全球市占率持续提升，碳化硅大尺寸与光学应用多维扩展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市天岳先进（688234.SH）全球市占率持续提升，碳化硅大尺寸与光学应用多维扩展核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价58.08 元总市值/流通市值24958/0 百万元52 周最高价/最低价79.77/44.30 元近 3 个月日均成交额517.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天岳先进（688234.SH）-3Q24 毛利率环比提升 8.66pct，8 英寸衬底占据先发优势》 ——2024-11-06《天岳先进（688234.SH）-毛利率环比持续提升，8 英寸衬底保持领先》 ——2024-08-31《天岳先进（688234.SH）-1Q24 盈利水平大幅改善，产品与客户拓展保持领先》 ——2024-05-06《天岳先进（688234.SH）-3Q23 单季度归母净利润转正，营收同比增长 256%》 ——2023-11-03《天岳先进（688234.SH）-一季度营收同环比提升，毛利率逐季环比改善》 ——2023-05-071Q25 大尺寸研发投入增加，短期盈利波动。公司主要产品为碳化硅衬底，随产能释放公司市占率提升，24 年实现营收 17.68 亿元（YoY+41.37%），扣非归 母 净 利润 1.56 亿 元 （ 同比 扭 亏 为 盈 ） ， 综合 毛 利 率 为 25.90%（YoY+10.09pct），其中随规模效应体现，主营业务碳化硅毛利率为 32.92%（YoY+15.39pct）。进入 1Q25 单季度实现营收 4.08 亿元(YoY-4.2%，QoQ-16.22%)，研发投入同比增加 101.67%拖累扣非归母净利润 0.04 亿元(YoY-91.75%，QoQ-82.60%)，毛利率 23.95%(YoY+2.02pct，QoQ-2.25pct)。24 年境外收入同比增长 104%， 全球份额持续提升。24 年公司境外收入达8.40 亿元（YoY+104.43%，占 47.53%），毛利率 42.05%（YoY+13.10pct）。目前公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上的企业建立业务合作，与英飞凌、博世等国际知名客户签订长期供应协议，客户壁垒逐步形成。根据富士经济报告，公司 24 年导电型碳化硅衬底全球市场份额位居第二，达 22.80%；碳化硅下游需求近 80%为新能源汽车，主要厂商为我国企业，预计随芯片环节走向国产，国产碳化硅衬底份额有望加速提升。临港工厂产能释放，客户与技术提升进入正向循环。24 年公司上海工厂提前达到年产 30 万片导电型衬底的产能规划。全年碳化硅衬底产量达 41.02 万片（YoY+56.56%），销量达 36.12 万片（YoY+59.61%）。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，有望进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。8 英寸产品批量供应，技术创新引领行业。公司已实现 8 英寸导电型衬底的批量供应并率先实现海外客户批量销售，占据先发优势；根据英飞凌公告，25 年 2 月首批基于 8 英寸 SiC 晶圆的器件产品于一季度交付客户，公司作为英飞凌供应商，有望受益于 8 英寸放量。根据公司公众号，25 年 SEMICON 展出 12 英寸碳化硅光学片应用于 AR 眼镜领域，预计 100 万副眼镜需要 30 万片 8 英寸碳化硅晶圆，而 12 英寸的利用率将更高。未来，随 SiC 材料制备工艺的不断成熟，碳化硅 AR 应用市场有望逐步打开。投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑 8 英寸价格下降快于预期，4Q24 及 1Q25 毛利率低于此前预期，下调 25-26 年毛利率，公司新产品布局研发投入增加上调费用率，预计公司 25-27 年归母净利润 2.37/4.64/6.38 亿元(25-26 年前值：4.63/6.58 亿元)，对应 25-27 年 PE 分别为 105/54/39 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源汽车需求不及预期，行业竞争加剧产品价格下降等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2511,7682,1222,7923,420(+/-%)199.9%41.4%20.0%31.6%22.5%净利润(百万元)-46179237464638(+/-%)73.9%491.6%32.5%95.6%37.5%每股收益（元）-0.110.420.551.081.49EBITMargin-9.7%5.6%8.4%15.4%18.2%净资产收益率（ROE）-0.9%3.4%4.3%7.9%10.0%市盈率（PE）-545.9139.4105.253.839.1EV/EBITDA280.861.941.229.123.8市净率（PB）4.784.704.544.253.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司近年毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物10301239147817631997营业收入12511768212227923420应收款项3885766919091114营业成本