2025年一季报点评：业绩优于预期，汽车CIS业务加速成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 rrrrrrrrrrrrrrrrrrr[Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 131.58 元 韦尔股份（603501） 电 子 目标价： 178.50 元（6 个月） 业绩优于预期，汽车 CIS 业务加速成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.17 流通 A 股(亿股) 12.17 52 周内股价区间(元) 82.7-157.98 总市值(亿元) 1,601.26 总资产(亿元) 403.87 每股净资产(元) 20.54 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，公司实现营业收入 64.7亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 8.7 亿元，同比增长 55.3%。  产品结构持续优化，盈利水平进一步回升。1）从营收端来看，公司 25Q1营业收入同比增长 14.7%，主要因为公司高端手机 CIS 产品持续导入放量、汽车智能化渗透加速驱动下汽车 CIS 业务提速发展。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长 55.3%，主要因为公司产品结构持续优化、供应链梳理增效效果显露；公司毛利率持续改善，毛利率约为 31.0%，同比提升 3.1pp；净利率约为13.3%，同比提升约 3.5pp。3）从费用端来看，Q1公司期间费用率较上年同期有所收窄，销售费用率为 2.0%，同比下降约 0.3pp；管理费用率为 2.7%，同比下降 0.35pp；研发费用率为 10.1%，同比下降约 1pp。  手机 CIS 业务结构持续优化，智驾下沉带动汽车 CIS业务量价齐升。手机 CIS方面，公司持续进行高阶像素产品迭代，推进产品结构及供应链结构优化，强化高端手机 CIS 产品的竞争力。公司近期发布 5000万像素、1 英寸光学格式、像素尺寸为 1.6微米的新品 OV50X，该产品现已出样，预计 25Q3投入量产。汽车 CIS 方面，2024年以来智能驾驶加速下沉，国内汽车厂商加速将 L2+级的智能驾驶方案往中低价位的车型渗透。智驾对于 CIS 的 LFM、HDR、分辨率提出更高的要求。智驾下沉将带动单车摄像头搭载数量增加，推动高阶像素汽车CIS 需求提升，预计 2025 年公司汽车 CIS 业务将延续高速增长态势。  触控显示业务回暖可期，汽车模拟产品放量贡献新的增长点。2024年由于产品价格承压，虽然公司触控显示业务销售量同比增长 16.8%，但销售收入同比下滑。公司积极推动 OLED DDIC 创新和升级、车载显示驱动产品的研发，推出更低功耗、更窄显示背板 TED芯片产品，为触控显示业务的成长创造更多机遇。此外，公司持续推进车载模拟芯片产品的布局，CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等多款产品在加速验证、导入过程中。随着车载模拟产品陆续、放量，该业务将为模拟解决方案成长贡献新的增长点。  盈利预测与投资建议。预计 25-27 年公司归母净利润为 43.5/57.7/70.3 亿元。给予公司 25年 50倍 PE，对应目标价 178.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧，高端手机 CIS 和汽车 CIS放量不及预期的风险；新产品推进不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 25730.64 31477.96 37351.02 43534.47 增长率 22.41% 22.34% 18.66% 16.55% 归属母公司净利润（百万元） 3323.24 4348.14 5768.22 7031.70 增长率 498.11% 30.84% 32.66% 21.90% 每股收益 EPS（元） 2.73 3.57 4.74 5.78 净资产收益率 ROE 13.57% 16.90% 20.33% 22.54% PE 48 37 28 23 PB 6.62 6.22 5.64 5.13 数据来源：Wind，西南证券 韦 尔股份（603501） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内 CIS 领域龙头企业，产品结构持续优化升级 韦尔股份成立于 2007 年，于 2017 年在上交所成功上市。公司是一家主要从事芯片设计业务的 Fabless 芯片设计公司，主要从事半导体分立器件和电源管理 IC 等半导体产品的研发设计，以及结构器件、分立器件、IC 等半导体产品的分销业务。公司成立后经过多次收购整合、内部设立，产品线不断拓展：2013 年，公司收购香港华清和北京京鸿志，进一步扩展分销业务；2014 年，公司收购北京泰和志，向 SoC 芯片领域进军；2015 年，公司收购无锡中普微，设立了上海韦玏，向射频芯片领域拓展；2016 年，公司设立上海磐巨、上海矽久和韦孜美，进一步丰富了产品线；2019 年，公司收购豪威科技和思比科，成功布局 CIS 领域；2020 年，公司收购新思科技的亚洲 TDDI 业务，同年收购芯仑光电成功进入动态视觉传感器领域。 图 1：公司主要发展历程 资料来源：公司公告，西南证券整理 公司半导体设计业务主要由图像传感器解决方案、显示解决方案和模拟解决方案三大板块构成，产品广泛应用于消费电子和工业应用领域，包括智能手机、汽车电子、安全监控设备、平板电脑、笔记本电脑、医疗成像、XR、机器视觉等领域。 1）图像传感器解决方案业务：公司持续进行产品迭代和新品开发，不断提高图像传感器的性能、丰富其功能。在手机领域，公司持续推出不同像素尺寸的高阶像素新品，如 OV50H、OV50E、OV02E 等。在汽车领域，公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等应用场景，公司研发的HALE 组合算法、分离像素 LFM 技术配合四路捕捉等技术，可为车载应用提供更高质量的图像解决方案。公司在汽车行业拥有近 20 年的宝贵经验和完善的车规级验证体系，其车规级产品矩阵有望持续高端化、丰富化。 2）显示解决方案业务：公司显示解决方案涵盖 LCD-TDDI、OLED DDIC、 TED 等多款产品，目前显示解决方案主要应用在智能手机市场。在智能手机领域，公司与国内领先的面板制造商密切合作，成功开发出适用于智能手机的 OLED DDIC 产品并不断创新；在中尺寸屏幕