低成本航空韧性凸显，扣税盾业绩保持坚挺

证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-05-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%春秋航空交通运输资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）55.45总股本/流通股本（亿股）9.78 / 9.78总市值/流通市值（亿元）542 / 54252 周内最高/最低价62.18 / 48.22资产负债率(%)60.3%市盈率23.80第一大股东上 海 春秋 国 际 旅行 社(集团)有限公司研究所分析师:曾凡喆SAC 登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com春秋航空(601021)低成本航空韧性凸显，扣税盾业绩保持坚挺l春秋航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报春秋航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司营业收入 200.0 亿元，同比增长 11.5%，实现归母净利润 22.7 亿元，同比增长 0.7%，其中第四季度营业收入 40.2 亿元，同比增长 4.9%，归母净利润-3.3 亿元。2025 年一季度公司营业收入 53.2 亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润 6.8 亿元，同比下降 16.4%。l民航市场运量复苏，公司业务量持续上行2024 年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长 16.1%，旅客周转量同比增长 18.8%，客座率91.49%，同比上升 2.1pct，其中国际市场增速较快，地区市场有所下滑。因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降，客公里收益 0.385 元，同比下降 6.5%。l成本费用稳定，全年业绩符合预期2024 年公司成本费用表现基本稳定，尽管油价有所降低，但公司航油成本因用油量上升仍有所增长；非油成本管控依旧较好，单位非油成本同比略有下降。费用端，公司各项费用稳中略降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.25%、1.36%、0.80%、1.33%，同比分别下降 0.08pct、上升 0.07pct、持平、下降 0.12pct。整体来看，公司 2024 年业绩基本符合预期。l税盾因素导致一季度业绩下滑，不含税业绩保持坚挺2025 年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降。值得一提的是，公司 2025 年一季度有所波动的原因主要是税盾用尽，税前利润同比依然坚挺，同比提高0.5%。l投资建议我国民航市场发展空间依然广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 27.1 亿元、32.5 亿元、37.4 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，关税影响航材成本，安全事故。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）20000215922306424624增长率(%)11.507.966.826.76EBITDA（百万元）5724.107652.229612.8911370.99归属母公司净利润（百万元）2272.942706.573246.933737.95增长率(%)0.6919.0819.9615.12EPS(元/股)2.322.773.323.82市盈率（P/E）23.8720.0416.7114.51市净率（P/B）3.122.882.592.32EV/EBITDA11.508.717.126.06资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入20000215922306424624营业收入11.5%8.0%6.8%6.8%营业成本17412183621906319960营业利润1.3%26.8%23.2%16.7%税金及附加38404550归属于母公司净利润0.7%19.1%20.0%15.1%销售费用249270290290获利能力管理费用273301333334毛利率12.9%15.0%17.3%18.9%研发费用161151161172净利率11.4%12.5%14.1%15.2%财务费用266307332386ROE13.1%14.3%15.5%16.0%资产减值损失0-3-3-3ROIC6.7%6.5%7.0%7.2%营业利润2649335841384829偿债能力营业外收入10303030资产负债率60.3%63.7%63.5%63.0%营业外支出6555流动比率1.331.071.011.03利润总额2653338341634854营运能力所得税3816779161117应收账款周转率130.73141.34123.96123.93净利润2273270732473738存货周转率62.5151.5752.3952.61归母净利润2273270732473738总资产周转率0.450.450.420.41每股收益（元）2.322.773.323.82每股指标（元）资产负债表每股收益2.322.773.323.82货币资金10224139981523517794每股净资产17.7719.2821.4423.93交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款126180192205PE23.8720.0416.7114.51预付款项399422438439PB3.122.882.592.32存货355357371388流动资产合计12013159631737220092现金流量表固定资产24922279063038332337净利润2273270732473738在建工程2213241025572668折旧和摊销2809396251196131无形资产733725717708营运资本变动375-124161151非流动资产合计31822360684010443128其他438505659744资产总计43835520315747663221经营活动现金流净额58957050918510763短期借款629562976299629资本开支-7213-7980-8980-8980应付票据及应付账款1443127513241386其他-2680-171-147-147其他流动负债6977797282568507投资活动现金流净额-9893-8151-9127-9127流动负债合计9049148761720819522股权融资0000其他17405182911929120291债务融资-1376663530013001非流动负债合计17405182911929120291其他10