿元，同比-17.0%，毛利率 53%，同比-4.1pct，公司进一步关闭低效门店，降低社会库存，优化效率，提升终端把控。发布股权激励，利空落地改善可期。公司公布 2025 年员工持股计划，激励员工数量 45 人，含董事长、首席财务官、中层骨干等；考核业绩目标为 2025 年-2027 年净利润分别扭亏为盈/同增不低于10%/同增不低于 10%，每期解锁比例分别为 30%/30%/40%，新一轮股权激励有助于绑定核心中高层员工，有助于长期健康稳定发展。l盈利预测及投资建议公司 24 年因海外业务商誉减值及国内业务战略调整等因素亏损，目前在组织架构、品牌打法、产品推新布局、渠道运营等多方面调整改善，25Q1 基本面拐点已现，期待持续发力。我们预计公司 25年-27 年归母净利润分别为 3.1 亿元/3.9 亿元/4.8 亿元，对应 PE 分发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2别为 52 倍/42 倍/34 倍，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；品牌调整不及预期；盈利能力改善不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024N2025E2026E2027E营业收入（百万元）5679622968527555增长率(%)-13.939.6910.0010.26EBITDA（百万元）139.73511.80593.79679.66归属母公司净利润（百万元）-833.09311.79385.36478.69增长率(%)-266.60137.4323.6024.22EPS(元/股)-1.240.460.570.71市盈率（P/E）-13.6451.9642.0433.84市净率（P/B）2.422.332.192.05EV/EBITDA82.2232.0126.1422.35资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入5679622968527555营业收入-13.9%9.7%10.0%10.3%营业成本2408256027973062营业利润-254.6%141.1%23.9%24.5%税金及附加43444853归属于母公司净利润-266.6%137.4%23.6%24.2%销售费用2652261628783173获利能力管理费用610592617650毛利率57.6%58.9%59.2%59.5%研发费用151156171189净利率-14.7%5.0%5.6%6.3%财务费用31-10-9-26ROE-12.4%4.5%5.2%6.0%资产减值损失-609-30-30-30ROIC-1.1%4.3%4.9%5.5%营业利润-860353438545偿债能力营业外收入33777资产负债率32.7%33.7%32.3%33.4%营业外支出3222流动比率1.961.992.182.20利润总额-830358443550营运能力所得税3475872应收账款周转率5.856.006.006.00净利润-833312385479存货周转率3.323.433.433.43归母净利润-833312385479总资产周转率0.520.610.640.66每股收益（元）-1.240.460.570.71每股指标（元）资产负债表每股收益-1.240.460.570.71货币资金55049113481680每股净资产9.9510.3410.9911.77交易性金融资产2554255425542554估值比率应收票据及应收账款77113069781540PE-13.6451.9642.0433.84预付款项62647077PB2.422.332.192.05存货673820811975流动资产合计5262590664227507现金流量表固定资产751678605532净利润-833312385479在建工程13131313折旧和摊销222137137137无形资产768741714687营运资本变动137-418322-296非流动资产合计4683458344834383其他74884-1资产总计9944104891090511889经营活动现金流净额27338848319短期借款49494949资本开支-93-31-31-30应付票据及应付账款500